半导体市场稳步复苏，看好全年业绩表现

投资要点 事件：公司发布2023年报及24年一季报，2023年全年公司实现营业收入47.4亿元，同比增长11.2%，实现归属于母公司所有者的净利润5.8亿元，同比上升10.4%，实现基本每股收益1.22元。2024年Q1公司实现收入16.2亿元，同比+51.1%，实现归母净利润2.5亿元，同比+42.2%，实现基本每股收益0.52元。 LNG保温绝热材料需求旺盛，销量大幅增长。2023年，公司半导体化学材料实现营收11.4亿元，同比-0.5%，毛利率50.2%，同比-0.2pp；光刻胶及配套试剂业务实现营收13.0亿元，同比+3.6%，毛利率19.5%，同比+7.5pp；电子特种气体业务实现营收4.4亿元，同比-11.6%，毛利率36.8%，同比-0.3pp；LNG保温绝热材料实现营收8.6亿元，同比+114.5%，毛利率35.5%，同比-1.5pp。 受行业景气周期影响，公司半导体材料收入及毛利率略有下滑：2023年半导体行业企业收入，总体呈现出年初大幅下滑、年中年尾缓慢回升的趋势，各大晶圆厂和IDM自年初开始下调产能,至2023年第三季度，各大代工厂的产能利用率已低至80%以下，全球半导体生产由“供不应求”进入“产能过剩”阶段；从价格来看，以市场敏感度最高的存储器为例，2023年上半年，DRAM价格较最高点下跌超过60%。自2023年三季度开始，各半导体厂商逐渐完成去库存，稼动率回升，价格持续回弹，行业进入补库周期，全年呈现前低后高的走势。受地缘政治影响，中国船舶集团下属公司等主要客户LNG船舶材料及北京燃气的大型陆地储罐材料在2023年需求旺盛，LNG保温绝热材料销售量大幅增长。 存储器产品价格上涨、HBM渗透率提升，推动全年半导体市场稳步复苏。2024年一季度，受益半导体市场回暖，公司营收及归母净利润大幅增长。2024年2月全球半导体行业销售额总计462亿美元，同比增16.3%，环比降3.1%，连续4个月同比增长。我们认为2024年全球半导体市场将稳步复苏，存储器市场减产推动产品价格上涨、高价高带宽内存（HBM）渗透率提升，这两个因素将成为市场增长的动力。 核心厂商积极扩张产能，公司将持续受益。公司前驱体产品国际范围内技术领先，主要销售给三星电子、英特尔、台积电、SK海力士、中芯国际、长江存储与合肥长鑫等国内外半导体芯片头部生产商：三星半导体制定2024年营业利润目标，计划达到11.5万亿韩元，同比增加近25万亿韩元；海力士2024年4月宣布，计划扩大包括HBM在内的下一代DRAM的产能，以应对快速增长的AI需求，将投资约5.3万亿韩元建设M15X晶圆厂，作为新的DRAM生产基地，计划于4月底开工建设，目标于2025年11月竣工并尽早量产，预计将带动全球存储器市场稳步增长；美光计划在2024年推出更大容量的36GB12-Hi堆栈HBM3E，2月26日公司宣布已开始批量生产HBM3E解决方案。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为61.58亿元（+29.98%）、75.92亿元（+23.29%）和90.80亿元（+19.59%），归母净利润分别为8.51亿元（+46.79%）、12.86亿元（+51.23%）、17.57亿元（+36.59%），对应动态PE分别为34倍、22倍、16倍。综合考虑业务范围，选取了华特气体、安集科技、晶瑞电材作为估值参考，给予公司2024年42倍估值，对应目标价75.18元，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，汇率波动风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：半导体化学材料业务：HBM市场空间大，未来公司前驱体业务有望依托自身行业领先地位、产能优势以及产品种类丰富的优势，实现快速发展。未来随着下游客户产能陆续投放，预计2024-2026年销量增速40%、30%、25%，毛利率50%、50%、50%。 假设2：光刻胶配套试剂业务：公司积极拓宽产品种类，努力实现面板用光刻胶全产品线覆盖。2023年受下游需求影响，销量有所下滑。未来随着国内客户渗透率的逐步提升，需求逐步恢复，预计2024-2026年销量增速25%、20%、20%，毛利率20%、22%、24%。 假设3：公司是国内首家LNG保温绝热板材供应商，独家为国内LNG大型运输船提供关键材料配套。LNG保温复合材料业务：为了满足下游需求，公司的第二工厂建设有续推进，预计在2023年底投产，达到30条船的生产能力。订单充沛，年底产能扩张，预计2024-2026年订单增速40%、30%、20%，毛利率36%、37%、37%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2024-2026年营业收入分别为61.58亿元（+29.98%）、75.92亿元（+23.29%）和90.80亿元（+19.59%），归母净利润分别为8.51亿元（+46.79%）、12.86亿元（+51.23%）、17.57亿元（+36.59%），EPS分别为1.79元、2.70元、3.69元，对应动态PE分别为34倍、22倍、16倍。 综合考虑业务范围，选取了华特气体、安集科技、晶瑞电材作为估值参考。从PE角度看，可比公司2024年平均估值为39倍。由于雅克科技产品矩阵丰富，多项产品技术水平较高，其中LNG保温绝热板材独家为国内LNG大型运输船提供配套，给予公司2024年42倍估值，对应目标价75.18元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 风险提示 经济大幅下滑风险，项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，汇率波动风险。