铜策略月报

1光大证券2020年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S铜策略月报2024年4月28日 铜：重预期轻现实铜存中期调整p 2 总结1、宏观。海外方面，一是美国存在滞胀风险，近期公布的美国第一季度实际GDP年化季环比初值增长1.6%，不及预期值2.5%和前值3.4%，且美国4月制造业PMI跌破荣枯线，初值为49.9，远低于预期值52及前值的51.9，为2023年12月以来的最低水平，但通胀显示依然顽固，核心PCE价格指数年化季环比增长3.7%，超出预期值3.4%和前值2%，且由于原材料和燃料价格上涨，4月份工厂成本压力加剧，通胀压力显现，美联储降息预期后延；二是日元贬值压力凸显，日央行继续加息概率也在增强。国内方面，金融市场回暖提振市场情绪，市场对稳增长政策预期依然较为强烈，也成为支撑盘面的重要因素。2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价下降至4美元/吨左右，说明铜精矿持续偏紧张，这也加剧了市场对于精铜供应的担忧。精铜产量方面，随着铜精矿的紧张以及冶炼利润的大幅下滑甚至亏损，部分企业开启了二季度集中检修，4月电解铜预估产量96.5万吨，环比下降3.45%，同比下降0.5%。进口方面，国内3月精铜净进口同比增加39.83%至29.37万吨，累计同比增加30.58%；3月废铜进口量同比增加22.9%至12.2万金属吨，累计同比增加11.6%。3月进口大幅增加，但4月无论精铜还是废铜，进口亏损加大，预计进口量将放缓。库存方面来看，截止4月26日全球铜显性库存较上月末统计增加3.3万吨至62.4万吨，其中LME库存增加6075吨至11.855万吨；Comex库存减少5002吨至2.5057万吨；国内精炼铜社会库存月度增加1.38万吨至40.57万吨，保税区库存增加1.79万吨至7.77万吨。需求方面，除铜板带箔外，4月铜加工行业整体开工率预期弱于去年同期。3、观点。4月在美国再通胀以及基本面精矿供给担忧下，内外铜价实现快速上涨，特别是LME上行较为坚决，带动国内铜价上涨，这也导致国内精铜进口亏损加大，出口窗口打开。从国内基本面来看，高铜价对下游需求制约性再次显现，除铜管和铜箔外，下游开工率环比虽好转，但仍弱于去年同期水平，需求偏弱也可以从社会库存仍在累库、出口窗口打开以及现货贴水程度来去佐证。但4月的市场明显重预期轻现实，多方认为高铜价只能暂时抑制需求，需求虽迟但最终会到，这也是多空博弈的点。进入5月，笔者认为，铜价存在中期调整的可能性，从宏观面来讲，美再通胀交易已经有所反馈，但市场尚未交易经济软着陆预期下行风险；从基本面来看，若高铜价延续，5月需求预计仍以偏弱为主，铜存在空（虚）涨的可能性；从资金层面，市场情绪过热，多头交易已然非常拥挤，海外美股、BTC以及黄金均已出现调整走势。需要注意的是，当前铜价正脱离基本面进入资金市，因此多空博弈或加剧，波动率或进一步提升，注意仓位控制。铜：重预期轻现实铜存中期调整p 3 目录1、资金层面：1.2截止4月27日CFTC铜总持仓较上月末统计减仓27748手至308479手；非商业净多持仓减仓35311手至58394手；1.3截止4月19日LME铜总持仓较上月末统计增仓56935手至56.84万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓13289手至33681手；1.4截止4月26日沪铜前十多空总持仓较上月末统计增仓56488手至54.21万手；沪铜前十净多持仓增仓21044手至12272手；2、升贴水报价：2.14月国内平水铜报价由贴水124元/吨降至贴水133元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水100.52美元/吨降至贴水110.28美元/吨（月度均值）；2.22月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的48.8美元/吨降至26.8美元/吨；广东与上海差价由升水144.5元/吨降至升水94.4元/吨（月度均值）；3、铜精矿：3.12月进口铜精矿TC由上月的12.4美元/吨降至4.8美元/吨（月度均值）；1月智利+秘鲁产量合计环比下降43千吨至687.4千吨，同比增加30.35千吨；3.12月国内铜精矿产量同比下降8.75%至11.99万吨，累计同比下降8.79%；3月进口量同比增加15.36%至233.03万吨，累计同比增加4.92%；3.1截止4月26日国内港口库存较3月末统计增加10.6万吨至41.2万吨；2月铜精矿供求维持紧张局面；精铜：3.2国内3月电解铜产量99.95万吨，环比增加5.18%，同比上升5.06%；4月电解铜预估产量96.5万吨，环比下降3.45%，同比下降0.5%；3.24月精铜现货进口多处于亏损状态，出口窗口打开；国内3月精铜净进口同比增加39.83%至29.37万吨，累计同比增加30.58% ；3.2截止4月26日国内精炼铜社会库存月度增加1.38万吨至40.57万吨，保税区库存增加1.79万吨至7.77万吨；3.2截止4月26日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加3.04万吨至28.06万吨；广州地区减少0.99万吨至4.96万吨；3.2截止4月26日全球铜显性库存较上月末统计增加3.3万吨至62.4万吨；LME库存增加6075吨至11.855万吨；Comex库存减少5002吨至2.5057万吨；废铜：3.3截止4月26日国内精废价差较上月统计增加1089元/吨至3097元/吨；3月废铜进口量环比增加43.1%至12.2万金属吨，同比增加22.9%，累计同比增加11.6% 。4、下游：3.4下游企业开工率：除铜板带箔外，4月铜加工行业整体开工率预期弱于去年同期；3.4下游企业库存：3月样本冶炼企业库存天数降至1.88天；3月消费商库存/冶炼厂库存比值降至2.3；5、供求平衡：3.54月国内铜表观消费预期同比增加2.1%至121万吨；实际消费预期同比下降0.39%至123.5万吨。