公司简评报告：2023H1中报业绩点评：大健康业务稳步推进，盈利能力持续提升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 9.31 一年内最高/最低价（元） 12.70/6.26 市盈率（当前） 202.77 市净率（当前） 2.42 总股本（亿股） 10.17 总市值（亿元） 94.64 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年中报，2023H1实现收入24.73亿元，同比-48.85%；归母净利1.90亿元，同比+0.65%，扣非归母净利0.63亿元，同比-66.78%。23Q2单季度实现收入12.01亿元，同比-64.18%，归母净利0.61亿元，同比-50.30%，扣非归母净利0.48亿元，同比-62.17%。 ⚫ 地产业务置出顺利推进，化妆品及医药板块收入双增。2023H1房地产及物业/化妆品/药品/原料营收为7.57/11.06/2.91/1.70亿元，同比-76.90%/+9.20%/+37.83%/+6.97%。1）地产：23H1公司新签约房地产项目2.62亿元，同比-93.41%；签约面积4.59万平方米，同比-87.67%；竣工面积同比-76.29%；上半年无新开工面积。公司已完成6家标的资产交割，剩余2家标的将于今年10月31日前完成交割，完成地产业务剥离。2）化妆品：23H1颐莲/瑷尔博士分别实现销售收入3.92/5.98亿元，增长1.0%/13.90%，双品牌支撑起化妆品板块增长，“4+N”品牌战略及“1托N”聚焦策略成效显著，颐莲大单品战略推进，喷雾2.0、嘭嘭霜均实现大幅增长；瑷尔博士围绕益生菌系列、褐藻系列两大品线，形成了益生菌面膜2.0、熬夜水乳、反重力水乳、闪充面霜、洁颜蜜等爆款集群，聚焦渠道拓展，在拼多多等渠道实现快速增长。“4+N”品牌战略及“1托N”聚焦策略成效显著。3）医药：23H1开展大品种打造，施沛特、颈痛颗粒、通宣理肺胶囊等产品实现较大幅度增长，并积极拓展健康产品销售渠道。4）原料：现有透明质酸原料420吨/年的产能，目前拥有食品级、化妆品级、医药级透明质酸生产车间，60%以上出口，公司坚定“透明质酸+”发展方向，推出透明质酸锌等高附加值新原料。 ⚫ 地产业务剥离叠加高毛利产品销售增加，盈利水平提升。2023H1公司毛利率44.17%，同比增加13.26pct，房地产及物业 /化妆品 /生物医药 /原料的毛利率为16.27% /63.04% /56.28% /35.54%，同比-3.52 /+2.33 /+2.18 /+2.48pct。化妆品板块加大高毛利产品销售力度以及降本增效效果显著，生物医药板块打造颈痛颗粒、通宣理肺等大单品以及销售结构调整，原料板块较高毛利率客户定制产品销售收入增加。2023H1公司销售 /管理 /研发费用率分别为29.06% /4.40% /2.62%，同比+15.27/+1.48/+1.48pct，销售费用增加源于医药化妆品销售费用增加，管理费用增加源于房地产相关管理费用减少，研发费用增加源于研发项目增加影响。 ⚫ 投资建议：公司聚焦大健康，生物医药、化妆品业务稳步提升。我们预计公司23-25年EPS分别为0.40 /0.48 /0.59元，当前价格对应PE 23 /19 / 15倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：研发进展不及预期；市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品不及预期。 -0.500.529-Aug9-Nov20-Jan2-Apr13-Jun24-Aug福瑞达沪深300 [Table_Title] 2023H1中报业绩点评：大健康业务稳步推进，盈利能力持续提升 [Table_ReportDate] 福瑞达(600223)公司简评报告 | 2023.09.06 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 129.51 44.66 50.79 58.65 同比增速（%） 4.8 -65.5 13.7 15.5 归母净利润（亿元） 0.45 4.05 4.88 5.98 同比增速（%） -87.4 791.2 20.5 22.6 EPS(元/股) 0.04 0.40 0.48 0.59 PE（倍） 200.4 22.5 18.7 15.2 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 55629 18664 20141 22635 经营活动现金流 993 3922 1262 1092 现金 4318 5705 6732 7571 净利润 65 464 560 686 应收账款 428 135 154 177 折旧摊销 124 129 131 120 其它应收款 1598 375 427 493 财务费用 353 77 23 20 预付账款 1524 978 1112 1285 投资损失 -116 -179 -179 -179 存货 46047 10905 11073 12367 营运资金变动 185 3323 612 331 其他 1713 565 642 742 其它 382 109 116 113 非流动资产 2845 2891 2934 2988 投资活动现金流 1 -104 -111 -109 长期投资 720 895 1069 1244 资本支出 166 0 0 0 固定资产 1309 1239 1167 1095 长期投资 -91 0 0 0 无形资产 197 168 138 108 其他 -74 -104 -111 -109 其他 619 589 559 542 筹资活动现金流 -1618 -2431 -124 -144 资产总计 58474 21554 23075 25623 短期借款 -949 -2270 0 0 流动负债 50606 13306 14369 16355 长期借款 -1522 0 0 0 短期借款 2270 0 0 0 其他 853 -161 -124 -144 应付账款 9266 2040 2072 2314 现金净增加额 -614 1387 1027 839 其他 39070 11266 12297 14042 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 2301 2301 2301 2301 成长能力 长期借款 2237 2237 2237 2237 营业收入 4.8% -65.5% 13.7% 15.5% 其他 64 64 64 64 营业利润 -54.1% 314.9% 34.2% 17.4% 负债合计 52907 15607 16670 18656 归属母公司净利润 -87.4% 791.2% 20.5% 22.6% 少数股东权益 1850 1909 1981 2069 获利能力 归属母公司股东权益 3717 4038 4424 4899 毛利率 24.6% 48.6% 54.2% 55.7% 负债和股东权益 58474 21554 23075 25623 净利率 0.4% 9.1% 9.6% 10.2% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 1.2% 10.0% 11.0% 12.2% 营业收入 12951 4466 5079 5865 ROIC 1.5% 5.3% 10.3% 12.6% 营业成本 9759 2293 2328 2600 偿债能力 营业税金及附加 539 215 244 282 资产负债率 90.5% 72.4% 72.2% 72.8% 营业费用 1313 542 642 759 净负债比率 3.4% -58.3% -70.2% -76.6% 研发费用 350 129 172 210 流动比率 1.1 1.4 1.4 1.4 管理费用 134 46 53 61 速动比率 0.1 0.5 0.5 0.5 财务费用 353 77 23 20 营运能力 资产减值损失 -268 -55 -62 -72 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 30.2 33.1 33.1 33.1 投资净收益 116 179 179 179 应付账款周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 营业利润 311 1290 1731 2033 每股指标(元) 营业外收入 6 5 5 5 每股收益 0.0 0.4 0.5 0.6 营业外支出 55 40 40 40 每股经营现金 1.0 3.9 1.2 1.1 利润总额 261 1255 1696 1998 每股净资产 3.7 4.0 4.4 4.8 所得税 196 790 1137 1312 估值比率 净利润 65 464 560 686 P/E 200.4 22.5 18.7 15.2 少数股东损益 20 59 71 88 P/B 2.5 2.3 2.1 1.9 归属母公司净利润 45 405 488 598 EBITDA 738 1460 1850 2138 EPS（元） 0.04 0.40 0.48 0.59 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据