金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组2024年04月28日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441投资咨询号：Z0019497 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687投资咨询号：Z0019902 Email:yilun.xie@orientfutures.com 李晓辉金融工程首席分析师从业资格号：F03120233投资咨询号：Z0019676 Email:xiaohui.li@orientfutures.com 联系人 范沁璇分析师(金融工程)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 联系人 徐凡分析师(金融工程) 从业资格号：F03107676 Email:fan.xu@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 2 主要内容 ★股指市场与基差点评： 市场持续反弹。上证50、沪深300、中证500、中证1000全收益指数上周分别收涨1.33%、1.23%、1.11%、2.91%。IH、IF、IC、IM的5月合约则分别收涨1.35%、1.30%、1.61%、4.54%。分行业看，非银和食品饮料贡献了上证50和沪深300主要的涨幅，电子和医药生物贡献了中证500和中证1000主要的涨幅。 ★股指期货分红预测： 预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年报的分红点数分别为68.6、86.2、95.1、71.2。 ★股指期货基差情况跟踪： 各品种基差均随着市场反弹而有所走强，尤其IM贴水收敛显著。IH、IF、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为2.54%、2.51%、-0.36%和-6.64%，较上周分别走弱0.55%、走强1.24%、走弱0.99%、走强3.47%。场外衍生品大多敲入的情况下，降敲结构的负gamma敞口更大，IM由于存续产品降敲结构占比高并且1000指数波动更大，IM基差走强幅度较大。基差普遍收敛幅度较大，推荐IC和IM空头提前展期至远季合约锁定对冲成本。（注：股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货成交持仓情况： 股指期货成交活跃度环比有所下降。IF、IH、IC、IM总成交量周度均值分别为5.0万手、8.7万手、8.6万手、15.0万手。会员持仓方面，各品种前20会员持仓多空净头寸均有所下行。 ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 随着市场反弹，基差普遍收敛幅度较大，推荐IC和IM空头提前展期至远季合约锁定对冲成本；IH和IF基差维持contango结构，展期策略推荐多远空近。 3 各品种基差明显走强 IF剔除分红后的年化基差率 IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 24/03 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 -30.0% 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 IH剔除分红后的年化基差率 IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)10.下0%季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 24/03 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 -30.0% 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：品种间延续分化 •IH、IF维持contango结构；IC、IM维持Back结构。IC和IM近月合约基差短期有被高估倾向。 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 0 -50 -100 -150 -200 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -140 当月下月当季下季基差基差基差基差 -250 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 最新交易日一周前一个月前 三个月前六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前 六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前六个月前 50 40 30 20 10 0 -10 当月 基差 下月 基差 当季 基差 下季 基差 最新交易日 三个月前 一周前 六个月前 一个月前 去年同期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院5 股指期货展期收益跟踪：近一周展期取得正收益 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 上证50展期收益净值曲线 沪深300展期收益净值曲线 中证500展期收益净值曲线 中证1000展期收益净值曲线 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 0.93 0.92 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 0.91 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 0.93 0.92 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 0.91 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 0.90 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 0.90 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 0.88 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院6 股指期货量化策略跟踪 7 主要内容 ★跨期套利策略： 动量因子持续亏损，年化基差率因子本周盈利较多，IH、IF、IC、IM分别盈利1.1%、1.3%、0.2%、0.4%。年化基差率因子推荐所有品种多远空近。 ★跨品种套利策略： 线性组合：最新信号方向看空IF-IH、看多IC-IF和IC-IH价差，近一周线性组合IF-IH有所亏损，IC的组合则有所盈利。IF&IH组合、IC&IF组合、IC&IH组合分别取得-0.1%、0.6%、0.2%的收益。 非线性组合：IC&IF组合取得0.9%的亏损，IF&IH、IC&IH组合取得0.1%和1.6%的收益。 ★日内择时策略： 近一周日内择时策略有所回撤，IH、IF、IC日内择时线性组合分别取得0.1%、0.1%、0.6%的亏损。 8 跨期套利策略——动量因子 动量因子：过去k个交易日跨期反套组合的收益率。 策略构建：IH使用一年动量，IF、IC等权配置10、20、30、40、60、80、120、250个交易日的动量因子，构建多周期动量策略。收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 图表2：不同时间区间表现 1.25 1 0.8 1.2 1.15 0.6 0.4 1.1 0.2 0 1.05 1 -0.2 -0.4 -0.6 0.95 -0.8 0.9 20/12 -1 21/12 22/12 23/12 信号(右轴) 净值 1.3 1 1.25 1.2 1.15 1.1 0 1.05 1 0.95 0.9 -1 信号(右轴) 净值 图表1：2021年以来各品种长期动量策略回测净值 累计收益率 年化收益率 年化波动 夏普比 最大回撤 卡玛比 月胜率 月盈亏比 IH 20.8% 6.0% 7.7% 0.78 -7.6% 0.79 59% 1.566 IF 9.2% 2.8% 5.6% 0.49 -6.7% 0.41 49% 1.603 IC 9.1% 2.7% 9.8% 0.28 -15.1% 0.18 51% 1.234 图表3：2021年以来IH跨期信号及回测净值图表4：2021年以来IF跨期信号及回测净值图表5：2021年以来IC跨期信号及回测净值 1.221 1.17 1.12 0 1.07 1.02 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 0.97-1 信号(右轴)净值 资料来源：Wind，Ricequant，东证衍生品研究院9 跨期套利策略——年化基差率因子 策略构建说明：根据当日14:45各期限合约剔除分红年化基差率日度调仓，做多年化基差率最低的合约、做空年化基差率最高的合约，距离到期日小于10天的合约不在选择范围内，收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 IH IF IC IM 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 累计收益率 年化收益率 年化波动 夏普比 最大回撤 卡玛比 月胜率 月盈亏比 IH 3.6% 2.8% 4.6% 0.60 -2.8% 1.00 63% 1.07 IF