2023年业绩符合预期，看好后续业绩放量

奥浦迈(688293.SH) 2023年业绩符合预期，看好后续业绩放量 医药 2024年04月30日 推荐(维持) 股价:36.79元 主要数据 行业医药 公司网址www.opmbiosciences.com 大股东/持股肖志华/24.59% 实际控制人肖志华,贺芸芬 总股本(百万股)115 流通A股(百万股)78 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)42 流通A股市值(亿元)29 每股净资产(元)18.76 资产负债率(%)6.5 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】奥浦迈（688293.SH）*首次覆盖报告*国产蛋白/抗体培养基龙头，进口替代、出海共驱高增长*推荐20231111 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 研究助理 张若昳 一般证券从业资格编号 S1060122080061 ZHANGRUOYI135@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年和24Q1业绩。 2023年公司实现营收2.43亿元（yoy-17.4%）；实现归母净利润5404万元 （yoy-48.7%）；实现归母扣非净利润3472万元（yoy-60.9%），符合市场预期。 24Q1公司实现营收7971万元（yoy+17.4%）；实现归母净利润1958万元 （yoy-19.1%）；实现归母扣非净利润1613万元（yoy-23.38%），基本符合市场预期。 公司发布分红预案，每10股派发现金红利2.3元（含税），占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比重为48.5%。 平安观点： 2023年业绩符合预期。2023年公司实现营收2.43亿元（yoy-17.4%），其中培养基等产品实现收入1.72亿元（yoy-15.5%），主要因为1）2022年存在IVD客户新冠相关采购基数；2）俄罗斯大客户因俄乌战争集中采购了一批培养基，对2023年采购周期产生影响。上述两项高毛利项目的收入减少也使公司培养基等产品的毛利率同比下滑4.7pct至69.5%；CDMO服务收入7070万元（yoy-22.2%），由于投融资寒冬下，部分客户的项目暂停或取消。产能利用率的下滑也使公司CDMO业务毛利率下滑7.6pct至33.4%。公司销售费用率同比增长2.0pct至6.6%，主要因为放开后差旅和推广费用的增加；管理费用率同比增长8.2pct至23.9%，主要因为D3工厂已于2023年进入试生产阶段，期间花销计入管理费用；研发费用率同比增长6.4pct至17.7%，主要因为新产品开发及奥华院的投入有所增加。收入的下滑及费用的增长使公司2023年归母净利润同比下滑48.7%至5404万元。 24Q1培养基销售如期放量，CDMO业务使利润率承压。24Q1公司实现营收7971万元（yoy+17.4%），其中培养基等产品实现收入7155万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 294 243 376 552 760 YOY(%) 38.4 -17.4 54.5 47.0 37.7 净利润(百万元) 105 54 86 152 234 YOY(%) 74.5 -48.7 58.3 77.4 54.1 毛利率(%) 64.0 58.8 62.3 66.7 69.9 净利率(%) 35.8 22.2 22.8 27.5 30.8 ROE(%) 4.8 2.5 3.9 6.6 9.7 EPS(摊薄/元) 0.92 0.47 0.75 1.32 2.04 P/E(倍) 40.1 78.1 49.4 27.8 18.1 P/B(倍) 1.9 2.0 1.9 1.8 1.7 （yoy+71.0%），主要受益于康方AK104以及西班牙大客户开始商业化 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 奥浦迈公司年报点评 采购。培养基等产品销售的放量带动公司毛利率提升至66.0%（yoy+0.6pct、QoQ+7.1pct）；而CDMO服务收入同比下滑69.2%至805万元，主要因为部分客户仍融资困难，导致部分项目暂停或取消。此外，D3工厂的投产将每年新增约2000万元折旧，叠加下游需求仍待回暖，将使公司利润率承压。24Q1公司三费费用率（销售、管理、研发）同比仍有6.5pct的提升。在CDMO业务和费用率的影响下，24Q1公司实现归母净利润1958万元（yoy-19.1%）。 国内外项目进展不断，2024年业绩放量仍可期。国内方面，康方、智翔金泰、恒瑞、齐鲁、康诺亚等多个使用奥浦迈培养基的产品将于2024年完成变更或上市，贡献商业化规模的培养基采购。海外方面，西班牙大客户已经完成变更开始商业化采购；俄罗斯客户于2023H2恢复正常采购；此外，美国等海外地区新客户的开拓、疫苗等新产品的客户开拓也迎来突破。以上将驱动公司2024年培养基等产品销售额保持高速增长。 维持“推荐”评级。考虑到国内投融资仍待复苏，公司下游CDMO需求仍待改善，调整2024-2025年EPS并新增2026年EPS预测为0.75、1.32、2.04元（原2024-2025年EPS预测为1.03、1.90元）。