公司简评报告：盈利能力提升，业绩符合预期

公司研究 2024年08月29日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 普门科技（688389）：盈利能力提升，业绩符合预期 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 数据日期 2024/08/28 收盘价 12.95 总股本(万股) 42,843 流通A股/B股(万股) 42,843/0 资产负债率(%) 22.96% 市净率(倍) 2.98 净资产收益率(加权) 9.20 12个月内最高/最低价 25.00/12.90 22% 10% -1% -12% -24% -35%23-08 -47% 23-11 24-0224-05 33% 普门科技沪深300 相关研究 《普门科技（688389）：产品结构持续优化，盈利能力显著提升——公司简评报告》2024.03.25 《普门科技（688389）：业绩符合预期，产品管线持续升级拓展——公司简评报告》2023.10.25 投资要点 收入结构优化，业绩符合预期。2024年上半年，公司实现营收5.90亿元（YoY+5.64%），归母净利润1.72亿元（YoY+27.78%），扣非后归母净利润1.63亿元（YoY+29.16%）；其中，Q2单季度实现营收2.84亿元（YoY+1.27%），归母净利润6466万元（YoY+39.33%），扣非 后归母净利润5995万元（YoY+37.86%）。报告期内，公司收入结构持续优化，高毛利产品占比提升，业绩总体符合预期。 高毛利产品占比持续提升，盈利能力显著增强。2024H1，公司毛利率为69.82%（+4.61pct）其中体外诊断、治疗康复类的毛利率分别为70.54%、70.53%，体外诊断毛利率创近年新高，预计主要是耗材放量所致；净利率为29.01%（+4.98pct）。公司盈利能力整体提升主 要是高毛利率产品销售占比持续提升及规模化效应持续显现所致。期间费用率方面，管理费用率为6.19%，同比提升0.62pct；销售、研发、财务费用率分别为16.97%、16.74%、 -3.67%，分别同比下降2.66、0.70、0.09pct，主要是公司持续推进降本增效所致。随着公司收入结构的持续优化，费用端持续降本增效，盈利能力仍有一定提升空间。 体外诊断业务呈良好增长态势，电化学发光新产品上市前景可期。2024H1，公司体外诊断业务收入为4.68亿元（YoY+21.67%）；预计收入快速增长主要是发光和糖化系列表现突 出，临床应用持续上量，拉动体外诊断板块业绩增长。报告期内，公司继续推进技术开发提升产品竞争力：1）在电化学发光免疫分析检测平台，公司新推出全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas8000和全实验室自动化流水线LifoLas9000，产品持续升级换代提升市场竞争力；2）在液相色谱层析技术平台，公司围绕高速糖化血红蛋白分析仪产品进行优化升级，持续完善血红蛋白分析仪等产品配置，巩固公司在HPLC领域的技术领先，竞争力持续提升。 受高基数影响等，治疗与康复业务短期承压。报告期内，公司治疗与康复业务收入为1.14亿元（YoY-31.96%）；预计收入下滑主要受到去年同期疫情呼吸类产品高基数影响等。报告期内，公司对治疗与康复业务相关产品线持续进行创新升级，提升用户体验，丰富应用 场景。临床医疗产品线：1）报告期内，公司在对现有产品进行外观优化、降低成本、提升 性能、扩充功能等迭代升级，进一步满足消费者需求。2）公司推出增加了CPAP模式的高流量医用呼吸道湿化器，提供有效呼吸治疗方案。3）在原有空气波压力治疗系统的技术 基础上，公司研发了间歇脉冲加压抗栓系统，为患者提供更优舒适体验。皮肤医美产品线 1）公司将接触感应技术拓展应用至半导体激光脱毛仪，进一步保障消费者安全。2）公司利用AI技术和云平台系统，为消费者提供更加便捷和智能化的产品应用场景。 投资建议：公司高毛利IVD检验试剂快速增长，治疗康复业务逐步恢复，业绩有望保持良好增长态势。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.22/5.26/6.46亿元，对应EPS分别为0.98/1.23/1.51元，对应PE分别为13.15/10.54/8.59倍。公司产品结构持续优化，盈 利能力显著提升，维持“买入”评级。 风险提示：耗材集采降价超预期风险；产品研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 778.11 983.04 1,145.72 1,412.01 1,718.26 2,053.51 同比增速(%) 40.50% 26.34% 16.55% 23.24% 21.69% 19.51% 归母净利润(百万元) 190.35 251.48 328.58 421.91 526.46 645.87 同比增速(%) 32.23% 32.12% 30.66% 28.41% 24.78% 22.68% 毛利率(%) 61.60% 58.52% 65.81% 65.07% 64.47% 63.96% 每股盈利(元) 0.45 0.60 0.77 0.98 1.23 1.51 ROE(%) 15.16% 17.47% 18.29% 18.88% 19.03% 18.90% PE(倍) 51.11 29.72 29.23 13.15 10.54 8.59 