2024年一季报点评：主业呈现恢复态势，业绩环比改善

公司研究 证券研究报告 医疗器械2024年04月30日 海尔生物（688139）2024年一季报点评 主业呈现恢复态势，业绩环比改善 推荐维持） 目标价：48元 当前价：36.95元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股)31,795.25 已上市流通股(万股)31,795.25 总市值(亿元)117.48 流通市值(亿元)117.48 资产负债率(%)19.88 每股净资产(元)13.66 12个月内最高/最低价72.23/26.12 市场表现对比图(近12个月) 2023-05-04~2024-04-29 1% -21%23/0523/0723/0923/1224/0224/04 -42% -64% 海尔生物 沪深300 相关研究报告 《海尔生物（688139）2023年报点评：核心业务平稳发展，股权激励彰显信心》 2024-04-01 《海尔生物（688139）2023年三季报点评：两大板块持续拓展，核心业务发展稳健》 2023-10-31 《海尔生物（688139）2023年中报点评：核心业务收入稳健发展，非存储业务收入占比持续提升 2023-09-02 事项： 公司发布财报，24Q1，公司实现营业收入6.87亿元，同比增长0.04%，环比增长51.12%；归母净利润1.38亿元，同比增长0.06%，环比增长181.58%；扣非净利润1.33亿元，同比增长6.64%，环比增长250.89%。 评论： 国内业务稳步增长，海外业务阶段性承压。从国内业务来看，24Q1公司实现收入4.99亿元，同比增长11%，环比增长80%，公司持续推动市场细分与下沉，提升了各业务线协同性，推动国内业务稳步增长。从海外业务来看，24Q1 公司实现收入1.86亿元，虽然项目类业务执行周期等问题导致海外收入同比有所下滑，但环比实现了6%增长，预计随着积压项目逐步转化，海外市场在今年接下来的表现将有所反弹。 生命科学板块受益于实验室建设机遇，医疗创新板块受益于行业结构性复苏。从生命科学板块来看，24Q1公司实现收入3.50亿元，环比增长79%，公司重点把握实验室建设机遇，从自动化样本库、智慧实验室到制药工艺用户场景， 方案日趋多样化并延伸至核心场景应用。从医疗创新板块来看，24Q1公司实现收入3.34亿元，环比增长31%，公司紧跟医疗新基建、公卫复苏和血/浆站持续复苏机会，服务贵州、河南等疫苗城市网和西藏、上海等自动化血站用户场景，同时用药自动化方案也突破了浙大邵逸夫医院、中山市人民医院等高端用户。 持续推动研发，支撑新产业加速发展。24Q1，公司研发费用为0.77亿元，占比公司总收入的11.25%，公司保持高研发投入，持续创新迭代，加快新产品方案上市。24Q1公司在生命科学领域推出光照/霉菌培养箱、落地式高速冷冻 离心机、全自动细胞培养工作站等新产品方案，培养、离心等实验室耗材持续丰富；在医疗创新领域推出普药配液机器人、小安瓿瓶配液机器人等新产品方案。24Q1公司非存储产品系列化布局继续完善，并购持续拓展自动化在生命科学和医疗创新场景的应用，24Q1公司新产业收入同比增长22%，环比增长36%，占比总收入的比重达到39%，多品类发展新格局进一步夯实。 投资建议：公司2024年一季报业绩符合预期，我们维持盈利预测不变，预计 24-26年公司归母净利润为5.0、6.1、7.5亿元，同比增速分别为+22.2%、+23.5%、 +21.7%，对应PE分别为24、19和16倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值153亿元，对应目标价约48元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期；2、物联网业务和生物安全业务收入不达预期；3、全球化进展不达预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,281 2,776 3,398 4,081 同比增速(%) -20.4% 21.7% 22.4% 20.1% 归母净利润(百万) 406 496 613 746 同比增速(%) -32.4% 22.2% 23.5% 21.7% 每股盈利(元) 1.28 1.56 1.93 2.35 市盈率(倍) 29 24 19 16 市净率(倍) 2.8 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月29日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,269 1,715 2,154 2,769 营业总收入 2,281 2,776 3,398 4,081 应收票据 11 8 12 13 营业成本 1,126 1,382 1,668 1,973 应收账款 188 199 222 280 税金及附加 21 23 28 34 预付账款 19 34 41 45 销售费用 340 403 486 579 存货 248 375 416 455 管理费用 183 208 251 298 合同资产 0 0 0 0 