主业稳健增长，MIM业务受益于折叠屏市场高速成长

公司研究/公司快报 2024年4月30日 主业稳健增长，MIM业务受益于折叠屏市场高速成长 买入-A(首次) 东睦股份（600114.SH） 金属制品Ⅲ 市场数据：2024年4月29日 收盘价（元）： 15.21 年内最高/最低（元）： 16.13/7.07 流通A股/总股本（亿）： 6.16/6.16 流通A股市值（亿）： 93.75 总市值（亿）： 93.75 基础数据：2024年3月31日 基本每股收益(元)： 0.13 摊薄每股收益(元)： 0.13 每股净资产(元)： 4.87 净资产收益率(%)： 2.95 公司近一年市场表现 资料来源：最闻分析师： 高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 事件描述 公司公告2023年年报及24年一季报，2023年全年公司实现营业收入 38.61亿元，同比+3.62%，归母净利润1.98亿元，同比+27.08%。2024年一季度实现营业收入11.02亿元，同比+37.42%，归母净利润0.81亿元，同比 +320.81%。同时公司预计2024年营业收入在48.5亿元左右。 事件点评 2023年公司收入稳定增长，P&S以及SMC业务同比增长，MIM业务受下游消费电子业务影响2023年呈现前低后高趋势。受益于汽车、光伏、储能等行业的快速成长，公司P&S、SMC业务销量均有增长，保持稳健的成长趋势。MIM业务在2023年上半年受到消费电子行业去库存影响，但在下半年受益于行业复苏以及折叠屏手机新机发布，收入有明显修复。 折叠屏手机放量元年，公司充分受益于行业趋势。根据IDC预测，国内折叠屏市场2027年达到1500万台市场规模，增速明显，公司作为国内头部MIM铰链供应商，组建折叠屏转轴设计和组装部门，实现从MIM零件到零件+模组的跨越式发展。 布局新型轴向磁通电机项目，扩展下游应用领域。公司通过增持深圳小象电动股权，布局轴向磁通电机领域，2023年实现机器人关节电机销售收入25.69万元。轴向磁通电机相对传统电机有体积小、重量轻和效率高等特点，未来有望在新能源车、机器人、无人机、电动船舶以及电动飞机等领域得到应用，充分打开下游应用领域。 2024年一季报业绩同比高增，全年收入指引48.5亿元保持高增速。2024年一季度实现营业收入11.02亿元，同比+37.42%，归母净利润0.81亿元，同比+320.81%，全年收入指引48.5亿元，预期收入增速25%。一季度MIM业务收入同比增速171.67%，下游消费电子客户新品放量拉动公司收入，零件稼动率持续提升，模组业务导入顺利。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2024-2026年营业收入49.63/58.58/66.06亿元，同比增长28.5%/18.0%/12.8%，预计公司归母净利润4.24/5.33/6.28亿元，同比 增长114.1%/25.8%/17.9%，对应EPS为0.69/0.86/1.02元，PE为 22.1/17.6/14.9倍。考虑公司在折叠屏供应链中优势明显，受益于折叠屏手机行业高速增长，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 宏观经济波动风险：国际与国内经济面临挑战，公司下游需求主要来自消费电子终端、汽车、光伏等，受经济波动影响较为明显，经济复苏的不确定性会直接影响公司需求。 新技术发展不及预期：公司MIM业务应用于折叠屏手机行业，折叠屏手机技术当前不成熟，有发展不及预期的风险。 行业竞争加剧风险：公司产品下游主要为消费电子、汽车、光伏等，行业竞争对手较多，产品更新换代对技术要求高，导致行业竞争格局不稳定，如公司技术研发不及预期，则有市场份额下降的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,726 3,861 4,963 5,858 6,606 YoY(%) 3.8 3.6 28.5 18.0 12.8 净利润(百万元) 156 198 424 533 628 YoY(%) 503.2 27.1 114.1 25.8 17.9 毛利率(%) 22.0 22.3 24.2 24.5 24.3 EPS(摊薄/元) 0.25 0.32 0.69 0.86 1.02 ROE(%) 5.9 6.7 13.3 14.5 14.7 P/E(倍) 60.2 47.4 22.1 17.6 14.9 P/B(倍) 3.7 3.7 3.2 2.7 2.3 净利率(%) 4.2 5.1 8.5 9.1 9.