点评报告：2023年业绩同比+40.3%，布局机器人打开成长空间

证券研究报告 汽车报告日期：2024年04月17日 2023年业绩同比+40.3%，布局机器人打开成长空间 ——双环传动（002472.SZ）点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年04月16日 当前价格（元）21.03 52周价格区间（元）18.09-37.53 总市值（百万）17,947.80 流通市值（百万）15,933.87 总股本（万股）85,343.79 流通股（万股）75,767.31 近一月换手（%）41.38 分析师：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com 联系人：李浩洋 执业证书编号：S0230124020003邮箱：lihy@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 4月12日，公司发布2023年年报：公司2023年实现营收80.7 亿元，同比+18.1%，实现归母净利润8.2亿元，同比+40.3%；2023Q4 实现营收22.0亿元，同比+9.4%，实现归母净利润2.3亿元，同比 +31.5%。 观点： 乘用+商用量价齐升助推营收增长，新业务民生齿轮收入同比 +87.05%。公司2023年营收同比+18.1%，主要系乘用车齿轮/商用车齿轮业务2023年销量同比+11.4%/+19.5%，售价同比 +3.9%/43.3%，实现量价齐升。分产品来看，新能源齿轮销量同比+22.9%至1657万件，收入同比+16.5%，改善齿轮业务整体收入结构，提高均价。公司民生齿轮收入同比+87.5%，主要系智能家居、车载部品等领域需求旺盛以及公司市占率提升。在下游持续高景气度的支持下，民生齿轮业务未来有望助力公司实现稳定而持续的业绩增长。 下游景气回升+降费增效提升盈利能力。公司2023年归母净利润同比+40.3%，主要原因有二：一是商用车齿轮/工程机械齿轮业务下游景气度回升叠加上游原材料降价作用下，盈利能力修复，毛利率同比+6.5pct/+3.3pct，拉动公司整体毛利率同比+1.2pct。二是降费增效效果明显，公司2023年期间费用率同比-0.6pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比 -0.01pct/-0.4pct/+0.4pct/-0.6pct。在技术改善和自动化水平提升的作用下，公司2023年人均效率同比+20%。 布局机器人业务打开成长空间，环动科技分拆上市拓宽融资渠道。公司通过子公司环动科技布局机器人精密减速机领域，已形成成熟的研发能力和批量交付能力，在国内RV减速机的市场占有率持续提升，谐波减速机产品也已实现供货。公司2024年3月发布环动科技分拆上市预案，在保持对环动科技控股的条件下进一步拓宽其融资渠道，聚焦机器人领域业务发展，有望为公司打开成长空间。 盈利预测及投资评级：公司是齿轮行业龙头，2024年民生齿轮等新业务业绩增量可期，布局机器人领域打开成长空间。预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.3/12.8/15.5亿元，当前股价对应PE分别为17.5/14.0/11.6倍，首次覆盖，给予“买入”评 级。 风险提示：新增定点不及预期；机器人商业化落地不及预期；原材料涨价风险；民生齿轮等新业务拓展不及预期；测算存在误差，以实际为准。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,838 8,074 10,014 11,924 14,038 增长率（%） 26.8 18.1 24.0 19.1 17.7 归母净利润（百万元） 582 816 1,025 1,284 1,552 增长率（%） 78.4 40.3 25.5 25.4 20.8 ROE（%） 7.8 10.0 12.4 12.7 13.3 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.68 0.96 1.20 1.51 1.82 市盈率（P/E） 30.8 22.0 17.5 14.0 11.6 市净率（P/B） 2.4 2.3 2.0 1.8 1.5 数据来源：Wind，华龙证券研究所 ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5646 5324 7144 7600 9627 营业收入 6838 8074 10014 11924 14038 现金 1605 993 1232 1467 1727 营业成本 5397 6278 7717 9171 10767 应收票据及应收账款 1760 2020 2668 2914 3658 营业税金及附加 33 47 57 67 77 其他应收款 13 9 18 14 24 销售费用 69 81 101 119 138 预付账款 139 108 198 167 263 管理费用 304 329 410 480 558 存货 1823 1824 2659 2669 3586 研发费用 298 384 486 590 695 其他流动资产 306 369 369 369 369 财务费用 71 35 12 48 53 非流动资产 7249 7848 9504 10811 12053 资产和信用减值损失 -70 -42 -32 -33 -39 长期股权投资 19 24 26 28 29 其他收益 53 89 63 64 67 固定资产 5134 5278 6808 8070 9235 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 416 453 482 520 567 投资净收益 0 -9 -2 -4 -4 其他非流动资产 1681 2093 2187 2194 2222 资产处置收益 -27 -14 -11 -5 -4 资产总计 12895 13171 16649 18411 21680 营业利润 623 