国内观察：2024年3月PMI：PMI超预期回升，需求端改善明显

总量研究 2024年3月31日 PMI超预期回升，需求端改善明显 ——国内观察：2024年3月PMI 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.com.cn 相关研究 1.PMI大幅回升，经济回暖势头明显 ——2023年1月PMI 2.PMI超预期回升，经济恢复动力较强——2023年2月PMI 3.PMI保持扩张，经济复苏速度可能放缓——2023年3月PMI 4.景气度重回荣枯线以下，制造业与服务业有所分化——2023年4月PMI5.需求恢复偏弱，经济景气水平继续回落——2023年5月PMI 6.景气水平小幅回升，新动能增势明显——国内观察：2023年6月PMI 7.景气水平延续回升，内需有所回暖 ——国内观察：2023年7月PMI 8.内需回暖显示积极信号——国内观察：2023年8月PMI 9.经济恢复向好，发展质量提升——国内观察：2023年9月PMI 10.PMI回落，经济恢复还需巩固——国内观察：2023年10月PMI 11.PMI稳中略降，需求有待加力恢复 ——国内观察：2023年11月PMI 12.PMI继续回落，需求仍显不足——国内观察：2023年12月PMI 13.开年经济小幅回温，需求改善力度偏弱——国内观察：2024年1月PMI 14.PMI弱于季节性，假期推动服务业升温——国内观察：2024年2月PMI 投资要点 事件：3月31日，国家统计局公布3月官方PMI数据。3月，制造业PMI为50.8%，前值49.1%非制造业PMI为53%，前值51.4%。 核心观点：3月制造业PMI在连续5个月运行在50%以下后重返扩张区间，既有季节性因素影响，也表明稳增长政策效果或逐步显现。制造业供给端受复工复产带动，生产活动提速，生产指数环比较大回升。需求端也明显改善，其中外需改善幅度更大。中小企业景气度回升明显，特别是小企业需求显著回暖。结构上，制造业新动能仍呈现较快增长势头，装备制造业、高技术制造业PMI均环比回升，后者创2022年来新高。非制造业方面，春节过后，住宿餐饮、旅游等行业淡季回调，但采购、物流、金融等生产性服务业升温，企业生产经营和业务往来提速；建筑业进入施工旺季，房地产仍低温运行。总体看，春节短暂休整后，3月社会经济活动加快启动，经济景气度回升。但考虑到去年同期转段后基数走高影响，今年3月同比表现可能并不亮眼。未来大规模设备更新和消费品以旧换新、发展低空经济等政策有望促进投资和消费，货币政策上也可能会超预期。 制造业PMI超预期回升。继2月略微回落后，3月制造业PMI环比较大回升1.7个百分点至50.8%，重返扩张区间，经济景气水平环比改善较好。与历年同期相比，今年3月制造业PMI略低于近10年同期均值51%；从环比变化来看，今年3月环比升幅强于季节性。 供需两端均较好改善。3月生产和新订单指数分别为52.2%、53%，生产指数环比上升2.4个百分点，新订单指数环比上升4个百分点，新出口订单指数环比上升5个百分点至51.3% 新出口订单指数近1年来首次升至扩张区间。生产端，尽管2月生产指数降至收缩区间，但春节假期结束后企业复工复产带动生产指数快速回升。行业上看，制造业新动能呈现较快增长势头，高技术制造业PMI创2022年以来新高。 各规模企业运行均有改善，小型企业供需显著回暖。3月，大、中、小型企业PMI分别为 51.1%、50.6%、50.3%。其中，大型企业PMI环比上升0.7个百分点，中型企业PMI环比上升1.5个百分点，小型企业PMI环比升幅最大（3.9个百分点）。供给方面，企业恢复正常生产活动，各规模企业生产指数均环比回升。需求方面，大、中型企业新订单指数环比分别上升2.1个、3.8个百分点，小型企业新订单指数环比显著上升8.1个百分点，小型企业需求端明显改善，促进民营经济发展支持政策或逐步落地显效。 生产性服务业加速回升。3月，服务业商务活动指数为52.4%，环比上升1.4个百分点，连续3个月回暖。2月受春节假期带动，住宿餐饮、景区旅游等服务业景气度较高。与之相异， 3月复工复产后，与企业生产经营活动密切相关的服务业景气度升温，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于60%以上高景气区间；铁路运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数也有不同程度回升。整体上，经过春节假期休整后，3月企业生产经营活动和业务往来提速，生产性服务业随之升温。 建筑业活动提速。3月，受复工复产、气温回升等因素带动，建筑业进入施工旺季，相关施工活动提速，建筑业商务活动指数环比回升2.7个百分点至56.2%。从需求看，3月建筑业 新订单指数环比上升0.9个百分点至48.2%。房地产市场仍偏弱运行，3月30城商品房成交面积与历年同期相比仍偏低。但基建投资需求仍较好，土木工程建筑业商务活动指数为59.8%，土木工程建筑业保持较快施工进度。 风险提示：海外局势变化超预期；政策落地不及预期。 正文目录 1.制造业PMI：超预期上升，景气水平回暖4 2.非制造业PMI：生产性服务业升温，建筑业提速6 3.