公司简评报告：一季度表现优于服装消费大盘，仍存多维发展动能

公司研究 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 谢建斌S0630522020001 纺织服饰 xjb@longone.com.cn 联系人龚理 gongli@longone.com.cn 森马服饰（002563）：一季度表现优于服装消费大盘，仍存多维发展动能 2024年04月30日 ——公司简评报告 投资要点 事件：4月29日，公司发布2024年一季度报告，实现营收31.39亿元（+4.58%），归母净利润3.46亿元（+11.40%），扣非归母净利润3.38亿元（+15.55%），利润明显高于收入 增长，整体基本符合预期。 数据日期 2024/04/29 收盘价 6.24 总股本(万股) 269,409 流通A股/B股(万股) 177,988/0 资产负债率(%) 34.77% 市净率(倍) 1.42 净资产收益率(加权) 2.97 12个月内最高/最低价 7.02/4.80 同时，公司发布2023年年度分红派息实施公告，以公司现有总股本2,694,090,160股为基数，向全体股东每10股派3.00元人民币现金（含税）。 一季度表现优于服装消费大盘，仍存多维发展动能。2024Q1服装鞋帽、针、纺社零同比 +2.5%，受天气拖累表现较弱。得益于品牌全域提振，公司一季度增长稳健，优于服装消费大盘。公司业绩有望保持健康增长，主要基于：在质价比消费背景下，大众服饰将持续受益；同时，公司多措并举积极调整批发向零售转型（设立零售事业部推进业务流程变革、 拉通全域新零售提升运营效率等），有望释放多维发展动能。1）线下，2024Q1门店继续 优化，5月1日将集中开店，包括多家S-mall奥莱。预计全年门店以经营提质为核心任务，店效相较历史优秀水平仍有较大提升空间，店数净开略增。2）线上，2023年设立直播事业部，紧抓抖音平台的流量增长机遇。3）儿童运动服饰，公司通过亚瑟士儿童和PUMA儿童补足儿童运动赛道，目前研产销体系已构建完毕，期待产品面世后的动销表现。4）出海，公司持续探索推进出海战略，目前海外门店数约70家，主要分布在中东和东南亚， 年内有望达到100家。 毛利率为历史高水平，存货改善切换至补库阶段。1）费率：2024Q1毛利率为46.63%（同 相关研究 1、森马服饰（002563）：公司简评报告：门店优化，高质成长—20240403 2、森马服饰（002563）：公司深度报告：能力沉淀，再启新程—20240112 比+2.29pct），为历史相对高水平，预计与供应链能力提升、线上线下深化同价有关，在折扣改善、线上盈利释放下毛利率仍有上行空间。销售/管理/研发/财务费用率为24.47%/4.38%/1.48%/-2.07%（同比+1.07/+0.10/+0.12/-1.14pct），带动期间费率微增 0.15pct至28.26%。2）存货，2024Q1存货为25.87亿元（同比-23.27%），带动存货周转 天数下降51天至143天，自2022年以来逐年改善，销售端已逐渐从去库切换至补库。 投资建议：公司作为休闲服饰和童装的双龙头，品牌、渠道壁垒和柔供能力突出。门店优化+线上线下同款同价、2024年或重启净开店，公司有望迎高质成长。预计2024/2025/2026年归母净利润分别为14.14/17.58/21.53亿元，同比增速为26.11%/24.27%/22.50%，对应 P/E为11/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：人口出生率下滑的风险；消费疲软的风险；门店拓展不及预期的风险；海外业务受阻的风险等。 盈利预测与估值简表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 13,660.53 15,008.97 16,468.30 17,943.21 增长率（%） 2.47% 9.87% 9.72% 8.96% 归母净利润（百万元） 1,121.50 1,414.37 1,757.62 2,153.11 增长率（%） 76.06% 26.11% 24.27% 22.50% EPS（元/股） 0.42 0.52 0.65 0.80 市盈率（P/E） 13.74 10.70 8.61 7.03 市净率（P/B） 1.35 1.25 1.19 1.11 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年4月29日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E2025E2026E 营业总收入 13,661 15,009 16,468 17,943 货币资金 8,104 9,00010,94811,966 %同比增速 2.47% 9.87% 9.72% 8.96% 交易性金融资产 375 723 513 880 营业成本 7,647 8,211 8,807 9,370 应收账款及应收票据 1,343 1,396 1,460 1,525 毛利 6,014 