业绩高增长，机器人业务布局打开成长空间

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 孙然电力设备与新能源行业研究助理 联系电话：18721956681 邮箱：sunran@cindasc.com 王锐机械行业首席分析师 执业编号：S1500523080006联系电话：010-83326711 邮箱：wangrui1@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 雷赛智能(002979.SZ) 投资评级：上次评级： 业绩高增长，机器人业务布局打开成长空间 2024年4月30日 事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年实现营业收入 14.15亿元，同比5.79%；归母净利润1.39亿元，同比-37.10%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比-4.36%。2024Q1实现营业收入3.81亿元，同比21.21%；归母净利润0.55亿元，同比53.66%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比65.61%。 业绩高增长，伺服系统业务市场份额快速提升。2023年公司毛利率为38.25%。2024Q1毛利率为36.92%，整体维持较高水平；费用率方面，2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率为9.87%、5.51%、14.86%、2024Q1分别为7.11%、4.77%、12.36%，研发费用水平较高。分业务来看：伺服业务，2023年销售收入53,397.85万元，同比增长25.78%，2024Q1实现销售收入约15,669.22万元，同比增长约43.1%，公司在光伏、锂电、机器人、半导体等新兴行业取得较快的增长。2）步进系统，2023年销售收入66,093.49万元，同比增长1.63%，2024Q1实现销售收入约15,754.59万元，同比增长约2.3%；3）2023年控制技术类业务销售收入17,735.38万元，同比下降11.49%，PLC增长较为迅速。2024Q1实现销售收入约5,699.70万元，同比增长约44.1%。 顺应人形机器人产业趋势，无框电机产能大幅提升。公司自从2018年起深耕机器人领域，并将人形机器人作为重要的战略业务方向，推出高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统等核心产品。目前，公司实现FM系列无框电机的成功量产，年产能可达30万台。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是2.49、3.12、 3.70亿元，同比增长79.7%、25.2%和18.8%，截止4月29日的市值对应24-25年PE为25、20倍。 风险因素：人形机器人落地不及预期、竞争格局恶化、宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,338 1,415 1,770 2,109 2,551 同比(%) 11.2% 5.8% 25.0% 19.2% 21.0% 归属母公司净利润 220 139 249 312 370 同比(%) 0.9% -37.1% 79.7% 25.2% 18.8% 毛利率(%) 37.6% 38.3% 37.8% 38.1% 37.7% ROE(%) 18.3% 10.5% 15.8% 19.4% 22.8% EPS（摊薄）（元） 0.71 0.45 0.81 1.01 1.20 P/E 27.97 44.46 24.74 19.76 16.64 P/B 5.12 4.67 3.92 3.84 3.79 EV/EBITDA 34.58 34.05 18.80 16.00 13.52 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月29日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,471 1,574 2,081 2,098 2,506 营业总收入 1,338 1,415 1,770 2,109 2,551 货币资金 442 358 614 421 424 营业成本 835 874 1,101 1,306 1,589 应收票据 74 73 104 107 148 营业税金及附加 10 11 5 6 8 应收账款 486 512 668 738 962 销售费用 113 140 124 148 179 预付账款 2 2 3 4 5 管理费用 85 78 81 95 112 存货 395 463 485 639 729 研发费用 163 210 214 253 304 其他 71 164 207 188 239 财务费用 9 4 5 1 4 非流动资产 723 731 746 751 751 减值损失合计 -3 -3 0 0 0 长期股权投资 19 22 22 22 22 投资净收益 85 2 4 4 5 固定资产（合计） 416 417 429 434 433 其他 31 54 27 32 38 无形资产 15 15 15 15 15 营业利润 236 152 269 336 400 其他 274 278 281 281 281 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计 2,194 2,305 2,827 2,849 3,257 利润总额 236 152 269 337 400 流动负债 700 761 1,028 1,017 1,403 所得税 11 13 19 24 28 短期借款 56 178 178 178 178 净利润 225 139 250 313 372 应付票据 170 92 232 152 316 少数股东损益 5 0 1 1 1 应付账款 232 277 359 395 523 归属母公司净利 220 139 249 312 370 润 其他 242 215 259 292 388 EBITDA 200 199 320 388 459 非流动负债 277 213 213 213 213 EPS（当年） 0.72 0.45 0.81 1.01 1.20 （元） 长期借款 270 201 201 201 201 其他 7 12 12 12 12 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 977 974 1,241 1,230 1,616 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 14 12 13 14 16 经营活动现金流 216 88 324 153 419 归属母公司股东权益 1,203 1,319 1,573 1,605 1,625 净利润 225 139 250 313 372 负债和股东权益 2,194 2,305 2,827 2,849 3,257 折旧摊销 39 45 50 55 61 财务费用 20 10 11 11 11 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -85 -4 -4 -4 -5 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 18 -98 16 -222 -19 营业总收入 1,338 1,415 1,770 2,109 2,551 其它 -3 -4 0 0 0 同比(%) 11.2% 5.8% 25.0% 19.2% 21.0% 投资活动现金流 -114 -77 -61 -56 -55 归属母公司净利润 220 139 249 312 370 资本支出 -230 -29 -65 -60 -60 同比(%) 0.9% -37.1% 79.7% 25.2% 18.8% 长期投资 112 -49 0 0 0 毛利率(%) 37.6% 38.3% 37.8% 38.1% 37.7% 其他 4 1 4 4 5 ROE(%) 18.3% 10.5% 15.8% 19.4% 22.8% 筹资活动现金流 108 -89 -7 -291 -361 EPS（摊薄）（元） 0.71 0.45 0.81 1.01 1.20 吸收投资 60 4 5 0 0 P/E 27.97 44.46 24.74 19.76 16.64 借款 304 132 0 0 0 P/B 5.12 4.67 3.92 3.84 3.79 支付利息或股息 -83 -110 -11 -291 -361 EV/EBITDA 34.58 34.05 18.80 16.00 13.52 现金净增加额 210 -78 256 -193 3 研究团队简介 武浩，电力设备新能源首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 王锐，吉林大学学士、北京师范大学硕士，曾就职于方正证券、光大证券、国泰君安，10年行业研究经验，其中7年机械行业研究经验。2023年加入信达证券研发中心，负责机械行业研究工作。 韩冰，浙江大学经济学学士、硕士，曾就职于东方证券、中泰证券，2023年加入信达证券研发中心，主要覆盖通用设备、检测、科学仪器等领域。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责工控、充电桩及机器人产业链研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建