公司简评报告：一季度表现优于服装消费大盘，仍存多维发展动能

——公司简评报告 投资要点 事件：4月29日，公司发布2024年一季度报告，实现营收31.39亿元（+4.58%），归母净利润3.46亿元（+11.40%），扣非归母净利润3.38亿元（+15.55%），利润明显高于收入增长，整体基本符合预期。 同时，公司发布2023年年度分红派息实施公告，以公司现有总股本2,694,090,160股为基数，向全体股东每10股派3.00元人民币现金（含税）。 一季度表现优于服装消费大盘，仍存多维发展动能。2024Q1服装鞋帽、针、纺社零同比+2.5%，受天气拖累表现较弱。得益于品牌全域提振，公司一季度增长稳健，优于服装消费大盘。公司业绩有望保持健康增长，主要基于：在质价比消费背景下，大众服饰将持续受益；同时，公司多措并举积极调整批发向零售转型（设立零售事业部推进业务流程变革、拉通全域新零售提升运营效率等），有望释放多维发展动能。1）线下，2024Q1门店继续优化，5月1日将集中开店，包括多家S-mall奥莱。预计全年门店以经营提质为核心任务，店效相较历史优秀水平仍有较大提升空间，店数净开略增。2）线上，2023年设立直播事业部，紧抓抖音平台的流量增长机遇。3）儿童运动服饰，公司通过亚瑟士儿童和PUMA儿童补足儿童运动赛道，目前研产销体系已构建完毕，期待产品面世后的动销表现。4）出海，公司持续探索推进出海战略，目前海外门店数约70家，主要分布在中东和东南亚，年内有望达到100家。 毛利率为历史高水平，存货改善切换至补库阶段。1）费率：2024Q1毛利率为46.63%（同比+2.29pct），为历史相对高水平，预计与供应链能力提升、线上线下深化同价有关，在折 扣 改 善 、 线 上 盈 利 释 放 下 毛 利 率 仍 有 上 行 空 间 。 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 为24.47%/4.38%/1.48%/-2.07%（同比+1.07/+0.10/+0.12/-1.14pct），带动期间费率微增0.15pct至28.26%。2）存货，2024Q1存货为25.87亿元（同比-23.27%），带动存货周转天数下降51天至143天，自2022年以来逐年改善，销售端已逐渐从去库切换至补库。 1、森马服饰（002563）：公司简评报 告 ： 门 店 优 化 ， 高 质 成 长—202404032、森马服饰（002563）：公司深度报 告 ： 能 力 沉 淀 ， 再 启 新 程—20240112 投资建议：公司作为休闲服饰和童装的双龙头，品牌、渠道壁垒和柔供能力突出。门店优化+线上线下同款同价、2024年或重启净开店，公司有望迎高质成长。预计2024/2025/2026年归母净利润分别为14.14/17.58/21.53亿元，同比增速为26.11%/24.27%/22.50%，对应P/E为11/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：人口出生率下滑的风险；消费疲软的风险；门店拓展不及预期的风险；海外业务受阻的风险等。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 北京东海证券研究所 上海东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200215 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089