公司信息更新报告：2022&2023Q1业绩符合预期，新品放量全年可验证

医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海泰新光（688677.SH） 2023年04月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/21 当前股价(元) 104.96 一年最高最低(元) 142.89/67.01 总市值(亿元) 91.29 流通市值(亿元) 56.48 总股本(亿股) 0.87 流通股本(亿股) 0.54 近3个月换手率(%) 144.2 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q3业绩超预期，内窥镜基石业务放量驱增长—公司信息更新报告》-2022.10.25 《业绩确定性增强，加快布局医用内窥镜整机领域—公司信息更新报告》-2022.8.26 2022&2023Q1业绩符合预期，新品放量全年可验证 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 司乐致（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 silezhi@kysec.cn 证书编号：S0790121120016  2022年业绩亮眼，高增速符合预期，维持“买入”评级 公司发布2022年报，实现营收4.77亿(+53.97%)，归母净利润1.83亿(+55.07%)，扣非净利润1.69亿(+79.44%)，经营现金流净额1.04亿(+0.36%)；分业务看，医用内窥镜收入3.66亿元（+60.78%），主营收入占比 77%，光学产品收入 1.10亿元（+34.28%），主营收入占比 23 %；费用端，研发费用率12.56%（-0.79pct），管理费用率8.89%(-2.10pct)，销售费用率3.26%（-0.08pct）。考虑公司产品和服务能力全面覆盖荧光内窥镜市场需求，随着荧光内窥镜替代白光内窥镜大趋势逐步释放业绩潜能，同时公司内窥镜整机系统不断迭代创新，趋于多元化，整机销售推广将进一步增收增利，我们维持2023-2024年并新增2025年的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.37/3.15/4.06亿元，对应EPS分别为2.72/3.62/4.66元/股，当前股价对应P/E分别为38.5/29.0/22.5倍，维持“买入”评级。  2023Q1延续高增长趋势，打下全年业绩快速增长夯实基础 2023Q1实现营收1.48亿(+58.76%)，归母净利润4846万(+35.40%)，扣非净利润4639万(+38.45%)，经营现金流净额1799(-23.33%)；费用端，研发费用率11.55%（+0.18pct），管理费用率8.62%(-0.18pct)，销售费用率2.56%（-0.24pct）。公司2023Q1受股权支付、厂房设备折旧等因素影响，因此利润增速略慢于收入增速，且我们预计以上影响全年平均化。如果剔除掉股份支付对期间费用的直接影响，归母净利润及扣非净利润分别同比增长 49.74%、53.76%。  借成本和研发优势向中游内窥镜整机进军，并不断拓宽光学业务 公司依托光学技术、精密机械技术、电子技术及数字图像技术四大技术平台，不断实现科技成果转化。公司针对美国市场开发的 12 款新型 4K 荧光腹腔镜顺利量产， 2023年将为放量期，光源模组随客户需求上升加快发货并升级；公司多款内窥镜包括胸腔镜、关节镜、宫腔镜、3D荧光腹腔镜等完成研发样机并提交注册检验，其中胸腔镜已于2023年4月取得注册证；4K除雾内窥镜系统于2023年2月获得产品注册证；二代4K荧光内窥镜系统完成样机，预计在2023年完成产品注册；公司或将直接受益于全球荧光内窥镜市场零部件需求和整机系统扩容。医用光学伴随口腔三维牙扫设备渗透率提升，口扫模组有望维持高速增长，工业激光产品下游生产需求进一步释放，镜片和镜头组件有望继续扩大适用范围成为光学业务稳健驱动力。  风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期；疫情影响公司生产。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 310 477 698 888 1,112 YOY(%) 12.5 54.0 46.4 27.2 25.3 归母净利润(百万元) 118 183 237 315 406 YOY(%) 22.2 55.1 29.7 33.0 28.8 毛利率(%) 63.5 64.3 64.6 64.3 64.0 净利率(%) 38.0 38.3 33.9 35.5 36.5 ROE(%) 10.7 14.9 17.2 18.8 19.6 EPS(摊薄/元) 1.35 2.10 2.72 3.62 4.66 P/E(倍) 77.5 50.0 38.5 29.0 22.5 P/B(倍) 8.4 7.5 6.7 5.5 4.