策略专题研究：民生研究：2023年5月金股推荐

策略专题研究 民生研究：2023年5月金股推荐 2023年04月29日 五月份配置观点：重建秩序 1、旧秩序的“破坏”与混乱的开始。新旧成长的“内战”似乎逐渐演变成两败俱伤，我们认为，这背后的核心矛盾在于市场在过去3-5年的某种秩序已经被打破，新秩序尚未真正建立。2019年后，随着机构化的快速发展和增量资金入市，机构投资者主导的话语权中建立了两类资产的秩序：一类是高ROE稳定性资产，一类则是增长性资产，其共同特性是更注重赛道、本身的特性，而相对忽视当期估值的影响，在长坡厚雪与星辰大海的假设之下，机构投资者过分依赖于对于未来判断，持仓与上市公司利润占比出现了较大偏离，也创造了2019-2021年机构牛市的奇迹，公募基金复权净值持续跑赢中证800等权指数超过30%。但2019 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴 年以前的规律告诉我们，天梯不可只往上爬，不可否认的是2021年11月开始 执业证书：S0100522070001 这一超额收益已经进入回归之路，这一过程中，市场是脆弱和煎熬的，市场的矛 邮箱：meikai@mszq.com 盾，早已超越了价值与成长之间。 相关研究1.行业信息跟踪（2023.4.17-2023.4.23）：游戏版权发放积极，快递价格竞争持续-2023/04/252.策略专题研究：资金跟踪系列之六十九：“波折”与分歧-2023/04/243.2023Q1基金持仓深度分析：机构配置的“出埃及记”-2023/04/234.A股策略周报20230423：重建秩序-2023/04/235.行业信息跟踪（2023.4.10-2023.4.16）：黄金珠宝社零高增，工业金属旺季需求回暖-2023/04/18 2、经济“底部”的结构变化。当下劳动力18-24岁失业率正逼近前期高点，我们可能正接近真实的周期性经济底部，而不是此前因为疫情爬坑带来的“弱复苏”。此时可以对未来基本面更具信心。但是不可否认的是，以地产——资产收入驱动的消费模式似乎一去不复返，中国一季度GDP表现超预期，尤其是社零同比表现亮眼，其中微观上民间消费、县域消费更像是经济的内生力量，而不是过往市场关注的消费领域。4月出口数据也让我们看到结构性的变化同样在发生：一带一路沿线的资本品出口似乎是小荷才露尖尖角。在1-2月的工业企业利润口径下，我们已经看到了上游不同于2010年以来任何一次PMI反弹时利润分配角度的优势，反而是估值、产能双扩张的高端制造密集的中游行业，在利润分配中呈现了越来越“逆风”的格局。长坡厚雪之坡正在变化，星辰大海正在斗转星移，这对于大部分资产定价中过去对于分子端隐含假设无疑是重要挑战。3、海外：滞胀留绵长。美国近期经济数据难以支持“衰退交易”。市场期待的“温和衰退”短期似乎难以实现，被“市场忽略的”核心通胀居高不下。美国CPI看似大幅下行，但核心及中位数显示了更强的粘性。当前市场着眼于住房服务价格，但其他核心服务正成为价格新的来源。当下市场预期9月维持终端利率的概率接近2月初的高点，降息时点推迟至11月。投资者期待本轮“滞胀”是一次美林时钟的区间，在需求回落后将会远去，但越来越多的迹象表明，或许惟有“萧条”才能解决通胀，但萧条从未被主动选择过，那么真正意义上的“滞胀”正在来临，无论何时货币政策“宽松”，反而是变向确定了长期通胀与利率中枢的上移。4、底层的逻辑，新的秩序。估值方法是二级市场参与者的一种“秩序”，过去的秩序给市场带来了2019-2021的空前繁荣，当下无论中特估还是“人工智能”都是在旧秩序陨落下对新的秩序的探索。最后能够重建秩序的力量才能帮助市场脱离“博弈”的困局，从而赢得“人心”。“股息率贴现模型”无疑是股票定价的基石，过去无论高ROE还是“高景气”都是基于此的演化，只是过度依赖于未来的判断最终导致了其“崩溃”，投资者在当下更应该回归底层秩序中发现适应新环境下的新秩序：那么就是背靠“红利策略”，适应全球滞胀，寻找中国增长的结构动能。这也是我们长期推荐板块的底层逻辑。5、重建秩序。我们推荐资源+重资产组合作为主线：能源（油、煤炭）、工业金属(铜、铝)、贵金属（金、银）；重资产+国企央企（炼厂、建筑、钢铁），运输（油运、干散、化学品运输、港口）；消费的新大陆正在出现，参考《厚雪依旧，长坡不同》。 配置策略精选：本文按照自上而下的逻辑，梳理出10只个股与6只ETF。风险提示：实物投资需求不及预期、流动性大幅宽松、海外通胀超预期回落、 市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。 证券简称行业投资逻辑 表1：2023年5月金股推荐逻辑 山煤国际煤炭 1、2022年年度累计股息率高，分红即将落地。据公司公告，2024-2026年拟分红比率高于60%。2、煤价反弹，公司业绩弹性大，叠加成本优势提升盈利能力。