公司简评报告：业绩符合预期，医疗服务业务盈利能力持续提升

业绩符合预期，医疗服务业务盈利能力持续提升 新里程(002219)公司简评报告|2024.04.30 评级：买入 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 0.5新里程 沪深300 0 -0.5 -1 28-Apr 16-Feb 6-Dec 25-Sep 15-Jul 4-May 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）2.46 一年内最高/最低价（元）5.20/1.97市盈率（当前）251.00 市净率（当前）3.73 总股本（亿股）34.11 总市值（亿元）83.90 资料来源：聚源数据 相关研究 新里程（002019.SZ)点评：经营质量持续改善，医疗服务业务稳健增长 新里程（002219.SZ)：盈利能力逐步提升，外延式发展可期的综合医院“第一股”  核心观点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入35.90亿元 （+13.59%），归属于上市公司股东的净利润3078万元（-80.29%），扣非后归母净利润2947万元（-67.83%）。2024年一季度。公司实现营业收入8.63亿元（+9.85%），归属于上市公司股东的净利润2440万元 （+12.19%），扣非后归母净利润2516万元（+22.47%） 医疗服务业务盈利能力持续提升，新院区建设迅速推进。2023年公司医疗服务业务实现收入28.06亿元（+6.21%），毛利率26.36%（增加2.84pct），净利润2.52亿元（+47.6%），净利率9.0%（增加2.5pct）。医疗服务业务盈利的提升，我们认为主要受益于：(1)疫情后诊疗量恢复增长，床位使用率提升，收入增加带动规模效应体现；（2）公司通过提升经营效率和开展精细化管理水平，降低成本、提升盈利能力。2023年公司旗下多家医院在当地医疗市场份额领先，通过多种举措实现市场份额、有效收入的增长和盈利能力提升。其中瓦房店第三医院收入同比增长7%，利润同比增长121.61%；兰考第一医院利润同比增长43.25%，盈利能力显著提升。公司新院区建设迅速推进，泗阳医院的800张床位在2022年年底正式启用；盱眙县中医院新的肿瘤专科大楼已经在2023年10月开始建设，新增600张床位；崇州二院的新院区800张床位按照三甲医院标准建设，预计2024年末启动使用。兰考第一医院正在积极筹建肿瘤中心，泗阳医院东院区已获批老年医院牌照，正在积极申请肿瘤医院牌照。我们认为随着新院区陆续投入使用，公司医疗服务业务床位数和学科丰富程度有望进一步提升，有望带动收入持续稳健增长，盈利能力仍有提升空间。 经营质量持续改善，增发事项稳步推进。公司2023年表观利润偏低主要是由于：（1）确认股权激励费用，不含股权激励摊销费用，2023年经营产生的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.87亿元（+104.48%）；（2）确认信用减值损失1.12亿元。2023年经营活动产生的现金流量净额为2.90亿元（+8.56%），期末资产负债率63.25%，较年初下降5.54个百分点，公司经营质量持续改善。公司同时公告，拟提请股东大会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行股票事项；向控股股东的定向增发项目已向深交所递交材料。未来增发完成后，有望带动控股股东资产注入、外延式并购等事项加速推进。 盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为40.06亿元、44.84亿元和50.04亿元，同比增速分别为11.6%、11.9%和11.6%；归母净利润分别为1.58亿元、3.05亿元和4.45亿元，同比增速分别为412.2%、93.7%和45.6%，以4月29日收盘价计算，对应PE分别为53.2、27.5和18.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：新院区建成后收入和利润率提升速度低于预期；医疗事故风险；药品板块受集采等因素影响收入低于预期。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 35.90 40.06 44.84 50.04 营收增速 13.9% 11.6% 11.9% 11.6% 归母净利润（亿元） 0.31 1.58 3.05 4.45 归母净利润增速 -80.2% 412.2% 93.7% 45.6% EPS(元/股) 0.01 0.05 0.09 0.13 PE 272.6 53.2 27.5 18.9 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,956 2,713 3,296 4,082 经营活动现金流 291 266 307 1,033 现金 580 676 746 1,600 净利润 31 158 305 444 应收账款 1,023 721 1,290 1,035 折旧摊销 223 227 216 207 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 121 120 120 117 预付账款 19 58 58 52 投资损失 -15 -12 -12 -12 存货 219 1,035 980 1,156 营运资金变动 -92 -287 -398 265 其他 106 208 205 220 其它 15 52 60 -12 非流动资产 4,124 4,408 4,443 4,302 投资活动现金流 -335 -165 -115 -115 长期投资 7 7 7 7 资本支出 -394 -163 -310 0 固定资产 1,908 1,855 1,806 1,882 长期投资 -1 0 0 0 无形资产 304 274 247 222 其他 135 60 -2 195 其他 1,307 1,654 1,595 1,373 筹资活动现金流 63 -5 -122 -64 资产总计 6,080 7,121 7,739 8,384 短期借款 110 -80 -130 0 流动负债 2,923 3,229 3,504 3,580 长期借款 -292 -50 -100 -100 短期借款 716 686 656 626 其他 -227 240 -277 0 应付账款1,300 1,301 1,457 1,623 现金净增加额 19 96 70 854 其他429 429 429 429 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债922 852 751 654 成长能力 长期借款722 672 572 472 营业收入 13.9% 11.6% 11.9% 11.6% 其他200 180 179 182 营业利润 -81.7% 568.9% 83.8% 43.0% 负债合计3,845 4,081 4,255 4,234 归属母公司净利润 -80.2% 412.2% 93.7% 45.6% 少数股东权益 39 47 63 87 获利能力 归属母公司股东权益 2,196 2,993 3,421 4,063 毛利率 30.1% 32.0% 33.8% 35.6% 负债和股东权益 6,080 7,121 7,739 8,384 净利率 1.1% 4.1% 7.2% 9.3% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 1.4% 5.2% 8.8% 10.7% 营业收入 3,590 4,006 4,484 5,004 ROIC 3.8% 8.5% 11.8% 13.7% 营业成本 2,511 2,724 2,967 3,223 偿债能力 营业税金及附加 22 24 28 31 资产负债率 63.2% 57.3% 55.0% 50.5% 营业费用 204 240 247 275 净负债比率 82.7% 57.5% 46.4% 35.9% 研发费用 28 40 45 50 流动比率 0.7 0.8 0.9 1.1 管理费用 587 601 628 676 速动比率 0.6 0.5 0.7 0.8 财务费用 112 120 120 117 营运能力 资产减值损失 0 -1 -1 -1 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 公允价值变动收益 0 -3 -3 -3 应收账款周转率 4.0 4.6 4.5 4.3 投资净收益 15 15 15 15 应付账款周转率 2.1 2.1 2.2 2.1 营业利润 35 232 426 609 每股指标(元) 营业外收入 4 4 5 5 每股收益 0.0 0.0 0.1 0.1 营业外支出 29 29 29 29 每股经营现金 0.1 0.1 0.1 0.0 利润总额 10 207 402 585 每股净资产 0.6 0.9 1.0 1.2 所得税 -29 41 81 117 估值比率 净利润 39 166 321 468 P/E 272.63 53.23 27.49 18.88 少数股东损益 8 8 16 23 P/B 3.82 2.80 2.45 2.06 归属母公司净利润 31 158 305 445 EBITDA 345 555 738 908 EPS（元） 0.01 0.05 0.09 0.13 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名 公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月