6,798 7,662 8,573 存货 2,747 2,566 2,369 2,134 ％营业收入 44.02 45.30% 46.52% 47.78% 预付账款 202 217 232 247 税金及附加 97 106 117 127 其他流动资产 636 641 646 851 ％营业收入 0.71% 0.71% 0.71% 0.71% 流动资产合计 13,40614,54216,16717,603 销售费用 3,294 3,571 3,891 4,210 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 24.11 23.79% 23.63% 23.46% 投资性房地产 713 677 640 603 管理费用 630 682 725 771 固定资产合计 1,645 1,222 807 399 ％营业收入 4.61% 4.54% 4.40% 4.30% 无形资产 499 531 563 595 研发费用 281 309 339 369 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 2.06% 2.06% 2.06% 2.06% 递延所得税资产 421 421 421 421 财务费用 -159 -158 -175 -213 其他非流动资产 1,253 1,234 1,242 1,260 ％营业收入 -1.16% -1.05% -1.07% -1.19% 资产总计 17,93718,62619,84020,880 资产减值损失 -481 -420 -448 -474 短期借款 0 0 0 0 信用减值损失 7 -80 -80 -80 应付票据及应付账款 4,227 4,538 4,868 5,180 其他收益 64 70 77 84 预收账款 0 0 0 0 投资收益 6 6 7 7 应付职工薪酬 255 274 294 312 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 332 365 400 436 公允价值变动收益 30 25 25 25 其他流动负债 1,468 1,271 1,457 1,350 资产处置收益 8 9 10 11 流动负债合计 6,281 6,448 7,018 7,278 营业利润 1,505 1,900 2,357 2,883 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 11.02 12.66% 14.31% 16.07% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -17 -17 -17 -17 递延所得税负债 13 13 13 13 利润总额 1,488 1,883 2,339 2,866 其他非流动负债 154 104 54 3 ％营业收入 10.89 12.54% 14.21% 15.97% 负债合计 6,448 6,565 7,085 7,294 所得税费用 368 471 585 716 归属于母公司的所有者权益11,49312,06812,76513,600 净利润 1,120 1,412 1,755 2,149 少数股东权益 -5 -7 -10 -14 ％营业收入8.20%9.41%10.65%11.98% 归属于母公司的净利润1,1221,4141,7582,153 %同比增速76.0626.11%24.27%22.50% 股东权益11,48912,06112,75513,586负债及股东权益17,93718,62619,84020,880现金流量表 少数股东损益 -2 -2 -3 -4 单位：百万元 2023A2024E2025E2026E EPS（元/股）0.420.520.650.80 经营活动现金流净额 1,9412,1462,8902,803 基本指标 投资 800 -363 205 -372 2023A2024E2025E2026E资本性支出-261-23-23-22 EPS 0.42 0.52 0.65 0.80 其他 27 26 -13 -23 BVPS 4.27 4.48 4.74 5.05 投资活动现金流净额 566 -360 169 -416 PE13.7410.708.617.03债权融资0-50-50-50 PEG 0.18 0.41 0.35 0.31 股权融资 4 0 0 0 PB1.351.251.191.11 EV/EBITDA4.072.951.691.08 ROE10%12%14%16% ROIC9%10%13%14% 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年4月29日收盘） 支付股利及利息-539-841-1,061-1,318 其他-248000 筹资活动现金流净额-783-891-1,111-1,368 现金净流量1,7268961,9481,019 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员