3、2022年产量同比增长，在建项目进展顺利，未来产量有望稳步释放。4、2022年盈利大增，22Q3、Q4现金流大幅改善，年末资产负债率降低。 云铝股份有色金属1、低成本+高产能，业绩弹性大。2、“双碳”政策背景下，绿电优势逐步凸显。3、资产负债表明显改善，未来业绩有望充分释放。 科大讯飞计算机AI大模型加教育，医疗等垂直领域各类模型的雏形。 中材国际建筑一带一路+中特估，持续催化。 晶澳科技电力设备 与新能源 小商品城商社 1、23年硅料降价刺激光伏装机高增，同时组件的硅成本下降，有望迎来量利齐升。2、公司作为一体化组件龙头，深入推进一体两翼战略，先进产能加速扩张，巩固领先地位。 基于义乌小商品，公司完成了线上平台化（Chinagoods）+打造数据中心、数据要素（信息流）+物流 （履约端）+资金流（yiwupay跨境支付牌照）出海生态的闭环和基础设施的建设。除了传统租金业务外，公司提供了更多增量服务与附加值，进而完成深度变现的可能与盈利模型的上移，同时叠加了一带一路政策风口+积极拥抱智能化时代的应用场景，持续看好公司价值重估的巨大空间。 三峡能源电力公用1、绿电龙头，回调后估值安全垫充裕，受益于板块触底反弹。2、前期利空因素消除，我们预计23年业绩有望重回高增长通道。 卓然股份 机械 22年乙烯批复重启新批产能加速在23年逐步转化为订单；欧洲能源价格上涨带来海外产能转移叠加国内 炼化企业出货，利好设备端；公司依托于乙烯裂解炉制造能力横向拓品类，实现空间扩容。 广和通通信 2023年4月4日，广和通表示已率先加入中国联通物联网产业联盟RedCap工作组，5GRedCap的逐 步落地有望加速5G规模应用，为公司带来全新增量看点；后续下游消费需求回暖后公司传统笔电、POS模组业务将贡献稳定业绩支撑，同时锐凌并表有望带来新的业绩增量。 石头科技 家电 1、北美市场持续高增，2023Q2欧洲、亚太市场有望迎来较大修复.2、国内市场2023Q2大促阶段需求 有望释放，内销增速提升。3、优质赛道的龙头公司，估值处于低位。 资料来源：各上市公司公告，民生证券研究院整理 证券简称 行业 EPS（元） PE（倍） 表2：2023年5月金股重点财务数据 山煤国际 煤炭 2021A 2.49 2022E 3.52 2023E 3.76 2024E 4.10 2021A 7 2022E 5 2023E 5 2024E 4 云铝股份 有色金属 1.06 1.32 1.53 1.96 13 11 9 7 科大讯飞 计算机 0.67 0.24 0.75 1.19 90 253 81 51 中材国际 建筑 0.82 0.83 1.10 1.30 18 17 13 11 晶澳科技 电力设备与新能源 1.27 2.35 4.04 4.87 32 17 10 8 小商品城 商社 0.24 0.20 0.43 0.46 40 48 23 21 三峡能源 电力公用 0.20 0.25 0.33 0.37 27 22 16 15 卓然股份 机械 1.56 0.89 2.20 4.20 26 45 18 10 广和通 通信 0.64 0.58 0.97 1.23 39 43 26 20 石头科技 家电 20.99 12.63 16.02 19.30 14 24 19 16 资料来源：Wind,民生证券研究院预测。注：1、基于2023年4月28日的收盘价计算。2、山煤国际、云铝股份、科大讯飞、中材国际、晶澳科技、小商品城、广和通、石头科技的22年EPS为年报实际值。 ETF代码 ETF名称 2023/4/28份2023/4/28单2023/4/28总净4月复权净值增长2023年以来复权净值 表3：5月ETF推荐（基于4月28日份额、净值数据） 515220.OF 煤炭ETF 额(亿份) 17.90 位净值(元)2.17 值（亿元） 38.85 率 -1.50% 增长率1.95% 517090.OF 央企共赢ETF 7.71 1.35 10.41 14.71% 27.67% 561160.OF 锂电池ETF 14.77 0.66 9.70 -4.42% -9.58% 518680.OF 金ETF 0.35 4.30 1.49 0.79% 7.69% 512200.OF 房地产ETF 72.79 0.66 47.81 -3.16% -8.45% 159864.OF 光伏50ETF 6.77 0.80 5.38 -4.77% -6.79% 资料来源：Wind,民生证券研究院 风险提示 实物投资需求不及预期、流动性大幅宽松、海外通胀超预期回落、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。 表格目录 表1：2023年5月金股推荐逻辑2 表2：2023年5月金股重点财务数据3 表3：5月ETF推荐（基于4月28日份额、净值数据）3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或