金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2024年4月14日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 李晓辉金融工程首席分析师 从业资格号：F03120233 投资咨询号：Z0019676 Email:xiaohui.li@orientfutures.com 联系人 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人 范沁璇分析师(金融工程)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 联系人 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人 徐凡分析师(金融工程)从业资格号：F03107676 Email:fan.xu@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 2 主要内容 ★股指市场与基差点评： 各宽基指数上周收跌。上证50、沪深300、中证500、中证1000上周分别收跌2.31%、2.58%、1.81%、2.95%。IH、IF、IC、IM的4月合约则分别收跌2.34%、2.87%、2.03%、 3.03%。分行业看，食品饮料、非银贡献了上证50和沪深300主要的跌幅，电子、非银贡献了中证500主要的跌幅，电子、计算机贡献了中证1000指数主要的跌幅。 ★股指期货分红预测： 预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年报的分红点数分别为67.4、81.2、104.5、75.9。下周各指数分红较少，均不到一个指数点。 ★股指期货基差情况跟踪： 各品种基差均随着市场下跌而有所走弱。IH、IF、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为3.00%、1.58%、-0.58%和-9.67%，较上周分别走弱0.15%、0.41%、0.81%、3.67%。由于场外衍生品大多敲入，场外期权做市商大多面临负gamma敞口，目前股指期货所有品种基差都与市场呈强正相关，预计市场总体偏震荡，基差也将呈震荡走势维持当前的期限结构。IM贴水较深建议关注多头替代机会。（注：股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货成交持仓情况： 股指期货成交活跃度环比有所上升。IF、IH、IC、IM总成交量周度均值分别为4.9万手、8.3万手、8.2万手、15.0万手。会员持仓方面，除IF外各品种前20会员持仓多空净头寸下行为主。 ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 股指期货期限结构分化，预计市场和基差长期偏震荡格局，IH、IF维持contango结构而IC、IM维持Back结构，建议展期策略沿用顺期限结构的思路，IH、IF推荐多远空近， IC、IM推荐多近空远，赚取不同期限合约基差收敛速度差异带来的交易机会。 3 市场下跌，各品种基差走弱 IF剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数 10.0% 10.0% 下季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数2年90%分位数 5.0% 0.0% 0.0% -10.0% -5.0% -20.0% 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 -10.0% -30.0% 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -30.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 07/22 08/12 09/02 09/23 10/14 11/04 11/25 12/16 01/06 01/27 02/17 03/10 03/31 04/21 05/12 06/02 06/23 07/14 08/04 08/25 09/15 10/06 10/27 11/17 12/08 12/29 01/19 02/09 03/01 03/22 04/12 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：品种间延续分化 •IH、IF维持contango结构；IC、IM维持Back结构 50 40 30 20 10 0 -10 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 20 0 -20 -40 -60 -80 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 50 0 -50 -100 -150 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -100 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -200 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 最新交易日一周前 一个月前三个月前 六个月前去年同期 最新交易日一周前最新交易日一周前 一个月前三个月前 六个月前去年同期一个月前三个月前 最新交易日一周前一个月前三个月前 六个月前去年同期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 六个月前 5 股指期货展期收益跟踪：近一周基差走弱，展期取得负收益 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 -2.1% -2.1% -2.2% -2.3% 2019 -1.8% -2.0% -4.0% -3.7% 2020 3.5% 4.1% 0.8% -0.2% 2021 1.6% 1.7% 0.9% 1.2% 2022 -1.5% -1.1% -1.2% -1.4% 2023 -3.0% -3.3% -3.6% -2.9% 2024 0.2% -0.6% -1.1% -1.2% 近一月 0.1% 0.0% 0.1% -0.3% 近一周 0.0% -0.1% -0.1% -0.2% 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 2.2% 1.3% 0.4% -1.1% 2019 -0.8% -1.1% -1.9% -2.6% 2020 3.8% 4.0% 1.4% 1.2% 2021 2.5% 2.0% 1.8% 1.5% 2022 0.2% 1.2% 1.5% 1.4% 2023 -3.1% -3.4% -2.4% -1.8% 2024 0.3% -0.1% -0.8% -0.9% 近一月 -0.1% 0.0% -0.1% -0.1% 近一周 -0.3% -0.3% -0.4% -0.3% 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 7.5% 5.3% 5.3% 3.6% 2019 9.8% 8.3% 5.7% 3.1% 2020 11.1% 11.3% 8.5% 8.4% 2021 8.7% 8.3% 8.3% 7.2% 2022 3.6% 4.9% 7.1% 7.4% 2023 -0.9% -1.0% 0.3% 0.1% 2024 3.5% 2.5% 2.8% 2.9% 近一月 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 近一周 -0.2% -0.2% -0.3% -0.4% 年份当月展期下月展期当季展期下季展 2022 3.5% 3.8% 5.2% 2023 0.8% 0.6% 2024 4.3% 近一月 近 上证50展期收益净值曲线 沪深300展期收益净值曲线 中证500展期收益净值曲线 中证1000展期收益净值曲线 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 0.90 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 0.93 23/05 0.92 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 24/04 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 0.90 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 0.90 当月展期 当季展期 下月展期 下季展期 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院6 股指期货量化策略跟踪 7 主要内容 ★跨期套利策略： 动量因子收益恢复，年化基差率因子收益持续回暖。动量因子最新跨期信号为多远空近，其中IC的动量因子信号逐渐趋向多近空远；年化基差率因子则主要给出了多远空 近的信号。 ★跨品种套利策略： 线性组合：最新信号方向看多IF-IH、IC-IF和IC-IH价差，近一周线性组合普遍盈利，IF&IH组合表现较好，IF&IH组合、IC&IF组合、IC&IH组合分别取得0.4%、0.3%、0.1%的收益。 非线性组合：IF&IH组合、IC&IF组合分别取得1.0%、0.3%的收益，IC&IH组合取得1.3%的亏损。 ★日内择时策略： 近一周日内择时策略盈利较多，IH、IF、IC日内择时线性组合分别取得1.3%、1.5%、2.1%的收益。总体上股指期货日内倾向于给出空头信号，在下跌行情中更容易盈利。 8 跨期套利策略——动量因子 动量因子：过去k个交易日跨期反套组合的收益率。 策略构建：IH使用一年动量，IF、IC等权配置10、20、30、40、60、80、120、250个交易日的动量因子，构建多周期动量策略。收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 图表1：