公司简评报告：α-烯烃再取新成果，业绩增长仍存新空间

公司研究 2024年07月24日 公司简评 买入（维持） 报告原因：重大事项 证券分析师 张季恺S0630521110001 基础化工 zjk@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 联系人 花雨欣 hyx@longone.com.cn 卫星化学（002648）：α-烯烃再取新成果，业绩增长仍存新空间 ——公司简评报告 投资要点 二季度业绩环比增长，新能源业务营收大幅提升：2024H1公司实现营业收入194.00亿元 （同比-4.59%），归母净利润20.56亿元（同比+12.51%）；其中Q2公司营业收入105.96亿元，同比-2.53%，环比+20.34%；Q2归母净利润10.33亿元，同比-8.51%，环比+1.06%分产品来看，功能化学品/高分子新材料/新能源材料/其他业务收入分别为92.47/54.88/3.57/43.08亿元（同比-12.73%/-2.11%/+217.46%/+7.22%）。 C2业务——业绩有力支撑：1）原材料成本优势保持：2024Q2美国乙烷MB均价约143.48美元/吨，当前更是下降至120美元/吨左右，当前全球天然气供需宽松持续，预计乙烷价格短期内反弹有限；2）聚乙烯价格强势，乙二醇盈利好转：2024Q2，公司C2主要产品HDPE/环氧乙烷/乙二醇平均价格分别为8646.77/6880.65/4486.05元/吨，相较2024Q1分别 +363.44/+208.98/-105.28元/吨，其中聚乙烯自2024年以来走势强劲，保持在8000-9000元 /吨水平；乙二醇价格自2023年底起逐步回升，2023年全年公司乙二醇平均价格为4165.94元/吨，当前已上涨至4650元/吨左右；3）本轮检修优化装置效率：公司自2024年4月6日起对公司年产80万吨聚乙烯、73万吨环氧乙烷与91万吨乙二醇联产装置进行检修。部分装 置在本轮检修中完成技术优化目标，进一步提升了装置运行效率和生产稳定性，为装置持续高质量运行提供保障。 C3业务——多碳醇自供带来盈利增量：2024Q2，公司C3主要产品PP粉/丙烯酸/丙烯酸丁 数据日期 2024/07/23 收盘价 16.95 总股本(万股) 336,865 流通A股/B股(万股) 336,639/0 资产负债率(%) 59.95% 市净率(倍) 2.17 净资产收益率(加权) 7.81 12个月内最高/最低价 20.13/12.74 酯平均价格分别为7608.06/7177.42/9835.48元/吨，较2024Q1分别+179.73/+867.58/-66. 40% 31% 21% 12% 3% -7% -16% -26% 23-0723-1024-0124-04 卫星化学沪深300 相关研究 《成本需求同步向好，产业升级守护成长——卫星化学一季报及行业跟踪解读》2024.05.09 《卫星化学（002648）：成本优势持续，产业链升级再拓成长空间——公司简评报告》2024.03.29 《卫星化学（002648）：业绩弹性良好，成长空间广阔——公司简评报告》2024.01.23 16元/吨。公司年产80万吨多碳醇项目一阶段装置一次开车成功，一方面公司将更加高效利用丙烯资源生产多碳醇，另一方面2024Q2正丁醇和辛醇平均价格分别为8252.42和9610.89元/吨，公司多碳醇的投产将实现丙烯酸酯核心原料自供，保障原料供应稳定，有效降低生产成本，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。 新项目落地，续力公司成长曲线：公司采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局 170万吨高端聚烯烃（含茂金属聚乙烯）、60万吨POE、3万吨聚α-烯烃，其中2023年9月 17日公司α-烯烃“乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯”工艺、2024年7月19日“乙烯高选择性二聚制备1-丁烯”工艺中试均通过，为POE及高端聚乙烯制备奠定坚实基础，续力公司成长曲线。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.50/69.24/90.23亿元，EPS分别为1.74/2.06/2.68元，对应PE分别为9.76/8.25/6.33倍，看好公司业绩确定性及未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：乙烷价格波动；产能投放不及预期；市场需求及产品价格不及预期。盈利预测与估值简表 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 28557.04 37044.00 41486.92 49159.84 53784.20 60690.90 同比增速(%) 165.09% 29.72% 11.99% 18.49% 9.41% 12.84% 归母净利润(百万元) 6006.51 3061.99 4789.49 5849.65 6924.46 9022.74 同比增速(%) 261.62% -49.02% 56.42% 22.14% 18.37% 30.30% 毛利率(%) 31.72% 16.52% 19.84% 20.29% 21.21% 23.27% 每股盈利(元) 1.78 0.91 1.42 1.74 2.06 2.68 ROE(%) 31.02% 14.50% 18.81% 19.79% 20.13% 22.16% PE(倍) 9.51 18.65 11.92 9.76 8.25 6.33 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年7月23日收盘） 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6398.84 7373.98 