944 1249 1472 1772 流动负债 3843 3785 6059 6525 8317 营业外收入 3 1 2 3 2 短期借款 1035 878 2432 2755 3519 营业外支出 7 13 6 7 8 应付票据及应付账款 1881 2028 2777 2933 3770 利润总额 619 932 1245 1468 1766 其他流动负债 927 879 850 837 1028 所得税 33 98 84 107 132 非流动负债 1569 1049 1193 1188 1101 净利润 586 834 1161 1361 1634 长期借款 1143 576 720 715 628 少数股东损益 4 18 137 76 82 其他非流动负债 426 473 473 473 473 归属母公司净利润 582 816 1025 1284 1552 负债合计 5411 4833 7252 7713 9418 EBITDA 1311 1704 1967 2439 2943 少数股东权益 134 374 511 587 669 EPS（元） 0.68 0.96 1.20 1.51 1.82 股本 850 853 853 853 853 资本公积 4355 4597 4597 4597 4597 主要财务比率 留存收益 2144 2893 3866 5040 6453 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 7350 7964 8886 10111 11592 成长能力 负债和股东权益 12895 13171 16649 18411 21680 营业收入(%) 26.8 18.1 24.0 19.1 17.7 营业利润(%) 65.1 51.7 32.3 17.9 20.4 归属于母公司净利润(%) 78.4 40.3 25.5 25.4 20.8 获利能力毛利率(%) 21.1 22.2 22.9 23.1 23.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.6 10.3 11.6 11.4 11.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.8 10.0 12.4 12.7 13.3 经营活动现金流 1217 1572 1122 2116 1922 ROIC(%) 7.0 9.2 10.0 10.6 11.0 净利润 586 834 1161 1361 1634 偿债能力 折旧摊销 557 666 622 819 1001 资产负债率(%) 42.0 36.7 43.6 41.9 43.4 财务费用 71 35 12 48 53 净负债比率(%) 17.4 13.9 26.0 24.0 24.7 投资损失 -0 9 2 4 4 流动比率 1.5 1.4 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 -190 -126 -717 -154 -812 速动比率 0.9 0.9 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 194 154 43 38 43 营运能力 投资活动现金流 -1577 -1302 -2291 -2135 -2250 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 1634 1265 2276 2125 2241 应收账款周转率 4.5 4.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 73 -2 -2 -2 -2 应付账款周转率 4.7 4.7 10.9 0.0 0.0 其他投资现金流 -16 -35 -13 -9 -8 每股指标（元） 筹资活动现金流 1457 -898 -147 -68 -176 每股收益(最新摊薄) 0.68 0.96 1.20 1.51 1.82 短期借款 -857 -157 1555 323 764 每股经营现金流(最新摊薄) 1.43 1.84 1.32 2.48 2.25 长期借款 620 -567 144 -5 -87 每股净资产(最新摊薄) 8.61 9.33 10.41 11.85 13.58 普通股增加 73 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1868 242 0 0 0 P/E 30.8 22.0 17.5 14.0 11.6 其他筹资现金流 -246 -418 -1846 -386 -853 P/B 2.4 2.3 2.0 1.8 1.5 现金净增加额 1107 -623 -1316 -88 -504 EV/EBITDA 14.8 11.4 10.6 8.7 7.4 数据来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 投资评级说明： 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准。 股票评级 买入 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在10%以上 增持 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在5%至10%之间 中性 股票价格变动相对沪深300指数涨跌幅在-5%至5%之间 减持 股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%至-5%之间 卖出 股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%以上 行业评级 推荐 基本面向好，行业指数领先沪深300指数 中性 基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数 回避 基本面向淡，行业指数落后沪深300指数 免责声明： 本