数智赋能教育出版，“AI+教育”催生新业态

2024年04月30日 公司研究●证券研究报告 南方传媒（601900.SH） 公司快报 数智赋能教育出版，“AI+教育”催生新业态投资要点事件：2023年，公司实现营业收入93.65亿元，同比增长3.35%；归母净利润12.84亿元，同比增长34.39%。每10股派现5.40元（含税），不转增。2024Q1，公司实现营业收入20.88亿元，同比下降4.86%；归母净利润1.52亿元，同比下降33.96%，主要受对外投资公允价值波动与税收优惠取消影响。核心优势禀赋，出版业务稳步增长。2023年，公司出版教材1077种，教辅2847种。教材教辅出版实现年收入28.21亿元，同比增长7.3%。公司在教育出版领域的影响力和话语权显著增强，旗下教育社利润稳步增长，2023年达到2.86亿元，利润规模在地方教育出版社中名列前茅，教育出版集约化经营改革成效突显。粤国标教材送审扎实推进，14科90册教材全部编写完成通过初审。粤版教辅稳中有进，目录教辅完成全面修订，发行码洋同比显著增长。职业教育同步开拓，38种职业教材入选首批“十四五”职业教育国家规划教材名单。把握机遇，加大AI+教育融合发展。教育服务方面：“双减”政策下，公司积极把握机遇，加快从单一教材出版商转变为“多元产品研发+定制化服务方案”供应商，推进课后研学服务平台建设，合计营收近2亿元。教育数字平台建设方面，公司提出“数智南传”发展战略，“粤教翔云数字教材应用平台”平台服务能力稳步提升，全年用户活跃人次逾4300万，同比提升95.77%。公司还充分借助资本运作平台，推进资源整合助力主业发展，积极寻求对外合作与投资机会，成为第一家探索AI+教育的地方出版企业。公司作为赛道先入者，先发优势和产业资源积累有望双轮驱动赋能AI+教育长效发展。深化媒体融合，线上渠道助力发行服务稳步提升。除传统渠道控制力持续增强外，线上营销渠道取得新突破。新华发行集团设立“新华严选”直播基地、新华严选供应链公司、新华翰墨公司，建立完整新媒体产业链，打造4款定制出版爆品，销量达620万套（册），码洋7.5亿元。公司全年着力推动数字化转型升级和融媒体业务高质量发展，打造多平台、多内容形式的新媒体传播矩阵，私域客户不断积累，线上营销初见成效。2023年全年媒体矩阵全网流量超39.6亿，新周刊微博粉丝2127万、微信公号粉丝225万，客户端下载量达2580万次，全平台阅读量500万+稿件200余篇。政策端稳中向好，赋能教育出版长效发展。国家“十四五”规划提出要“建成文化强国”；国家新闻出版署印发的《出版业“十四五”时期发展规划》指出，出版业“十四五”时期要以高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，推动出版业实现质量更好、效益更高、竞争力更强、影响力更大的发展，为建成出版强国奠定坚实基础。开卷数据显示，2023中国图书零售市场码洋规模为871亿元，同比增长4.72%。“双减”政策下，公司抓住信息化机遇积极改革，基于优质内容，有望以精品持续延伸赋能新业态发展。 投资建议：公司产业资源雄♘，新时代新机遇有望使公司受益，催生教育出版新业 传媒|出版Ⅲ 投资评级增持-A(首次)股价(2024-04-29)14.97元交易数据总市值（百万元）13,411.27流通市值（百万元）13,411.27总股本（百万股）895.88流通股本（百万股）895.8812个月价格区间25.51/10.85一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-7.8810.39-7.04绝对收益-4.9519.09-17.09 分析师倪爽 SAC执业证书编号：S0910523020003nishuang@huajinsc.cn 相关报告 态，赋能产业发展。我们预测公司2024年至2026年收入分别为100.01亿元、 106.78亿元、113.96亿元；归母净利润分别为10.22亿元、11.56亿元、12.94亿元；EPS分别为1.14、1.29和1.44元；对应PE分别为13.1、11.6、10.4。首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：宏观经济波动风险、政策不确定性、AI等技术发展不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,055 9,365 10,006 10,678 11,396 YoY(%) 19.2 3.4 6.8 6.7 6.7 归母净利润(百万元) 943 1,284 1,022 1,156 1,294 YoY(%) 16.7 36.1 -20.3 13.1 11.9 毛利率(%) 31.4 31.8 33.4 34.8 36.1 EPS(摊薄/元) 1.05 1.43 1.14 1.29 1.44 ROE(%) 13.2 16.5 11.9 11.9 11.9 P/E(倍) 14.2 10.4 13.1 11.6 10.4 P/B(倍) 1.9 1.7 1.5 1.4 1.2 净利率(%) 10.4 13.7 10.2 10.8 11.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 1.教材、教辅：公司致力于构建高质量发行服务主渠道，高质量完成中小学教材“课前到书，人手一册”政治任务，做好教辅和大中专教材发行，提升全流程服务质量；贯彻落实全省“百千万工程”和全面推进乡村振兴工作部署，充分发挥企业资源力量，持续推进组团纵向帮扶和驻镇帮镇扶村，推动城乡融合发展。预计教材、教辅2024-2026年对应收入分别为89.55亿元、 96.35亿元、103.58亿元，稳定增长，同比增速分别为7.85%、7.60%、7.50%。由于近期纸价降价，公司各项出版业务成本均有降低，毛利率有所提升。 2.一般图书：近年来数字出版发展迅速，科技发展日新月异，公司在不断夯实主业的基础上也致力于转型升级。