公司简评报告：多品类加速扩张，全渠道持续精耕

公司研究 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 盐津铺子（002847）：多品类加速扩张，全渠道持续精耕 ——公司简评报告 证券分析师 姚星辰S0630523010001 食品饮料 yxc@longone.com.cn 联系人陈涛 cht@longone.com.cn 数据日期 2024/03/27 收盘价 75.67 总股本(万股) 19,606 流通A股/B股(万股) 17,244/0 资产负债率(%) 49.07% 市净率(倍) 10.15 净资产收益率(加权) 38.92 12个月内最高/最低价 139.50/59.27 相关研究 投资要点 事件：3月26日，公司发布2023年年度报告与2024年Q1业绩预告，公司2023年全年营业总收入为41.15亿元（同比+42.22%），归母净利润为5.06亿元（同比+67.76%），扣非净利润4.76亿元（同比+72.84%）。其中，2023年第四季度公司营业收入为11.11亿元（同比+20.22%），归母净利润为1.10亿元（同比+32.64%），扣非净利润1.00亿元（同比 +21.23%）。预计2024年Q1实现归母净利润1.50-1.70亿元，同比增长34.48%-52.41%。 公司2023年业绩高增，核心品类表现亮眼，电商渠道维持高增。公司持续强化与零食量贩店合作，并持续推动线下经销商发展。公司注重线上线下全渠道发展，电商渠道同比高增，公司整体渠道势能不断提升。公司核心品类辣卤魔芋和鹌鹑蛋产品表现亮眼。在蛋类零食高速增长的背景下，公司于2024年推出蛋皇鹌鹑蛋品牌，公司通过供应链布局，能够有效控制成本提升产品质量。同时，公司薯片、休闲烘焙和蒟蒻果冻等新品类增速提升，有望快速放量。 辣卤魔芋、蒟蒻布丁和蛋类零食表现突出，新鹌鹑蛋基地持续发力。2023年全年辣卤零食、休闲烘焙、深海零食、薯类零食、蛋类、果干坚果、蒟蒻布丁营收分别为14.82、6.27、6.19、3.60、3.19、2.67、2.17亿元，同比增长56.71%、12.75%、10.65%、29.98%、594.52%、37.19%、125.67%。其中，辣卤细分品类增速较快，休闲魔芋制品、肉禽制品、休闲豆制品、其他分别同比+84.95%、+39.99%、+36.14%、+64.73%，魔芋加速放量，核心品类表现相对亮眼。蒟蒻布丁和蛋类零食持续表现突出，增速为所有品类前列，说明公司“实验工厂”模式成效显著，具备快速反应和打造爆款功力，同时新鹌鹑蛋基地持续发力，公司多品类布局有望进一步深化、新品有望持续放量。 《盐津铺子（002847）：持续提速，电商渠道占比持续提升，新媒体线上渠道发展迅速。2023年全年直营商超、经销渠道、 2024年03月27日 借渠道红利打造多品类增长曲线— —公司简评报告》2023.08.06 《盐津铺子（002847.SZ）：零食专营驱动足，再超预期——公司简评报告》2023.07.09 《盐津铺子（002847）：再提股权激励，目标提速彰显信心——公司简评报告》2023.05.07 电商渠道分别实现营业收入3.34、29.52、8.28亿元，同比-10.03%、+40.35%、+98.04%，占比8.13%、71.74%、20.13%。自公司战略升级以来，渠道进一步下沉，直营商超占比持续下降。经销渠道受益于零食专营店爆发、区域扩张和渠道下沉维持高增长。电商渠道方面，公司在抖音平台与主播种草引流，持续打造新爆款，增幅显著。 公司降本增效，渠道改革效果显著，盈利能力持续提升。公司2023年全年毛利率为33.54% （同比-1.18pct），净利率为12.47%（同比+2.04pct），其中2023年Q4毛利率为31.06% （同比-0.18pct），净利率为9.89%（同比+0.86pct）。公司费用精细管控，成效显著，毛利率略降的主要原因为电商以及零食量贩渠道占比提升，渠道结构调整。公司2023年全年销售、管理、研发、财务费用率分别为12.53%（同比-3.27pct）、4.44%（同比-0.08pct）、1.94%（同比-0.63pct）、0.40%（同比+0.09pct）。随着渠道改革，公司加强零食量贩店合作，销售费用率同比下降。 投资建议：公司2023年业绩表现亮眼，其中鹌鹑蛋和辣卤魔芋类核心产品提速显著，略超预期，随着公司多品类加速扩张以及各渠道持续深耕，公司业绩有望释放，我们上调公司盈利预测。预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为7.06/9.20/11.25亿元，同比增速为39.53%/30.29%/22.30%，对应EPS为3.60/4.69/5.74元，对应P/E为21.02/16.13/13.19倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料大幅上涨的风险；食品安全的风险；品牌推广不力的风险。 盈利预测与估值简表 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 4115.18 5455.60 6676.53 7686.37 同比增速 42.22% 32.57% 22.38% 15.13% 归母净利润(百万元) 505.77 705.71 919.51 1124.54 同比增速 67.76% 39.53% 30.29% 22.30% 毛利率 33.54% 34.24% 34.87% 35.60% 每股盈利(元) 2.64 3.60 4.69 5.74 ROE 34.95% 39.64% 41.61% 41.55% PE(倍) 26.32 21.02 16.13 13.19 资料来源：携宁，东海证券研究所注：截止时间2024年03月27日 图1公司营收及增速图2公司归母净利润及增速 资料来源：公司年报，东海证券研究所资料来源：公司年报，东海证券研究所 