8067.63 9103.64 营业收入 41486.92 49159.84 53784.20 60690.90 应收票据及账款 1445.02 1712.27 1873.34 2113.90 营业成本 33257.39 39186.31 42376.87 46567.57 预付账款 354.88 449.10 491.34 554.44 营业税金及附加 143.51 164.06 179.50 202.55 其他应收款 63.22 74.92 81.96 92.49 销售费用 145.27 130.80 153.13 182.26 存货 4233.44 5506.44 5954.77 6543.65 管理费用 530.82 629.00 688.17 776.54 其他流动资产 237.51 273.48 295.16 327.54 研发费用 1626.01 1815.86 1964.08 2278.92 流动资产总计 12732.91 15390.18 16764.21 18735.66 财务费用 811.16 950.85 929.26 828.27 长期股权投资 2471.47 2637.53 2803.60 2969.67 其他经营损益 -0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 42169.41 39789.35 40036.31 42451.57 投资收益 -13.78 192.08 192.08 192.08 在建工程 3186.40 8640.43 11528.97 10780.82 公允价值变动损益 187.37 0.00 0.00 0.00 无形资产 1800.55 1750.74 1700.93 1651.12 营业利润 5377.82 6573.03 7780.99 10139.21 长期待摊费用 1880.22 1504.18 1128.13 752.09 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 341.01 341.01 341.01 341.01 利润总额 5368.03 6574.29 7782.25 10140.46 非流动资产合计 51849.05 54663.25 57538.96 58946.28 所得税 584.27 715.57 847.05 1103.72 资产总计 64581.96 70053.43 74303.17 77681.94 净利润 4783.75 5858.72 6935.20 9036.74 短期借款 1225.87 5748.41 8613.49 9859.04 少数股东损益 -5.74 9.08 10.74 14.00 应付票据及账款 5670.28 6681.15 7225.13 7939.63 归属母公司股东净利润 4789.49 5849.65 6924.46 9022.74 其他流动负债 5018.48 4943.21 5305.21 5804.72 EBITDA 10348.91 14651.26 16815.00 20492.14 流动负债合计 11914.63 17372.77 21143.83 23603.39 NPOLAT 5402.14 6703.84 7761.08 9772.62 长期借款 26817.55 22727.04 18347.86 12937.15 EPS(元) 1.42 1.74 2.06 2.68 其他非流动负债 356.43 356.43 356.43 356.43 主要财务比率 非流动负债合计 27173.98 23083.47 18704.29 13293.58 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 39088.61 40456.24 39848.12 36896.97 成长能力 股本 3368.65 3368.65 3368.65 3368.65 营收成长率 11.99% 18.49% 9.41% 12.84% 资本公积 4464.55 4464.55 4464.55 4464.55 EBIT增长率 43.90% 21.78% 15.77% 25.91% 留存收益 17631.73 21726.48 26573.60 32889.52 EBITDA增长率 48.05% 41.57% 14.77% 21.87% 归属母公司权益 25464.94 29559.69 34406.81 40722.73 净利润增长率 56.42% 22.14% 18.37% 30.30% 少数股东权益 28.42 37.50 48.24 62.24 盈利能力 股东权益合计 25493.36 29597.19 34455.05 40784.97 毛利率 19.84% 20.29% 21.21% 23.27% 负债和股东权益合计 64581.96 70053.43 74303.17 77681.94 净利率 11.53% 11.92% 12.89% 14.89% 现金流量表 ROE 18.81% 19.79% 20.13% 22.16% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E ROA 7.42% 8.35% 9.32% 11.61% 税后经营利润 4783.75 5577.61 6654.09 8755.63 ROIC 11.26% 12.44% 13.24% 15.77% 折旧与摊销 4169.73 7126.12 8103.49 9523.40 估值倍数 财务费用 811.16 950.85 929.26 828.27 P/E 11.92 9.76 8.25 6.33 其他经营资金 103.65 314.19 314.19 314.19 P/S 1.38 1.16 1.06 0.94 经营性现金净流量 7996.40 13030.16 16034.55 19507.97 P/B 2.24 1.93 1.66 1.40 投资性现金净流量 -2043.96 -