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年8月28日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A2024E2025E2026E 营业总收入 1,146 1,412 1,718 2,054 货币资金 1,310 1,684 2,202 2,855 %同比增速 17% 23% 22% 20% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 392 493 611 740 应收账款及应收票据 165 137 143 154 毛利 754 919 1,108 1,313 存货 144 164 198 236 ％营业收入 66% 65% 64% 64% 预付账款 8 10 12 15 税金及附加 13 14 17 21 其他流动资产 30 34 36 39 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 1,656 2,030 2,592 3,299 销售费用 195 244 275 308 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 17% 17% 16% 15% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 61 73 86 99 固定资产合计 245 333 393 430 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 无形资产 96 99 102 105 研发费用 170 208 249 294 商誉 51 51 51 51 ％营业收入 15% 15% 15% 14% 递延所得税资产 21 15 15 15 财务费用 -32 -23 -29 -39 其他非流动资产 263 212 183 166 ％营业收入 -3% -2% -2% -2% 资产总计 2,331 2,740 3,336 4,066 资产减值损失 -37 0 0 0 短期借款 240 255 275 295 信用减值损失 -4 0 0 0 应付票据及应付账款 99 82 102 123 其他收益 39 42 45 49 预收账款 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 69 59 61 74 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 43 28 34 41 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 75 73 90 108 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 525 498 562 641 营业利润 345 445 555 680 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 30% 31% 32% 33% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -1 -1 -1 -1 递延所得税负债 0 0 0 0 利润总额 345 444 554 680 其他非流动负债 8 7 7 7 ％营业收入 30% 31% 32% 33% 负债合计 534 505 569 648 所得税费用 17 22 28 34 归属于母公司的所有者权益 1,797 2,235 2,766 3,417 净利润 327 422 526 646 少数股东权益 1 1 1 1 ％营业收入 29% 30% 31% 31% 股东权益 1,798 2,236 2,767 3,418 归属于母公司的净利润 329 422 526 646 负债及股东权益 2,331 2,740 3,336 4,066 %同比增速 31% 28% 25% 23% 现金流量表 少数股东损益 -1 0 0 0 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 0.77 0.98 1.23 1.51 经营活动现金流净额 304 430 576 707 基本指标 投资 -258 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -48 -84 -84 -79 EPS 0.77 0.98 1.23 1.51 其他 15 0 0 0 BVPS 4.20 5.22 6.46 7.98 投资活动现金流净额 -60 -84 -84 -79 PE 29.23 13.15 10.54 8.59 债权融资 108 14 20 20 PEG 0.95 0.46 0.43 0.38 股权融资 120 12 0 0 PB 5.36 2.48 2.01 1.62 支付股利及利息 -103 0 0 0 EV/EBITDA 23.92 8.87 6.31 4.29 其他 -22 -2 0 0 ROE 18% 19% 19% 19% 筹资活动现金流净额 103 25 20 20 ROIC 15% 16% 16% 16% 现金净流量 352 375 518 653 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年8月28日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限