图32023年公司产品占比图4直营商超渠道营收 资料来源：公司年报，东海证券研究所资料来源：公司年报，东海证券研究所 图5经销渠道营收及增速图6电商渠道营收及增速 资料来源：公司年报，东海证券研究所资料来源：公司年报，东海证券研究所 图7公司渠道占比 资料来源：公司年报，东海证券研究所 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,115 5,456 6,677 7,686 货币资金 310 709 1,032 1,462 %同比增速 42% 33% 22% 15% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 2,735 3,588 4,349 4,950 应收账款及应收票据 211 303 371 427 毛利 1,380 1,868 2,328 2,737 存货 594 747 906 1,031 ％营业收入 34% 34% 35% 36% 预付账款 145 179 217 247 税金及附加 33 49 60 69 其他流动资产 44 49 54 58 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 1,304 1,988 2,581 3,226 销售费用 516 671 808 915 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 13% 12% 12% 12% 投资性房地产 1 1 1 1 管理费用 183 246 300 346 固定资产合计 1,135 1,028 917 801 ％营业收入 4% 5% 5% 5% 无形资产 198 198 198 198 研发费用 80 109 134 154 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 递延所得税资产 38 38 38 38 财务费用 16 0 -13 -25 其他非流动资产 194 244 293 343 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 2,870 3,497 4,028 4,607 资产减值损失 -1 0 0 0 短期借款 300 205 91 -27 信用减值损失 -15 0 0 0 应付票据及应付账款 320 490 577 650 其他收益 60 0 0 0 预收账款 0 4 4 4 投资收益 2 0 0 0 应付职工薪酬 92 133 159 179 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 37 51 62 71 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 626 787 879 975 资产处置收益 -16 0 0 0 流动负债合计 1,376 1,670 1,771 1,853 营业利润 584 793 1,039 1,278 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 14% 15% 16% 17% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -10 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 利润总额 574 793 1,039 1,278 其他非流动负债 32 32 32 32 ％营业收入 14% 15% 16% 17% 负债合计 1,408 1,702 1,803 1,885 所得税费用 61 87 119 153 归属于母公司的所有者权益 1,447 1,780 2,210 2,707 净利润 513 706 920 1,125 少数股东权益 15 15 15 15 ％营业收入 12% 13% 14% 15% 股东权益 1,462 1,795 2,224 2,721 归属于母公司的净利润 506 706 920 1,125 负债及股东权益 2,870 3,497 4,028 4,607 %同比增速 68% 40% 30% 22% 现金流量表 少数股东损益 8 0 0 0 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 2.64 3.60 4.69 5.74 经营活动现金流净额 664 974 1,032 1,276 基本指标 投资 0 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -345 -100 -100 -100 EPS 2.64 3.60 4.69 5.74 其他 48 0 0 0 BVPS 7.38 9.08 11.27 13.81 投资活动现金流净额 -296 -100 -100 -100 PE 26.32 21.02 16.13 13.19 债权融资 -93 -95 -114 -117 PEG 0.39 0.53 0.53 0.59 股权融资 186 0 0 0 PB 9.41 8.33 6.71 5.48 支付股利及利息 -220 -381 -495 -628 EV/EBITDA 17.93 15.34 11.91 9.58 其他 -128 0 0 0 ROE 35% 40% 42% 42% 筹资活动现金流净额 -255 -476 -609 -746 ROIC 27% 31% 35% 38% 现金净流量 113 399 323 430 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止日期为2024年03月27日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声