铜策略月报

铜 策 略 月 报 铜：重预期轻现实铜存中期调整 总结 1、宏观。海外方面，一是美国存在滞胀风险，近期公布的美国第一季度实际GDP年化季环比初值增长1.6%，不及预期值2.5%和前值3.4%，且美国4月制造业PMI跌破荣枯线，初值为49.9，远低于预期值52及前值的51.9，为2023年12月以来的最低水平，但通胀显示依然顽固，核心PCE价格指数年化季环比增长3.7%，超出预期值3.4%和前值2%，且由于原材料和燃料价格上涨，4月份工厂成本压力加剧，通胀压力显现，美联储降息预期后延；二是日元贬值压力凸显，日央行继续加息概率也在增强。国内方面，金融市场回暖提振市场情绪，市场对稳增长政策预期依然较为强烈，也成为支撑盘面的重要因素。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价下降至4美元/吨左右，说明铜精矿持续偏紧张，这也加剧了市场对于精铜供应的担忧。精铜产量方面，随着铜精矿的紧张以及冶炼利润的大幅下滑甚至亏损，部分企业开启了二季度集中检修，4月电解铜预估产量96.5万吨，环比下降3.45%，同比下降0.5%。进口方面，国内3月精铜净进口同比增加39.83%至29.37万吨，累计同比增加30.58%；3月废铜进口量同比增加22.9%至12.2万金属吨，累计同比增加11.6%。3月进口大幅增加，但4月无论精铜还是废铜，进口亏损加大，预计进口量将放缓。库存方面来看，截止4月26日全球铜显性库存较上月末统计增加3.3万吨至62.4万吨，其中LME库存增加6075吨至11.855万吨；Comex库存减少5002吨至2.5057万吨；国内精炼铜社会库存月度增加1.38万吨至40.57万吨，保税区库存增加1.79万吨至7.77万吨。需求方面，除铜板带箔外，4月铜加工行业整体开工率预期弱于去年同期。 3、观点。4月在美国再通胀以及基本面精矿供给担忧下，内外铜价实现快速上涨，特别是LME上行较为坚决，带动国内铜价上涨，这也导致国内精铜进口亏损加大，出口窗口打开。从国内基本面来看，高铜价对下游需求制约性再次显现，除铜管和铜箔外，下游开工率环比虽好转，但仍弱于去年同期水平，需求偏弱也可以从社会库存仍在累库、出口窗口打开以及现货贴水程度来去佐证。但4月的市场明显重预期轻现实，多方认为高铜价只能暂时抑制需求，需求虽迟但最终会到，这也是多空博弈的点。进入5月，笔者认为，铜价存在中期调整的可能性，从宏观面来讲，美再通胀交易已经有所反馈，但市场尚未交易经济软着陆预期下行风险；从基本面来看，若高铜价延续，5月需求预计仍以偏弱为主，铜存在空（虚）涨的可能性；从资金层面，市场情绪过热，多头交易已然非常拥挤，海外美股、BTC以及黄金均已出现调整走势。需要注意的是，当前铜价正脱离基本面进入资金市，因此多空博弈或加剧，波动率或进一步提升，注意仓位控制。 铜：重预期轻现实铜存中期调整 目录 1、资金层面： 1.2截止4月27日CFTC铜总持仓较上月末统计减仓27748手至308479手；非商业净多持仓减仓35311手至58394手；1.3截止4月19日LME铜总持仓较上月末统计增仓56935手至56.84万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓13289手至33681手；1.4截止4月26日沪铜前十多空总持仓较上月末统计增仓56488手至54.21万手；沪铜前十净多持仓增仓21044手至12272手； 2、升贴水报价： 2.14月国内平水铜报价由贴水124元/吨降至贴水133元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水100.52美元/吨降至贴水110.28美元/吨（月度均值）；2.22月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的48.8美元/吨降至26.8美元/吨；广东与上海差价由升水144.5元/吨降至升水94.4元/吨（月度均值）； 3、铜精矿： 3.12月进口铜精矿TC由上月的12.4美元/吨降至4.8美元/吨（月度均值）；1月智利+秘鲁产量合计环比下降43千吨至687.4千吨，同比增加30.35千吨；3.12月国内铜精矿产量同比下降8.75%至11.99万吨，累计同比下降8.79%；3月进口量同比增加15.36%至233.03万吨，累计同比增加4.92%；3.1截止4月26日国内港口库存较3月末统计增加10.6万吨至41.2万吨；2月铜精矿供求维持紧张局面； 精铜：3.2国内3月电解铜产量99.95万吨，环比增加5.18%，同比上升5.06%；4月电解铜预估产量96.5万吨，环比下降3.45%，同比下降0.5%；3.24月精铜现货进口多处于亏损状态，出口窗口打开；国内3月精铜净进口同比增加39.83%至29.37万吨，累计同比增加30.58%；3.2截止4月26日国内精炼铜社会库存月度增加1.38万吨至40.57万吨，保税区库存增加1.79万吨至7.77万吨；3.2截止4月26日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加3.04万吨至28.06万吨；广州地区减少0.99万吨至4.96万吨；3.2截止4月26日全球铜显性库存较上月末统计增加3.3万吨至62.4万吨；LME库存增加6075吨至11.855万吨；Comex库存减少5002吨至2.5057万吨；废铜：3.3截止4月26日国内精废价差较上月统计增加1089元/吨至3097元/吨；3月废铜进口量环比增加43.1%至12.2万金属吨，同比增加22.9%，累计同比增加11.6%。 4、下游：3.4下游企业开工率：除铜板带箔外，4月铜加工行业整体开工率预期弱于去年同期；3.4下游企业库存：3月样本冶炼企业库存天数降至1.88天；3月消费商库存/冶炼厂库存比值降至2.3； 5、供求平衡： 3.54月国内铜表观消费预期同比增加2.1%至121万吨；实际消费预期同比下降0.39%至123.5万吨。 