公司简评报告：3季度业绩超市场预期，盈利能力持续提升

3季度业绩超市场预期，盈利能力持续提升 济川药业(600566)公司简评报告|2022.10.24 评级：买入 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 1.5 济川药业 沪深300 1 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 20-Oct 9-Aug 29-May 18-Mar 5-Jan 25-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）28.78 一年内最高/最低价（元）30.49/14.82市盈率（当前）12.62 市净率（当前）1.26 总股本（亿股）8.94 总市值（亿元）257.40 资料来源：聚源数据 相关研究 济川药业(600566.SH)深度报告：成长动能转换，长期逻辑逐步兑现   核心观点 事件：公司发布2022年3季报，2022年1-9月公司实现营业收入58.94亿元（+8.96%），归母净利润15.92亿元（+25.17%），扣非后归母净利润14.47亿元（+20.98%）。 3季度业绩增速明显恢复，盈利能力持续提升。分季度来看，3季度单季公司实现营业收入20.31亿元（+17.58%），归母净利润5.77亿元 （+37.89%），扣非后归母净利润5.46亿元（+39.74%），与22Q1和22Q2相比，收入和利润增速均有提升，我们认为主要是由于：（1）3季度国内疫情形势较为平稳，医疗终端销售恢复正常；（2）退热、止咳、抗病毒、抗菌素等“四类药品”在零售终端销售管控政策有所放松，销售呈现恢复态势。从产品角度分析，我们预计小儿豉翘清热颗粒保持高速增长，蒲地蓝口服液保持平稳增长，其他二线品种3季度收入回到正常增长轨道。22Q3单季度公司扣非净利率为26.68%，创近年来单季度最高水平，销售费用率为41.21%，与2021年同期相比下降6.27pct。由于公司加大零售渠道推广力度，零售渠道销售收入占比持续提升，与医疗终端相比零售渠道销售费用率较低，而净利率较高，因此零售渠道销售收入占比提升带动公司利润率持续向上。我们认为随着零售渠道销售占比继续提升，公司盈利能力仍有提升空间。 股权激励落地，公司长期成长迎来新动能。2022年8月公司推出限制性股票和期权激励计划，并制定了考核目标，要求2022-2024年公司净利润分别不低于20/22/25亿元，BD引进产品不少于4个。公司在儿科、呼吸、消化等领域销售优势明显，我们认为通过BD引进产品能够持续丰富产品管线并有望借助公司原有销售体系实现快速增长。 盈利预测和估值。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为88.09、98.94和114.32亿元，同比增速分别为15.4%、12.3%和15.6%；归母净利润分别为20.07、22.23和25.45亿元，同比增速分别为16.7%、11.2%和14.0%，以10月21日收盘价计算，对应PE分别为12.8、11.5和10.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：中成药集采降价幅度超预期；疫情影响药品销售；零售渠道拓展进度低于预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 76.31 88.09 98.94 114.32 营收增速（%） 23.8% 15.4% 12.3% 15.6% 净利润（亿元） 17.19 20.07 22.33 25.45 净利润增速（%） 34.6% 16.7% 11.2% 14.0% EPS(元/股) 1.92 2.24 2.50 2.85 PE 15.0 12.8 11.5 10.1 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,123 10,376 12,956 15,865 经营活动现金流 1,894 2,934 2,635 2,766 现金 3,819 7,717 10,115 12,611 净利润 1,719 2,007 2,233 2,545 应收账款 2,111 1,412 1,345 1,444 折旧摊销 303 301 280 260 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 35 -27 -36 -44 预付账款 47 11 39 49 投资损失 -47 -31 -31 -31 存货 376 408 476 593 营运资金变动 -121 722 186 29 其他 1,770 785 969 1,151 其它 7 -38 4 6 非流动资产 4,008 3,981 4,019 4,028 投资活动现金流 -673 714 -484 -431 长期投资 13 13 13 13 资本支出 -189 -313 -312 -262 固定资产 2,708 2,528 2,366 2,220 长期投资 -1 0 0 0 无形资产 280 252 227 204 其他 -483 1,027 -172 -169 其他 636 597 602 610 筹资活动现金流 -361 251 247 161 资产总计 12,131 14,357 16,975 19,893 短期借款 25 0 0 0 流动负债 2,801 3,155 3,526 3,985 长期借款 628 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -27 1,289 1,316 1,421 应付账款 744 797 961 1,193 现金净增加额 860 3898 2398 2496 其他 913 913 913 913 主要财务比率 2021 2022E 203E 2024E 非流动负债 199 165 179 180 长期借款 0 0 0 0 成长能力 营业收入23.8%15.4%12.3%15.6% 其他 199 165 179 180 营业利润 31.6% 13.9% 14.4% 14.1% 负债合计 3,000 3,320 3,705 4,165 归属母公司净利润 34.6% 16.7% 11.2% 14.0% 少数股东权益 14 14 14 14 获利能力 归属母公司股东权益 9,117 11,023 13,256 15,714 毛利率 83.3% 83.0% 82.3% 81.4% 负债和股东权益 12,131 14,357 16,975 19,893 净利率 22.5% 22.8% 22.6% 22.3% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 18.8% 18.2% 16.8% 16.2% 营业收入 7,631 8,809 9,894 11,432 ROIC 20.9% 18.1% 17.4% 16.9% 营业成本 1,277 1,500 1,751 2,126 偿债能力 营业税金及附加 121 141 158 183 资产负债率 24.7% 21.4% 19.6% 18.4% 营业费用 3,714 4,228 4,709 5,419 净负债比率 9.1% 7.2% 6.1% 5.1% 研发费用 523 396 396 457 流动比率 2.9 3.3 3.7 4.0 管理费用 317 396 425 446 速动比率 2.8 3.2 3.5 3.8 财务费用 -89 -27 -36 -44 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 公允价值变动收益 115 30 30 30 应收账款周转率 3.8 5.0 7.2 8.2 投资净收益 47 1 1 1 应付账款周转率 营业利润 1,933 2,202 2,519 2,873 每股指标(元) 营业外收入 20 81 20 21 每股收益 营业外支出 3 3 3 3 每股经营现金 利润总额1,950 2,280 2,536 2,891每股净 所得税233 273 303 346估值比率 净利润1,717 2,007 2,233 2,545P/E 少数股东损益-2 0 0 0P/B 归属母公司净利润1,719 2,007 2,233 2,545 EBITDA2,165 2,554 2,780 3,107 EPS（元）1.92 2.24 2.50 2.85 1.92 2.24 2.50 2.85 2.12 3.28 2.95 3.09 10.19 12.32 14.82 17.57 14.97 12.82 11.53 10.11 2.80 2.32 1.93 1.63 资产 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名 公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与