公司24Q1培养基销售额如期放量，国内及海外培养基项目进展不断，后续多个商业化产品将于2024、2025年完成变更或上市，为培养基销售持续放量提供有力支撑，维持“推荐”评级。 风险提示：1）下游需求不足风险；2）客户药物上市变更进度不及预期；3）新产品研发进度不及预期；4）海外拓展进度不及预期风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 1659 1750 1887 2054 现金 1282 1214 1270 1367 应收票据及应收账款 96 179 210 231 其他应收款 8 15 18 20 预付账款 2 2 4 5 存货 49 84 87 86 其他流动资产 222 256 298 344 非流动资产 643 608 571 561 长期投资 0 0 0 0 固定资产 219 213 214 220 无形资产 39 33 26 21 其他非流动资产 385 361 330 321 资产总计 2302 2357 2458 2615 流动负债 71 96 129 166 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 37 50 67 86 其他流动负债 33 46 62 80 非流动负债 74 56 39 27 长期借款 61 43 26 15 其他非流动负债 13 13 13 13 负债合计 144 152 168 193 少数股东权益 -1 -1 -1 -1 股本 115 115 115 115 资本公积 1899 1899 1900 1902 留存收益 145 193 277 406 归属母公司股东权益 2159 2206 2291 2423 负债和股东权益 2302 2357 2458 2615 单位:百万元 奥浦迈公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 243 376 552 760 营业成本 100 142 184 229 税金及附加 1 2 2 2 营业费用 16 22 30 40 管理费用 58 99 134 175 研发费用 43 40 54 71 财务费用 -21 -13 -13 -13 资产减值损失 -0 0 0 0 信用减值损失 -6 -6 -6 -6 其他收益 8 9 9 10 公允价值变动收益 2 2 2 2 投资净收益 13 13 13 13 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 62 101 179 275 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 62 101 179 275 所得税 8 15 27 41 净利润 53 86 152 234 少数股东损益 -1 0 0 0 归属母公司净利润 54 86 152 234 EBITDA 75 153 235 308 EPS（元） 0.47 0.75 1.32 2.04 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -17.4 54.5 47.0 37.7 营业利润(%) -46.7 62.8 77.4 54.1 归属于母公司净利润(%) -48.7 58.3 77.4 54.1 获利能力毛利率(%) 58.8 62.3 66.7 69.9 净利率(%) 22.2 22.8 27.5 30.8 ROE(%) 2.5 3.9 6.6 9.7 ROIC(%) 5.6 9.5 15.8 24.3 偿债能力资产负债率(%) 6.3 6.4 6.8 7.4 净负债比率(%) -56.6 -53.1 -54.3 -55.8 流动比率 23.5 18.2 14.6 12.4 速动比率 21.7 16.2 12.7 10.6 营运能力总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.3 应收账款周转率 2.6 2.2 2.7 3.4 应付账款周转率 2.67 2.81 2.73 2.65 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.47 0.75 1.32 2.04 每股经营现金流(最新摊薄) 0.43 -0.06 1.29 1.93 每股净资产(最新摊薄) 18.81 19.22 19.96 21.11 估值比率P/E 78.1 49.4 27.8 18.1 P/B 2.0 1.9 1.8 1.7 EV/EBITDA 66 19 12 9 单位:百万元 经营活动现金流 49 -7 149 222 净利润 53 86 152 234 折旧摊销 34 65 70 46 财务费用 -21 -13 -13 -13 投资损失 -13 -13 -13 -13 营运资金变动 -39 -133 -48 -33 其他经营现金流 34 1 1 1 投资活动现金流 -150 -18 -20 -22 资本支出 78 30 33 36 长期投资 -30 0 0 0 其他投资现金流 -197 -48 -53 -58 筹资活动现金流 -133 -43 -72 -103 短期借款 -20 0 0 0 长期借款 -0 -18 -17 -12 其他筹资现金流 -113 -25 -55 -92 现金净增加额 -232 -68 56 96 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可