金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2024年2月4日 王冬黎金融工程首席分析师（国债期货）从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 李晓辉金融工程首席分析师（商品CTA） 从业资格号：F03120233 投资咨询号：Z0019676 Email:Xiaohui.li01@orientfutures.com 常海晴金融工程分析师(股指期货) 从业资格号：F03087441 投资咨询号：Z0019497 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 谢怡伦金融工程分析师(期权&基本面量化) 从业资格号：F03091687 投资咨询号：Z0019902 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人范沁璇 金融工程分析师(资产配置)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 2 主要内容 ★股指市场与基差点评： 本周各股指大幅回撤，小盘跌幅更大。上证50、沪深300、中证500、中证1000分别收跌4.63%、3.69%、9.23%、13。19%。IF、IH、IC、IM的2月合约则分别收跌 4.89%、4.05%、9.61%、13.60%。 分行业看，电力设备和医药生物贡献了上证50和沪深300主要的跌幅，电子和电力设备贡献了中证500主要的跌幅，电子和医药生物贡献了中证1000主要的跌幅。 ★股指期货分红预测： 2406和2409合约已经开始交易分红预期。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年报的分红点数分别为72.5、99.2、98.3、90.7。 ★股指期货基差情况跟踪： 由于股指期货基差水平本就处于历史低位，虽然市场进一步下跌，基差有小幅走弱，但是基差总体已经有所企稳。IH、IF、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为2.66%、-0.29%、-8.26%和-10.51%，较上周分别走强0.51%、走强0.28%、走弱0.74%、走弱0.23%。小微盘的回撤给指增alpha带来较大压力，叠加场外衍生品进一步敲入，当前IC、IM贴水很难进一步走阔，预计基差后续走势将更多受市场情绪恢复影响。贴水环境下空头对冲建议持有远季合约；IC、IM仍有一定贴水幅度，多头替代建议继续持有。（注：股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 由于近期基差波动较大，市场情绪冲击下基差总体下行，近一月多近空远组合盈利。 股指期货后续展期策略推荐多近空远。当前IF、IH近月贴水、远月升水，推荐多头持有近月合约，空头持有远季合约；IC、IM维持了较深的贴水结构，back结构下展期策略推荐多近空远。 3 各品种基差贴水有所企稳 IF剔除分红后的年化基差率 IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 10.0%下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 0.0% -10.0% -20.0% 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 -10.0% -30.0% 23/11 24/01 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 -10.0%-30.0% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：品种间延续分化 •基差修复后IH、IF回归contango结构；IC、IM维持较深的Back结构 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 50 0 -50 -100 -150 -200 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 当月下月当季下季基差基差基差基差 当月下月当季下季基差基差基差基差 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 当月基差 下月基差 当季基差 下季基差 最新交易日 一个月前 六个月前 一周前 三个月前 去年同期 最新交易日一周前最新交易日一周前 一个月前三个月前一个月前三个月前六个月前去年同期 六个月前去年同期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 最新交易日一周前一个月前三个月前 六个月前 5 股指期货展期收益跟踪： 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 -2.1% -2.1% -2.2% -2.3% 2019 -1.8% -2.0% -4.0% -3.7% 2020 3.5% 4.1% 0.8% -0.2% 2021 1.6% 1.7% 0.9% 1.2% 2022 -1.5% -1.1% -1.2% -1.4% 2023 -3.0% -3.3% -3.6% -2.9% 2024 -0.7% -1.3% -1.4% -1.5% 近一月 -0.6% -1.0% -1.2% -1.2% 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 2.2% 1.3% 0.4% -1.1% 2019 -0.8% -1.1% -1.9% -2.6% 2020 3.8% 4.0% 1.4% 1.2% 2021 2.5% 2.0% 1.8% 1.5% 2022 0.2% 1.2% 1.5% 1.4% 2023 -3.1% -3.4% -2.4% -1.8% 2024 -0.5% -1.0% -1.7% -1.6% 近一月 -0.6% -0.9% -1.6% -1.5% 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2022 3.5% 3.8% 5.2% 5.8% 2023 0.8% 0.6% 1.8% 1.1% 2024 0.5% -0.2% -1.2% -1.6% 近一月 -0.4% -1.1% -2.2% -2.7% 年化展期收益 年份当月展期下月展期当季展期下 2018 7.5% 5.3% 5.3% 2019 9.8% 8.3% 2020 11.1% 11.3% 2021 8.7% 2022 3.6% 20232024 上证50展期收益净值曲线 沪深300展期收益净值曲线 近 中证500展期收益净值曲线 中证1000展期收益净值曲线 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 0.90 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 0.93 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 0.92 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 0.92 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 当月展期下月展期 当季展期下季展期 6 股指期货量化策略跟踪 7 主要内容 ★跨期套利策略： 市场持续下跌导致基差价差走势延续了23年4季度以来的表现偏下行，动量因子收益较好；年化基差率因子持续取得正收益。 ★跨品种套利策略： 线性组合：IF和IH组合近期信号为多IF空IH，策略盈利；而IC与IF、IH的组合信号以动量类因子为主，近期信号为多IC空IH、多IC空IF，由于市场风格反转，策略亏损幅度 较大； 非线性组合：IF和IH组合信号为微弱多IF空IH，策略近期盈利；IC和IF、IH组合信号为微弱多IC空IF、多IC空IH，但仓位较小，策略有所亏损但幅度较小； ★日内择时策略： 近期市场日内波动较大，由于目前日内择时策略以动量因子为主，各品种日内策略线性组合均取得较好表现。近期市场持续下跌，日内信号以开空为主。 8 跨期套利策略——动量因子 动量因子：过去k个交易日跨期反套组合的收益率。 策略构建：IH使用一年动量，IF、IC等权配置10、20、30、40、60、80、120、250个交易日的动量因子，构建多周期动量策略。收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 图表1：2021年以来各品种长期动量策略回测净值 IH IF IC 2021 8.6% 2.7% -0.7% 2022 2.4% 3.9% 7.2% 2023 3.5% 1.4% 6.1% 2024年至今 3.8% 2.9% 7.2% 近一月 3.8% 2.9% 7.2% 近一周 2.2% 3.1% 6.2% 图表2：不同时间区间表现 累计收益率 IH19.4% IF11.3%IC 年化收益率6.1% 3.6% 年化波动7.6% 夏普比 0.7 最大回撤 卡玛比月 图表3：2021年以来IH跨期信号及回测净值图表4：2021年以来IF跨期信号及回测净值图表5：2021年以来IC跨期信号及回测净值 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 11.13 1.11 1.09 1.07 01.05 1.03 1.01 0.99 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 -10.97 11.251 1.2 1.15 1.1 00 1.05 1 0.95 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/0