但由于一般图书市场竞争过度激烈，公司为保障利润率，因此采用稳健的销售策略。预计一般图书2024-2026年对应收入分别为19.32亿元、18.93亿元、18.55亿元，同比增速分别为-2.00%、-2.00%、-2.00%。 3.其他业务：该部分包括了音像制品、文体用品、报媒等细分业务板块，单业务收入占比较小，且市场波动不大。公司聚焦“数字教育、数字营销、数字媒体”融合发展。优化“数智南传”顶层设计，深化ERP、BI等重点项目建设，持续推动信息化建设与数字化转型整体规划落地实施。加大数字营销力度，顺应图书渠道变革趋势，升级营销模式和手段，持续释放自有新媒体矩阵的引流效应和爆品打造能力，延伸新媒体产品线。加强数字媒体传播体系建设，构建新型出版传播体系和服务体系。预计其他业务合计2024-2026年对应收入分别为27.45亿元、27.75亿元、28.09亿元，同比增速分别为1.04%、1.12%、1.20%。 4.内部抵消：预计内部抵消2024-2026年对应数额均为-36.25亿元，同比增速基本恒定。 综上，我们预计2024-2026年对应公司整体收入分别为100.06亿元、106.78亿元、113.96亿元，同比增速分别为6.84%、6.72%、6.72%，对应总体毛利率分别为33.44%、34.83%、36.09%。 表1：收入成本拆分 业务收入（百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 教材、教辅 5948.70 7793.41 8302.76 8954.53 9635.07 10357.70 YOY 17.95% 31.01% 6.54% 7.85% 7.60% 7.50% 毛利率 22.98% 25.39% 25.61% 27.57% 29.25% 30.77% 一般图书 1738.42 2054.47 1971.21 1931.78 1893.15 1855.28 YOY 18.60% 18.18% -4.05% -2.00% -2.00% -2.00% 毛利率 15.46% 14.67% 15.05% 15.50% 15.93% 16.36% 其他业务 2523.37 2612.27 2716.40 2744.68 2775.34 2808.60 YOY -33.52% 3.52% 3.99% 1.04% 1.12% 1.20% 毛利率 21.57% 21.82% 21.56% 22.06% 22.59% 23.14% 内部抵消 -2612.41 -3405.56 -3625.12 -3625.12 -3625.12 -3625.12 YOY 34.52% 30.36% 6.45% 0.00% 0.00% 0.00% 营业总收入 7598.08 9054.59 9365.24 10005.87 10678.43 11396.46 YOY 10.17% 19.17% 3.43% 6.84% 6.72% 6.72% 毛利率 28.60% 31.39% 31.83% 33.44% 34.83% 36.09% 资料来源：公司年报、华金证券研究所 二、可比公司估值 公司旗下拥有出版、印刷、发行、报刊、数字、投资等一体化完整产业链，其中图书出版物主要为中小学教材、教辅、一般图书。公司聚合了图书、期刊、报纸、电子音像、新媒体等多种介质，形成了集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构，拥有出版、印刷、发行、零售、印刷物资销售、跨媒体经营等出版传媒行业一体化完整产业链。公司编辑出版了一大批社会和经济效益俱佳的精品力作，是国家教材重要出版基地之一，是国家新闻出版“走出去”先进单位。根据主营业务和行业相似性，我们选择皖新传媒（教育出版）、城市传媒（出版发行）、中南传媒（出版发行）、凤凰传媒（教育出版）四家公司作为可比公司。从PE上看，四家可比公司2024-2025年平均PE分别为14.42、12.88，均高于所选公司南方传媒。从EPS看，南方传媒2024-2025年预测EPS分别为1.14、1.29，均显著高于四家可比公司2024-2025年的预测EPS均值。公司是广东省从事中小学教科书发行业务的唯一合法机构，是国家新闻出版广电总局核准的在广东省唯一具备开展中小学教科书发行业务资质的企业（2023年新出发教科书字第026号），主营业务具有唯一性和不可替代性。所在营商环境持续向好，积极性政策稳步出台，预计将稳中向好发展。 表2：可比公司估值 股票代码 证券简称 总市值（亿元） 2024E EPS 2025E 2024E PE 2025E 601801.SH 皖新传媒 148.00 0.54 0.64 13.66 11.66 600229.SH 城市传媒 51.41 0.49 0.56 15.77 13.67 601098.SH 中南传媒 208.87 0.83 0.90 14.00 12.97 601928.SH 凤凰传媒 259.07 0.72 0.77 14.24 13.20 均值 166.84 0.64 0.72 14.42 12.88 601900.SH 南方传媒 134.11 1.14 1.29 13.10 11.60 资料来源：wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2024年4月29日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 7400 7389 8526 9557 10778 营业收入 9055 9365 10006 10678 11396 现金 3271 3194 3928 4988 5779 营业成本 6212 6384 6660 6959 7284 应收票据及应收账款 1467 1474 1668 1685 1893 营业税金及附加 43 47 48 52 55 预付账款 106 102 120 117 1