医药生物行业2023年11月投资策略：三季报业绩披露完毕，建议持续加大医药配置

证券研究报告|2023年11月6日 三季报业绩披露完毕，建议持续加大医药配置 ——医药生物行业2023年11月投资策略 行业研究·行业投资策略医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张佳博 证券分析师：陈益凌 证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇 证券分析师：马千里 证券分析师：张超 联系人：凌珑 021-60375487 021-60933167 0755-81982939 0755-81982723 010-88005445 0755-81982940 021-60375401 zhangjiabo@guosen.com.cn chenyiling@guosen.com.cn chenxibing@guosen.com.cn pengsiyu@guosen.com.cn maqianli@guosen.com.cn zhangchao4@guosen.com.cn linglong@guosen.com.cn S0980523050001 S0980519010002 S0980521120001 S0980521060003 S0980521070001 S0980522080001 •10月申万医药指数先抑后扬，最终收涨1.87%，跑赢沪深300指数5.05%，连续第二个月大幅跑赢沪深300。A股医药上市公司三季报已披露完毕，根据我们的统计，上市公司单三季度整体收入下滑2.39%，扣非归母净利润下滑17.56%，客观反映了政策的负面影响。值得注意的是，今年第三季度是医药上市公司自2003年以来83个季度中第二次出现季度收入负增长的情况（上一次是2020年第一季度），政策影响对行业的出清力度是空前的。 •从细分行业的情况来看，以国内业务为主的细分行业呈现出院外业务稳定增长，院内业务增速大幅下滑的特征，如血制品、疫苗、连锁药店、医疗服务等院外市场业务占比较大的细分行业依然实现了超过10%的收入增长，体现了行业需求的刚性。此外，创新药和创新器械虽然受到负面政策的影响，依然保持个位数增长，部分处于放量期的创新药和创新器械公司依然保持了30%甚至50%的高速增长。创新药子行业虽然在三季度受到行业政策的影响，部分产品销售受到一定影响，但各公司在费用的管控上更为精细、合理，结合营收的持续增长，公司的盈利能力持续提升，行业景气度向上趋势明确。 •基于医药行业长期需求稳定增长的常识，我们认为今年三季度是行业基本面的绝对底部，且由于出清力度大，预计医药多数细分行业的竞争格局都将得到大幅优化。我们认为2023Q4是布局未来三年医药行情的最佳时机：医药行业处于基本面向上（需求稳定可持续，优质供给涌现，一般供给持续退出，自主可控能力持续提升）、长期发展路径清晰（创新、合规、国际化）的大周期。 •从全球视角来看，国内创新药、CXO、医疗器械等行业经过10年左右的快速发展，逐步具备全球竞争力，有望在全球市场星辰大海中获取一席之地，是医药行业投资的重中之重。从国内医疗卫生体系的变化来看，未来将更加强调以全生命周期的维度来进行合理支付（卫生经济学、药物经济学、检验经济学等），合规、经济、有效的产品和服务将获取更大的市场份额，而不合规、浪费、无效的产品和服务将退出市场，除了创新药和器械以外，部分医疗服务公司也值得重点布局。 •基于我们认为目前医药行业处于业绩底、政策底、估值底的判断，结合近期美联储货币政策的阶段性宽松，行业有望持续多重利好因素共振的行情，建议在今年Q4加大对于医药行业的配置，我们看好以下几个细分： 创新药：Q4最看好的方向是创新药。我们认为Q4创新药板块催化剂较多，临床数据读出、医保谈判、潜在的海外授权等都有望催化创新药板块的行情。此外，未来1~2年，GLP1RA减肥药产业链也有望迎来密集的催化：如诺和诺德及礼来的GLP1RA药物的销售放量持续超预期，信达生物玛仕度肽三期数据读出，礼来替尔泊肽减重适应症获批，诺和诺德司美格鲁肽及礼来替尔泊肽减重适应症在国内获批上市，礼来三靶点药物的临床数据读出，GLP1RA在不同适应症的临床数据读出等，会持续带来投资机会。推荐信达生物、恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚-B、科伦博泰生物-B等。 CXO：其次看好的板块是CXO板块。关注三条主线的投资机会：（1）减肥药产业链受益的原料药及CDMO企业，有增量需求，推荐关注药明康德、凯莱英、九洲药业、诺泰生物、圣诺生物、普利制药等；（2）目前处于美联储新一轮加息周期的末期，假如24年美联储货币政策宽松，CXO板块存在估值和业绩双升的机会，且临床前CRO弹性更大，建议关注竞争格局良好、需求逐步企稳、海外业务占比高的CXO一体化布局的龙头公司，如药明康德、药明生物、康龙化成等；（3）处于订单高景气周期的仿制药及中药CXO企业龙头，比如百诚医药等。 医疗器械：Q3业绩受到短期扰动后，Q4开始的业绩环比修复机会。设备及高值耗材方面，医药行业整顿Q3对上市公司业绩造成短期扰动，但由于医疗需求的刚需属性，相关采购或者使用需求有望于23Q4至24Q1恢复；低值耗材方面，疫情高基数影响渐消，海外去库存接近尾声，Q4开始业绩有望环比修复。推荐骨科板块爱康医疗、春立医疗、威高骨科等，设备板块迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、美好医疗等，低值耗材板块振德医疗、采纳股份、维力医疗等。 疫苗：疫情影响渐消，常规品种维持快速增长。2022年疫情对常规疫苗产品的准入、推广、销售等各个环节均造成一定的负面影响，部分公司Q3业绩受到了行业整顿的短期影响，预计疫苗公司23Q4业绩同比及环比都有望改善。多款重磅疫苗产品处于商业化推广（带状疱疹减毒活疫苗、四价流脑结合疫苗）或Ph3临床阶段（金葡菌疫苗、重组带状疱疹疫苗），随着新产品上市/放量，国内疫苗市场有望持续扩容，疫苗出海也贡献业绩增量，推荐智飞生物、康泰生物、欧林生物。 