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2372 2566 4815 5384 6156 营业收入 3726 3861 4963 5858 6606 现金 341 257 1898 2240 2526 营业成本 2905 2999 3760 4421 5001 应收票据及应收账款 980 1080 1568 1557 1967 营业税金及附加 33 39 43 52 60 预付账款 11 11 17 16 21 营业费用 54 60 74 82 86 存货 900 910 970 1240 1261 管理费用 212 213 248 281 310 其他流动资产 140 309 362 331 381 研发费用 271 278 313 357 396 非流动资产 4110 4203 4476 4551 4465 财务费用 93 104 69 99 86 长期投资 231 259 296 334 375 资产减值损失 -23 -38 -40 -35 -40 固定资产 2502 2509 2742 2808 2751 公允价值变动收益 -1 0 0 0 -0 无形资产 377 382 375 365 336 投资净收益 -15 26 2 3 4 其他非流动资产 1000 1053 1062 1044 1003 营业利润 156 202 468 588 692 资产总计 6482 6769 9291 9934 10620 营业外收入 1 1 2 1 1 流动负债 1837 1551 3933 4424 4904 营业外支出 3 3 5 5 4 短期借款 692 73 2454 2999 3163 利润总额 154 200 465 584 689 应付票据及应付账款 464 513 740 733 934 所得税 -15 6 19 23 28 其他流动负债 680 965 739 692 808 税后利润 169 194 446 561 661 非流动负债 1773 2300 1994 1631 1210 少数股东损益 14 -4 22 28 33 长期借款 1561 1795 1489 1127 706 归属母公司净利润 156 198 424 533 628 其他非流动负债 212 504 504 504 504 EBITDA 630 678 891 1104 1240 负债合计 3611 3851 5927 6055 6115 少数股东权益 358 391 413 441 474 主要财务比率 股本 616 616 616 616 616 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1023 900 900 900 900 成长能力 留存收益 869 1005 1156 1401 1795 营业收入(%) 3.8 3.6 28.5 18.0 12.8 归属母公司股东权益 2514 2527 2951 3438 4031 营业利润(%) 235.0 29.4 131.9 25.7 17.5 负债和股东权益 6482 6769 9291 9934 10620 归属于母公司净利润(%) 503.2 27.1 114.1 25.8 17.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 22.0 22.3 24.2 24.5 24.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 4.2 5.1 8.5 9.1 9.5 经营活动现金流 310 295 580 743 974 ROE(%) 5.9 6.7 13.3 14.5 14.7 净利润 169 194 446 561 661 ROIC(%) 5.9 5.5 7.0 8.3 9.1 折旧摊销 341 363 328 374 406 偿债能力 财务费用 93 104 69 99 86 资产负债率(%) 55.7 56.9 63.8 61.0 57.6 投资损失 15 -26 -2 -3 -4 流动比率 1.3 1.7 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 -328 -386 -256 -283 -169 速动比率 0.7 0.9 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 20 47 -4 -5 -6 营运能力 投资活动现金流 -343 -244 -594 -440 -310 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -39 -109 -726 -506 -542 应收账款周转率 3.8 3.7 3.7 3.7 3.7 应付账款周转率 6.8 6.1 6.0 6.0 6.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.25 0.32 0.69 0.86 1.02 P/E 60.2 47.4 22.1 17.6 14.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.50 0.48 0.94 1.21 1.58 P/B 3.7 3.7 3.2 2.7 2.3 每股净资产(最新摊薄) 4.08 4.10 4.79 5.58 6.54 EV/EBITDA 19.5 18.6 14.3 11.4 9.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需