1.1走势分析：铜价冲高比价回升 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2COMEX市场：截止4月27日CFTC铜总持仓较上月末统计减仓27748手至308479手；非商业净多持仓减仓35311手至58394手 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止4月19日LME铜总持仓较上月末统计增仓56935手至56.84万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓13289手至33681手 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止4月26日沪铜前十多空总持仓较上月末统计增仓56488手至54.21万手；沪铜前十净多持仓增仓21044手至12272手 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 2.1现货升贴水报价：4月国内平水铜报价由贴水124元/吨降至贴水133元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水100.52美元/吨降至贴水110.28美元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.22月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的48.8美元/吨降至26.8美元/吨；广东与上海差价由升水144.5元/吨降至升水94.4元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：2月进口铜精矿TC由上月的12.4美元/吨降至4.8美元/吨（月度均值）；1月智利+秘鲁产量合计环比下降43千吨至687.4千吨，同比增加30.35千吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：IFIND，光大期货研究所 3.1铜精矿：2月国内铜精矿产量同比下降8.75%至11.99万吨，累计同比下降8.79%；3月进口量同比增加15.36%至233.03万吨，累计同比增加4.92% 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：4月铜精矿现货冶炼利润亏损加大，长单盈利小幅回升；山东地区冶炼硫酸低端价涨至130元/吨，内蒙维持在270元/吨，河南维持在60元/吨，云南维持在460元/吨，安徽降至150元/吨 3.1铜精矿：截止4月26日国内港口库存较3月末统计增加10.6万吨至41.2万吨；4月铜精矿供求维持紧张局面 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2精铜：国内3月电解铜产量99.95万吨，环比增加5.18%，同比上升5.06%；4月电解铜预估产量96.5万吨，环比下降3.45%，同比下降0.5%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：4月精铜现货进口多处于亏损状态，出口窗口打开；国内3月精铜净进口同比增加39.83%至29.37万吨，累计同比增加30.58%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止4月26日国内精炼铜社会库存月度增加1.38万吨至40.57万吨，保税区库存增加1.79万吨至7.77万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止4月26日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加3.04万吨至28.06万吨；广州地区减少0.99万吨至4.96万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止4月26日全球铜显性库存较上月末统计增加3.3万吨至62.4万吨；LME库存增加6075吨至11.855万吨，注册仓单比例由86.93%降至76.7%；Comex库存减少5002吨至2.5057万吨。（月度） 资料来源：SMM，WIND，光大期货研究所 3.3废铜：截止4月26日国内精废价差较上月统计增加1089元/吨至3097元/吨（月度均值）；3月废铜进口量环比增加43.1%至12.2万金属吨，同比增加22.9%，累计同比增加11.6%。 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：除铜板带箔外，4月铜加工行业整体开工率预期弱于去年同期 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：除铜板带箔外，4月铜加工行业整体开工率预期弱于去年同期 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：除铜板带箔外，4月铜加工行业整体开工率预期弱于去年同期 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：除铜板带箔外，4月铜加工行业整体开工率预期弱于去年同期 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：样本企业精炼铜制杆周度从69.75%升至70.68%，再生铜制杆开工率从31.76%升至35.64%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4企业库存：3月样本冶炼企业库存天数降至1.88天；3月消费商库存/冶炼厂库存比值降至2.3 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5铜供求平衡：4月国内铜表观消费预期同比增加2.1%至121万吨；实际消费预期同比下降0.39%至123.5万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5 ICSG：供应，需求 资料来源：WIND，光大期货研究所 3.5 ICSG：供求缺口，库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：流动性与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：通胀预期与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：股市与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：汇率与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 研究团队简介 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期