医疗服务：关注刚需医疗服务及ICL行业投资机会。民营医疗服务不受行业整顿短期影响，展望Q4，由于去年低基数效应，将呈现较好的增长趋势，推荐爱尔眼科、华厦眼科、海吉亚医疗等；经过行业整顿，ICL行业竞争格局有望大幅改善，龙头企业有望享受集中度提升带来的快速增长机会，推荐金域医学、迪安诊断等。 生命科学上游板块的部分个股阿尔法机会。国内上游企业目前处于新一轮扩张期，加大研发投入，丰富现有产品线并切入CGT等前沿领域；加大CAPEX投入，产能扩张形成规模效应；加速全球化步伐，拓展海外高价值客户；随着全球生物医药投融资回暖，生命科学上游赛道有望恢复高增速。建议关注产品/服务具备竞争力，未来有望突围国内市场、成功国际化的生命科学上游优质企业，如药康生物、百普赛斯、毕得医药、皓元医药、奥浦迈等。 10月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、威高骨科、春立医疗、澳华内镜、康泰生物、金域医学、药康生物、百诚医药；H股：信达生物、康方生物、康诺亚-B、时代天使、爱康医疗。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 表：国信医药2023年11月策略组合 代码公司简称总市值亿元/港元 归母净利润（亿元） 22A23E24E25E PE 22A23E24E25E ROEPEG22A23E 投资评级 300760.SZ迈瑞医疗3,468603259.SH药明康德2,567300122.SZ智飞生物1,504688161.SH威高骨科166688236.SH春立医疗99 A股组合 688212.SH澳华内镜89300601.SZ康泰生物339603882.SH金域医学290688046.SH药康生物71301096.SZ百诚医药75 96.1115.9139.7168.288.1101.3121.3158.075.495.0119.7143.4 5.46.07.69.43.13.24.15.10.20.81.42.0 (1.3)10.515.619.7 27.58.312.416.6 1.62.02.63.51.92.83.95.2 36.129.924.820.629.125.321.216.219.915.812.610.530.427.721.917.632.231.124.219.3 409.0109.663.444.2 0.032.121.817.2 10.535.023.317.543.335.327.020.638.626.419.014.5 30.0%1.518.9%1.231.1%0.711.2%1.411.3%1.7 1.7%1.00.0%0.9 31.9%0.8 8.3%1.37.8%0.7 买入买入买入增持买入买入买入买入增持买入 1801.HK信达生物6819926.HK康方生物339 港股组合2162.HK康诺亚-B149 6699.HK时代天使841789.HK爱康医疗78 (21.8)(10.9)(6.2)2.8(11.7)19.8(2.6)6.4 (3.1)(2.7)(6.0)(6.6) 2.10.82.13.22.02.73.54.6 243.717.153.0 39.1106.339.426.038.229.122.517.0 5.9%7.29.1%0.9 增持买入买入买入买入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测注：总市值以2023/10/31股价计算；金域医学、信达生物、时代天使盈利预测为Wind一致预期 01 医药月度表现回顾 02 医药行业近期政策点评 03 医药行业数据跟踪 04 医药生物行业2023年三季报总结 05 近期重点报告回顾 06 覆盖公司盈利预测与估值表 生产端：2023年1-9月规模以上工业增加值同比增长4.0%，其中医药制造业工业增加值累计同比下降5.2%，2023年1-9月累计营业收入18419.9亿元（-3.4%），累计利润总额2560.1亿元（-17.5%）。 需求端：2023年1-9月的社零总额34.21万亿元（+6.8%），限额以上中西药品类零售总额4914亿元（+8.7%）。 支付端：2023年1-9月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入23468.30亿元，同比增长9.3%；职工医保支出、居民医保支出分别同比增长19.2%与15.8%。 表：医药生产端和需求端宏观数据 1-9月工业增加值 亿元 - -5.2% 医药制造业营业收入 亿元 18,419.90 -3.4% 利润总额 亿元 2560.1 -17.5% 总计 亿元 342107 6.8% 限额以上中西药品类 亿元 4914.2 8.7% 人均可支配收入 元 29398 6.3% 消费与收入1-9月人均消费支出 元 19530 9.2% 人均医疗保健支出 元 1835 15.0% 职工医保支出 亿元 12784.65 19.2% 居民医保支出 亿元 7593.67 15.8% 类别期间指标单位累计金额累计同比（%） 1-9月 社会零售总额1-9月 （季度数据） 医保基金1-9月 资料来源：国家统计局、国家医保局，国信证券经济研究所整理 10月医药板块表现位于全行业上游 医药行业在10月份整体上涨1.87%，跑赢沪深300指数5.05%。 图：医药生物板块近5年整体走势图：申万一级行业2023年10月份涨跌幅（%） 140% 120% 100% 80% 60% 40% 医药生物（申万）沪深300 6 4.43 2.41 1.87 0.41 -0.75-0.84-0.92-0.98 -1.33 -1.91-1.99-2.33-2.34-2.40 -2.54 -3.17-3.58 -3.80-3.90 -5.11-5.40-5.64 -5.91-5.99 -6.78 -7.27 -8.12 -9.09 4 2 0 -2 -4 -6 20% 0% -20% 2018-10-31 2019-10-31 2020-10-31 2021-10-31 2022