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2022-042022-082022-12海泰新光沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 861 918 947 1194 1465 营业收入 310 477 698 888 1112 现金 723 636 615 751 944 营业成本 113 170 247 317 400 应收票据及应收账款 62 118 146 190 231 营业税金及附加 4 4 7 9 11 其他应收款 1 0 1 1 2 营业费用 10 16 26 28 33 预付账款 3 7 7 10 11 管理费用 34 42 63 73 89 存货 66 138 158 223 258 研发费用 41 60 91 111 133 其他流动资产 6 19 19 19 19 财务费用 -1 -13 8 7 4 非流动资产 320 475 579 699 842 资产减值损失 2 3 -4 0 -3 长期投资 0 25 50 75 99 其他收益 18 7 10 8 8 固定资产 129 391 444 521 617 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 31 31 33 32 31 投资净收益 11 5 5 8 10 其他非流动资产 159 28 52 71 95 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 1182 1394 1526 1893 2307 营业利润 134 206 268 358 463 流动负债 68 167 152 214 227 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 2 应付票据及应付账款 29 60 69 97 112 利润总额 133 205 267 358 461 其他流动负债 39 107 83 117 115 所得税 16 24 32 44 55 非流动负债 19 4 6 9 12 净利润 117 182 236 314 406 长期借款 17 0 3 6 8 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 0 其他非流动负债 3 4 4 4 4 归属母公司净利润 118 183 237 315 406 负债合计 87 171 158 223 239 EBITDA 122 200 271 364 468 少数股东权益 4 3 2 1 1 EPS(元) 1.35 2.10 2.72 3.62 4.66 股本 87 87 87 87 87 资本公积 681 692 601 601 601 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 325 472 684 977 1350 成长能力 归属母公司股东权益 1091 1219 1365 1668 2066 营业收入(%) 12.5 54.0 46.4 27.2 25.3 负债和股东权益 1182 1394 1526 1893 2307 营业利润(%) 20.7 54.0 29.9 33.7 29.1 归属于母公司净利润(%) 22.2 55.1 29.7 33.0 28.8 获利能力 毛利率(%) 63.5 64.3 64.6 64.3 64.0 净利率(%) 38.0 38.3 33.9 35.5 36.5 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.7 14.9 17.2 18.8 19.6 经营活动现金流 104 104 213 290 366 ROIC(%) 8.9 13.3 16.0 17.6 18.4 净利润 117 182 236 314 406 偿债能力 折旧摊销 10 14 22 27 33 资产负债率(%) 7.4 12.3 10.4 11.8 10.4 财务费用 -1 -13 8 7 4 净负债比率(%) -64.0 -50.3 -44.5 -44.3 -44.9 投资损失 -11 -5 -5 -8 -10 流动比率 12.7 5.5 6.2 5.6 6.4 营运资金变动 -14 -99 -48 -50 -66 速动比率 11.6 4.5 5.0 4.4 5.2 其他经营现金流 2 26 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -90 -126 -121 -140 -165 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 100 102 79 96 118 应收账款周转率 5.7 5.3 5.3 5.3 5.3 长期投资 0 -34 -25 -25 -25 应付账款周转率 4.4 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 11 -59 -67 -69 -72 每股指标（元） 筹资活动现金流 627 -71 -113 -15 -8 每股收益(最新摊薄) 1.35 2.10 2.72 3.62 4.66 短期借款 -30 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.20 1.20 2.45 3.33 4.21 长期借款 -3 -17 3 3 3 每股净资产(最新摊薄) 12.54 14.02 15.69 19.18 23.75 普通股增加 22 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 672 10 -91 0 0 P/E 77.5 50.0 38.5 29.0 22.5 其他筹资现金流 -33 -65 -24 -18 -11 P/B 8.4 7.5 6.7 5.5 4.4 现金净增加额 640 -87 -21 136 193 EV/EBITDA 68.9 42.5 31.4 23.0 17.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发