2024年4月PMI数据点评及债市观点：供给强于需求

事件 2024年4月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数分别为50.4%、51.2%，分别比2024年3月下降0.4、1.8个百分点。 点评 制造业PMI：下降幅度在季节性范围内，供给强于需求。4月份制造业采购经理指数录得50.4%，比2024年3月下降0.4个百分点，仍处在荣枯线以上。今年4月制造业PMI环比3月下降0.4个百分点，下降幅度在季节性范围内，且连续两个月处在荣枯线以上，显示制造业景气度仍然较好。从结构来看：供给端景气度继续提升；需求指数下降幅度不小，但仍处在荣枯线以上；两项价格指数均有所上升，价格环境整体有所改善，但原材料端上升更快；产成品库存指数下降不少。 非制造业PMI：读数仍在荣枯线以上，建筑业商务活动仍旧较强，服务业指数暂停回升势头。4月非制造业商务活动指数为51.2%，比3月下降1.8个百分点，持续高于荣枯线，表明非制造业延续扩张态势。从行业来看：建筑业商务活动扩张仍然较快。4月建筑业商务活动指数为56.3%，比3月上升0.1个百分点。服务业指数暂停连续三个月的回升势头。4月服务业商务活动指数为50.3%，比3月下降2.1个百分点，暂停连续三个月回升势头，服务业景气度后续需要重点关注。 债市观点 2023年11月下旬至今年4月25日，国债收益率整体呈持续回落态势。而近3个交易日（截至2024年4月29日），不同期限品种的国债收益率均出现明显回升，但当前国债收益率仍处于低位。展望后续，我们认为政府债券大概率会加快供给，而资金利率难有持续向下动力，我们认为短期内债市内应谨慎应对，关注政府债供给带来的影响。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 1、事件 2024年4月30日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布2024年4月中采PMI指数。2024年4月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数分别为50.4%、51.2%，分别比2024年3月下降0.4、1.8个百分点。 2、点评 制造业PMI：下降幅度在季节性范围内，供给强于需求 2024年4月份制造业采购经理指数录得50.4%，比2024年3月下降0.4个百分点，仍处在荣枯线以上。 从疫情前同期表现来看，2017、2018、2019年这3年，当年4月PMI指数环比同年3月分别变化-0.6、-0.1、-0.4个百分点，均有一定程度的下降，区间范围为（-0.6个百分点,-0.1个百分点）。今年4月制造业PMI环比3月下降0.4个百分点，下降幅度在季节性范围内，且连续两个月处在荣枯线以上，显示制造业景气度仍然较好。 从结构来看： 供给端景气度继续提升。4月制造业PMI生产指数为52.9%，比3月上升0.7个百分点，为2023年4月份以来最高，制造业企业生产扩张有所加快。4月供应商配送时间指数为50.4%，较3月下降0.2个百分点，仍处在荣枯线以上。 需求指数下降幅度不小，但仍处在荣枯线以上。需求指数方面，4月新订单和新出口订单指数分别为51.1%、50.6%，比3月分别下降1.9、0.7个百分点，下降幅度不小，但均继续处在荣枯线以上，显示需求仍然不低。另外，4月进口指数为48.1%，比3月下降2.3个百分点。 两项价格指数均有所上升，价格环境整体有所改善，但原材料端上升更快。4月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为54.0%和49.1%，比3月上升3.5和1.7个百分点，原材料价格指数上升更快，价格环境整体有所改善，但原材料端上升更快。 产成品库存指数下降不少。4月原材料库存指数为48.1%，与3月持平；产成品库存指数为47.3%,，比3月下降1.6个百分点。在原材料价格上升的背景下，原材料库存指数持平且继续处在荣枯线以下，说明企业原材料储备意愿不强。4月企业供给仍然较强，但产成品库存指数下降明显，背后到底是销售端加快还是其他原因，可能需要进一步观察才能得到更准确判断。 不同规模企业PMI指数均继续处于荣枯线以上。从企业规模看，4月大、中、小型企业PMI分别为50.3%、50.7%和50.3%，比3月分别变动-0.8、+0.1和0个百分点，且均超出荣枯线； 整体来看，4月份制造业PMI仍处在荣枯线以上。供给加强，而需求则有边际变弱态势，但价格指数方面，出厂价格指数仍有待改善，库存情况则需要进一步观察。 图表1：4月制造业PMI指数下降，生产指数继续上升 图表2：4月需求指数有一定程度走弱 图表3：4月两项价格指数均有一定程度上升 图表4：4月产成品库存指数下降较多 图表5：4月小企业PMI指数仍处在荣枯线以上 非制造业PMI：读数仍在荣枯线以上，建筑业商务活动仍旧较强，服务业指数暂停回升势头 4月非制造业商务活动指数为51.2%，比3月下降1.8个百分点，持续高于荣枯线，表明非制造业延续扩张态势。从行业来看：建筑业商务活动扩张仍然较快。 4月建筑业商务活动指数为56.3%，比3月上升0.1个百分点。随着基础设施建设加快推进，建筑业商务活动持续处于高速扩张区间。 服务业指数暂停连续三个月的回升势头。4月服务业商务活动指数为50.3%，比3月下降2.1个百分点，暂停连续三个月的回升势头，服务业景气度后续需要重点关注。 图表6：4月非制造业商务活动指数有所下降，但继续处于荣枯线以上 3、债市观点 2023年11月下旬至今年4月25日，国债收益率整体呈持续回落态势。而近3个交易日（截至2024年4月29日），不同期限品种的国债收益率均出现明显回升，但当前国债收益率仍处于低位。展望后续，我们认为政府债券大概率加会快供给，而资金利率难有持续向下动力，我们认为短期内债市内应谨慎应对，关注政府债供给带来的影响。 图表7：近3个交易日国债收益率出现明显回升 图表8：近期资金市场利率整体窄幅波动 4、风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。