铜：重预期轻现实铜存中期调整p 4 图表2：SHFE铜/LME铜走势资料来源：WIND，光大期货研究所图表1：SHFE铜与LME铜走势资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨）1.1走势分析：铜价冲高比价回升p 5 图表4：CFTC铜非商业持仓资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手）图表3：COMEX铜总持仓资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨）1.2COMEX市场：截止4月27日CFTC铜总持仓较上月末统计减仓27748手至308479手；非商业净多持仓减仓35311手至58394手0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00-60000-40000-200000200004000060000800002018-01-162018-03-162018-05-162018-07-162018-09-162018-11-162019-01-162019-03-162019-05-162019-07-162019-09-162019-11-162020-01-162020-03-162020-05-162020-07-162020-09-162020-11-162021-01-162021-03-162021-05-162021-07-162021-09-162021-11-162022-01-162022-03-162022-05-162022-07-162022-09-162022-11-162023-01-162023-03-162023-05-162023-07-162023-09-162023-11-162024-01-162024-03-16铜非商业持仓净多COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00COMEX:1号铜:总持仓p 6 图表6：LME铜净多持仓资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手）图表5：LME铜报告总持仓（单边）资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手）1.3LME市场：截止4月19日LME铜总持仓较上月末统计增仓56935手至56.84万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓13289手至33681手300000350000400000450000500000550000600000-40000-30000-20000-100000100002000030000400005000060000较上期变化LME:铜:报告总持仓量-30,000.00-20,000.00-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.002021-01-152021-02-152021-03-152021-04-152021-05-152021-06-152021-07-152021-08-152021-09-152021-10-152021-11-152021-12-152022-01-152022-02-152022-03-152022-04-152022-05-152022-06-152022-07-152022-08-152022-09-152022-10-152022-11-152022-12-152023-01-152023-02-152023-03-152023-04-152023-05-152023-06-152023-07-152023-08-152023-09-152023-10-152023-11-152023-12-152024-01-152024-02-152024-03-152024-04-15LME:铜:投资公司和信贷机构净多持仓LME:铜:商业企业净空持仓p 7 图表8：SHFE铜前十净多持仓资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手）图表7：SHFE铜前十多空总持仓资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手）1.4沪铜市场：截止4月26日沪铜前十多空总持仓较上月末统计增仓56488手至54.21万手；沪铜前十净多持仓增仓21044手至12272手60,00065,00070,00075,00080,00085,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,0002023-12-282024-01-282024-02-282024-03-28前十名净空单沪铜结算价50,00055,00060,00065,00070,00075,00080,00085,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000550,000600,0002023-12-282024-01-282024-02-282024-03-28前十名总持仓沪铜结算价p 8 图表10：LME铜0-3月升贴水资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨）图表9：国内湿法铜升贴水报价资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨）2.1现货升贴水报价：4月国内平水铜报价由贴水124元/吨降至贴水133元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水100.52美元/吨降至贴水110.28美元/吨（月度均值）-200-150-100-500501001502001月2日1月7日1月12日1月17日1月22日1月27日2月1日2月6日2月11日2月16日2月21日2月26日3月2日3月7日3月12日3月17日3月22日3月27日4月1日4月6日4月11日4月16日4月21日4月26日5月1日5月6日5月11日5月16日5月21日5月26日5月31日6月5日6月10日6月15日6月20日6月25日6月30日7月5日7月10日7月15日7月20日7月25日7月30日8月4日8月9日8月14日8月19日8月24日8月2