2024年一季报业绩点评：一季度业绩符合预期，看好核心产品放量

公司点评●医疗美容 2024年04月24日 一季度业绩符合预期，看好核心产品放量 --2024年一季报业绩点评 核心观点： 事件：公司发布2024年一季度报告，2024年一季度实现营业收入8.08亿元（+28.24%），归母净利润5.27亿元（+27.38%），扣非净利润5.28亿元 （+36.53%），经营性现金流5.37亿元（+25.73%）。 Q1业绩增速符合预期，盈利能力保持稳定。受益于医美终端消费增长及主要产品品牌影响力的提升，2024Q1公司销售收入保持稳健增长，毛利率 （94.55%，-0.74pct）和净利率（65.35%，-0.19pct）稳中略降，盈利能力总体保持在较高水平。一季度公司期间费用率明显下降，一方面是营收规模增长幅度大于费用增幅，另一方面，主要是去年同期包含较大金额的港股上市费用致使管理费用基数较高。2024Q1公司销售费用0.67亿元（-2.65%），销售费用率8.34%（-2.07pct），管理费用0.33亿元（-34.57%），管理费用率4.07%（-3.92pct）。 坚持研发巩固技术储备，构建差异化强产品矩阵。2024Q1公司研发费用 0.58亿元（+32.17%），占营收比例为7.13%（+0.21pct），持续通过自主研发与对外合作方式提升研发产出。目前公司在研管线中具有多项重磅产品，1）“宝尼达2.0”：新增颏部填充适应症，处注册申报阶段；2）注射用A型肉毒毒素：用于改善眉间纹，处注册申报阶段；3）二代面部埋植线：用于软组织提升，处临床试验阶段；4）利多卡因丁卡因乳膏：用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉，处临床试验阶段；5）注射用透明质酸酶：用于溶解透明质酸，处临床前在研阶段。此外，公司与质肽生物合作引入司美格鲁肽产品，且以5000万元投资持有其4.89%股权，同时与韩国Jeisys签署《经销协议》，获Density和LinearZ医美设备及耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务。 投资建议：公司作为国内医美龙头企业，核心产品嗨体稳健增长，濡白天使等高附加值产品加速放量，在研管线有序推进。随着监管逐渐趋严，公司作为合规医美龙头，市占率有望进一步提升。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为24.84/33.02/43.40亿元，同比增长33.63%/32.97%/31.42%，EPS分别为11.48/15.26/20.06元，当前股价对应2024-2026年PE为25/19/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：消费复苏节奏不及预期的风险、政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、新产品上市进展不及预期的风险。 爱美客（300896） 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001研究助理：孟熙市场数据 2024-04-24 A股收盘价(元) 287.86 A股一年内最高价(元) 556.03 A股一年内最低价(元) 263.21 沪深300 3521.62 市盈率 33.51 总股本（万股） 21636.00 实际流通A股(万股) 14923.62 限售的流通A股(万股) 6712.38 流通A股市值(亿元) 429.59 相对沪深300表现图 推荐(维持)分析师 资料来源：中国银河证券研究院 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 【银河医药】公司点评_爱美客（300896）：核心产品增 营业收入(百万元) 2869.35 3882.95 5126.65 6635.60 【银河医药】公司点评_爱美客（300896）：新品放量增 收入增长率% 47.99 35.33 32.03 29.43 强盈利能力，利润分配彰显发展信心20230827 归母净利润（百万元） 1858.48 2483.55 3302.40 4340.03 【银河医药】公司点评_爱美客（300896）：一季度业绩 利润增速% 47.08 33.63 32.97 31.42 超预期，线下销售提升使得环比提速20230429 毛利率% 95.09 94.76 94.61 94.34 【银河医药】公司点评_爱美客（300896）：医美龙头增 摊薄EPS(元) 8.59 11.48 15.26 20.06 长韧性强，激励计划高增长目标指引未来三年成长 PE 33.51 25.08 18.86 14.35 20230309 PB 9.81 7.05 5.13 3.78 【银河医药】公司点评_爱美客（300896）：三季度恢复 PS 21.71 22.42 16.98 13.12 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 相关研究 势延续，持续构筑未来增长极20240324 高增长，医美需求增长依然强劲20221026 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4251.30 6825.00 10257.27 14761.75 营业收入 2869.35 3882.95 5126.65 6635.60 现金 2433.85 5032.09 8332.18 12665.23 营业成本 140.77 203.49 276.33 375.30 应收账款 206.07 211.17 293.05 397.73 营业税金及附加 15.37 19.41 25.63 33.18 其它应收款 12.03 14.31 18.89 24.45 营业费用 260.32 349.47 461.40 583.93 预付账款 33.40 42.69 58.24 