稳健经营在研积累，静待周期拐点

公司财务表现及业务分析

财务概览

• 2023年：公司实现营业收入54.06亿元，同比下降8.24%；归母净利润4.03亿元，同比下降26.73%。
• 2024Q1：一季度实现营业收入11.25亿元，同比增长5.97%；归母净利润0.77亿元，同比下降45.53%。

主要业务表现

1. 生物制品业务：面对下游养殖行业需求低迷及竞争加剧，公司实施“一省一策”销售策略，2023年收入为10.09亿元，同比下降16.77%，销售量减少26.19%。毛利率为46.12%，同比下滑2.9个百分点。
2. 化药业务：聚焦大客户与集团客户，销量增长37.32%，但收入下降12.09%，毛利率降至21.47%，同比下滑4.68个百分点。
3. 饲料业务：总体稳健，收入减少6.91%，销售量增加4.94%，毛利率提升至23.55%，同比增加4.99个百分点。
4. 海外业务：收入同比减少2.86%，毛利率为26.12%，同比下滑6.84个百分点。

产能与研发进展

• 产能建设：与牧原股份共同投资的中牧牧原项目进度已达20%，并成功收购成都中牧65%股权，增加了粉针剂、水针剂等产品的布局。
• 产品研发：2023年共获得7个新兽药证书，并有多个产品通过应急评审，包括猪圆环病毒2型亚单位疫苗、牛多杀性巴氏杆菌病二价灭活疫苗等。此外，与中科院合作开发的非瘟猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗正在进行应急评价评审。

投资建议

• 预计2024-2026年的营业收入将分别达到59.21亿、64.54亿和69.82亿元，归母净利润分别为4.60亿、5.74亿和7.00亿元。
• 目前的市盈率（PE）分别为19.5、15.6和12.8倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 新品推广风险、市场竞争加剧风险、合作研发风险以及畜禽价格不及预期风险。