核心观点7 4.风险提示8 图表目录 图1GDP增速与PMI，%4 图2制造业PMI，%5 图3制造业PMI各分项，%5 图4制造业PMI新订单及新出口订单指数，%5 图5BDI指数，点5 图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%6 图7大、中、小企业PMI，%6 图8原材料和产成品库存指数，%6 图9生产经营活动预期指数，%6 图10非制造业PMI，%7 图11非制造业PMI各分项，%7 图12建筑业PMI，%7 图1330城商品房销售面积，万平方米7 事件：3月31日，国家统计局公布3月官方PMI数据。3月，制造业PMI为50.8%，前值49.1%；非制造业PMI为53%，前值51.4%。 图1GDP增速与PMI，% 2060 1555 1050 545 040 -535 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 -1030 GDP增速%PMI%（右轴） 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.制造业PMI：超预期上升，景气水平回暖 制造业PMI超预期回升。今年前三个月，制造业PMI分别为49.2%、49.1%、50.8%，市场预期3月制造业PMI为49.9%。继2月环比略微回落后，3月制造业PMI环比较大回升1.7个百分点，重返扩张区间，显示经济景气水平环比改善较好。与历年同期相比，今年 3月制造业PMI略低于近10年同期均值51%；从环比变化来看，今年3月环比升幅强于季 节性，2013-2023年3月环比升幅均值为0.5个百分点（剔除2020年3月），今年3月环 比上升1.7个百分点。从各分项指数来看，仅出厂价格指数环比回落，其他多数指数均环比回升。 供需两端均较好改善。3月生产和新订单指数分别为52.2%、53%，生产指数环比上升 2.4个百分点，新订单指数环比上升4个百分点，新出口订单指数环比上升5个百分点至51.3%。从需求端来看，在扩内需、稳外贸等政策推动下，内需有较大幅度改善；同时外部需求也明显回升，新出口订单指数近1年来首次升至扩张区间。但是，统计局数据显示，3月反映需求不足的企业比重仍位于60%以上，或指向市场需求不足问题仍待进一步缓解。从生产端来看，尽管2月生产指数降至收缩区间，但春节假期结束后企业复工复产带动生产指数快速回升，需求回暖也对企业扩产有带动作用。 从行业上看，统计局数据显示，调查的21个行业中有15个行业位于扩张区间，比上月增加10个，制造业景气面明显扩大。其中，制造业新动能呈现较快增长势头，3月装备制造业PMI环比升2.1个百分点至51.6%；高技术制造业PMI环比升3.1个百分点至53.9%，且创2022年以来新高。 此外，与近5年同期均值相比，制造业需求端恢复相对较好。3月，生产指数略低于近 5年同期均值的52.6%，新订单指数高于近5年同期均值的52.1%。 图2制造业PMI，%图3制造业PMI各分项，% 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 45 制造业PMI% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图4制造业PMI新订单及新出口订单指数，%图5BDI指数，点 6000 54 525000 504000 483000 46 2000 44 421000 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 400 制造业PMI:新订单%制造业PMI:新出口订单%波罗的海干散货指数(BDI)点 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 原材料价格上升，出厂价格回落。3月，原材料购进价格指数环比回升0.4个百分点至50.5%。2023年9月以来，原材料价格指数总体回落，制造业原材料价格增速持续放缓，今年以来原材料价格逐步趋于稳定。从出厂价格来看，3月出厂价格指数环比回落0.7个百分点至47.4%，结合反映需求不足的企业比重仍超60%，或表明市场需求不足仍是制约经济进一步回升的重要因素。 各规模企业运行均有改善，小型企业供需显著回暖。3月，大、中、小型企业PMI分别为51.1%、50.6%、50.3%。其中，大型企业PMI环比上升0.7个百分点，中型企业PMI环 比上升1.5个百分点，小型企业PMI环比升幅最大（3.9个百分点）。从供需看，供给方面，受春节假期后企业恢复正常生产活动带动，各规模企业生产指数均环比回升，其中小型企业生产活动明显加快。需求方面，大、中型企业新订单指数环比分别上升2.1个、3.8个百分点，小型企业新订单指数环比显著上升8.1个百分点，显示小型企业需求端明显改善，促进 民营经济发展支持政策或逐步落地显效。今年2月，民间固定资产投资累计同比较前值回升 0.8个百分点至0.4%，为2023年5月以来的首次转正，反映民间投资信心有所好转。国家统计局3月18日表示，制造业、住宿和餐饮业、交通运输业民间投资实现双位