79.48 管理费用 144.27 232.98 333.23 431.31 存货 49.77 84.28 114.45 154.39 财务费用 -54.19 -97.35 -201.28 -333.29 其他 1516.18 1440.46 1440.46 1440.46 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2601.06 2574.09 2558.41 2542.44 公允价值变动收益 -16.08 0.00 0.00 0.00 长期投资 950.70 950.70 950.70 950.70 投资净收益 39.67 58.72 79.53 96.02 固定资产 219.48 204.09 188.41 172.44 营业利润 2158.21 2903.78 3875.98 5075.98 无形资产 114.92 114.92 114.92 114.92 营业外收入 1.23 0.31 0.27 0.27 其他 1315.96 1304.38 1304.38 1304.38 营业外支出 3.89 0.20 0.20 0.20 资产总计 6852.36 9399.09 12815.69 17304.20 利润总额 2155.55 2903.89 3876.05 5076.05 流动负债 297.67 360.04 474.23 622.72 所得税 300.64 420.34 573.66 736.03 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1854.92 2483.55 3302.40 4340.03 应付账款 44.70 27.27 36.26 48.20 少数股东损益 -3.56 0.00 0.00 0.00 其他 252.97 332.77 437.98 574.52 归属母公司净利润 1858.48 2483.55 3302.40 4340.03 非流动负债 69.65 63.93 63.93 63.93 EBITDA 2133.03 2826.93 3695.45 4763.74 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 8.59 11.48 15.26 20.06 其他 69.65 63.93 63.93 63.93 负债合计 367.32 423.97 538.17 686.65 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 137.10 137.10 137.10 137.10 营业收入 47.99% 35.33% 32.03% 29.43% 归属母公司股东权益 6347.94 8838.02 12140.42 16480.45 营业利润 45.02% 34.55% 33.48% 30.96% 负债和股东权益 6852.36 9399.09 12815.69 17304.20 归属母公司净利润 47.08% 33.63% 32.97% 31.42% 毛利率 95.09% 94.76% 94.61% 94.34% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 64.77% 63.96% 64.42% 65.41% 经营活动现金流 1954.07 2450.04 3225.49 4241.96 ROE 29.28% 28.10% 27.20% 26.33% 净利润 1854.92 2483.55 3302.40 4340.03 ROIC 27.38% 26.58% 25.39% 24.32% 折旧摊销 52.61 20.39 20.68 20.97 资产负债率 5.36% 4.51% 4.20% 3.97% 财务费用 2.34 0.00 0.00 0.00 净资产负债率 -36.72% -55.45% -67.42% -75.89% 投资损失 -39.67 -58.72 -79.53 -96.02 流动比率 14.28 18.96 21.63 23.71 营运资金变动 79.65 8.68 -17.98 -22.94 速动比率 12.95 17.95 20.77 22.95 其它 4.22 -3.85 -0.07 -0.07 总资产周转率 0.44 0.48 0.46 0.44 投资活动现金流 -1279.13 139.41 74.60 91.09 应收帐款周转率 17.19 18.61 20.34 19.21 资本支出 -63.66 -4.89 -4.93 -4.93 应付帐款周转率 4.40 5.66 8.70 8.89 长期投资 -1242.93 0.00 0.00 0.00 每股收益 8.59 11.48 15.26 20.06 其他 27.46 144.30 79.53 96.02 每股经营现金 9.03 11.32 14.91 19.61 筹资活动现金流 -1379.85 8.71 0.00 0.00 每股净资产 29.34 40.85 56.11 76.17 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 33.51 25.08 18.86 14.35 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 9.81 7.05 5.13 3.78 其他 -1379.85 8.71 0.00 0.00 EV/EBITDA 28.74 20.27 14.61 10.43 现金净增加额 -705.74 2598.24 3300.09 4333.05 P/S 21.71 22.42 16.98 13.12 资料来源：公司数据,中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，10年以上医学检验行业+医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务