研发费用 321 369 447 537 其他流动资产 801 763 775 812 财务费用 -24 -19 -18 -19 流动资产合计 2,536 3,093 3,620 4,374 信用减值损失 -2 -2 -2 -2 其他长期投资 10 10 10 10 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 130 130 130 130 公允价值变动收益 2 2 2 2 固定资产 780 868 944 1,034 投资收益 83 83 83 83 在建工程 70 170 270 370 其他收益 45 45 45 45 无形资产 368 417 479 517 营业利润 438 535 659 802 其他非流动资产 1,632 1,631 1,632 1,632 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 2,990 3,227 3,465 3,694 营业外支出 7 7 7 7 资产合计5,526 6,319 7,085 8,068 利润总额 434 531 656 798 短期借款6 6 6 6 所得税 22 27 34 41 应付票据 105 176 193 216 净利润 412 503 622 757 应付账款 286 420 438 516 少数股东损益 6 7 9 11 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 406 496 613 746 合同负债 112 136 167 200 NOPLAT 390 485 605 739 其他应付款 276 276 276 276 EPS(摊薄)（元） 1.28 1.56 1.93 2.35 一年内到期的非流动负债15 15 15 15 其他流动负债 142 166 202 242 主要财务比率 流动负债合计 942 1,196 1,297 1,472 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -20.4% 21.7% 22.4% 20.1% 其他非流动负债 144 144 144 144 EBIT增长率 -37.3% 24.5% 24.7% 22.2% 非流动负债合计 144 144 144 144 归母净利润增长率 -32.4% 22.2% 23.5% 21.7% 负债合计 1,086 1,340 1,441 1,616 获利能力 归属母公司所有者权益 4,231 4,727 5,339 6,085 毛利率 50.6% 50.2% 50.9% 51.6% 少数股东权益 209 252 304 367 净利率 18.1% 18.1% 18.3% 18.5% 所有者权益合计 4,440 4,979 5,644 6,453 ROE 9.6% 10.5% 11.5% 12.3% 负债和股东权益 5,526 6,319 7,085 8,068 ROIC 20.0% 19.1% 19.2% 19.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.6% 21.2% 20.3% 20.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 3.7% 3.3% 2.9% 2.6% 经营活动现金流249 583 678 857 流动比率 2.7 2.6 2.8 3.0 现金收益488 600 733 881 速动比率 2.4 2.3 2.5 2.7 存货影响 23 -127 -42 -39 营运能力 经营性应收影响 -16 -21 -33 -61 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 -113 205 34 101 应收账款周转天数 27 25 22 22 其他影响 -132 -75 -14 -25 应付账款周转天数 99 92 93 87 投资活动现金流 253 -317 -325 -320 存货周转天数 83 81 85 80 资本支出 -219 -354 -367 -371每股指标(元) 股权投资-7 0 0 0 每股收益 1.28 1.56 1.93 2.35 其他长期资产变化479 37 42 51 每股经营现金流 0.78 1.83 2.13 2.70 融资活动现金流-168 179 85 78 每股净资产 13.31 14.87 16.79 19.14 借款增加 -4 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -144 -2 -2 -3 P/E 29 24 19 16 股东融资 6 6 6 6 P/B 3 3 2 2 其他影响 -26 175 82 75 EV/EBITDA 23 19 16 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药与服务组组长、高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010