2024Q1业绩高增，看好全年增长表现

2024年04月30日哈尔斯(002615.SZ) 2024Q1业绩高增，看好全年增长表现 事件： 哈尔斯公布2024Q1业绩报告。公司2024Q1实现收入5.7亿元，YoY+58.6%，归母净利润3148.0万元，YoY+781.6%；扣非净利润3140.0万元，YoY+1320.6%。公司2024Q1业绩表现亮眼，主要因为低基数效应叠加海外需求旺盛，大客户补库存需求明显。 保温杯出口保持增长，大客户补库需求明显： 哈尔斯2024Q1收入实现明显增长，我们认为主要与海外保温杯市场需求保持旺盛有关。根据海关总署数据，2024Q1中国保温杯出口总额YoY+28.4%，其中北美市场总出口额YoY+39.2%，北美市场需求更为旺盛。哈尔斯主要客户YETI和PMI均为北美主要保温杯品牌，出口北美市场总额增长明显是哈尔斯订单增长的有力佐证。另外，根据大客户YETI财报披露，2023Q4库销比0.65，属于历史同期较低水平，同时YETI2023下半年积极推出多款新品，都将带动2024年哈尔斯YETI业务的订单增长。 人民币贬值利好公司毛利率表现： 哈尔斯2024Q1毛利率27.4%，YoY+0.6pct,我们认为毛利率提升主要与人民币贬值有关。2024Q1美元兑人民币汇率YoY+5.2%，公司财务费用率-1.28%，说明产生汇兑收益，利好毛利率表现。展望未来，我们认为若人民币汇率保持稳定，YETI和PMI新品订单起量形成规模效应将是提升毛利率的主要动能。 费用控制良好： 哈尔斯2024Q1的三费总费率（销售、管理、研发费用率）为21.7%YoY-2.0pct，费用控制良好。其中，销售费用率9.5%，YoY+0.7pct主要因为自主品牌推广营销力度加大。 投资建议： 哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM和OBM双轨发展的战略。海外需求旺盛，大客户补库存节奏明显，自主品牌在产品和渠道上不断发力有望实现突破，均利好公司2024年利润增长表现。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15xPE,6个月目标价为 10.35元/股。 风险提示：行业竞争风险、原材料风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。 交易数据总市值(百万元) 3,643.18 流通市值(百万元) 2,253.22 总股本(百万股) 466.48 流通股本(百万股) 288.50 12个月价格区间 5.2/9.01元 哈尔斯 沪深300 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.7 1.1 29.3 绝对收益 11.1 10.8 19.2 陆偲聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450522100001 lusc@essence.com.cn 2024-04-07 看好2024年增长潜能 相关报告 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价10.35元股价(2024-04-29)7.81元 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,427.9 2,407.1 3,186.9 3,742.1 4,260.7 净利润 205.9 249.8 319.9 360.8 407.2 每股收益(元) 0.44 0.54 0.69 0.77 0.87 每股净资产(元) 2.99 3.15 3.73 4.19 4.72 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.3 12.6 9.8 8.7 7.7 市净率(倍) 2.3 2.1 1.8 1.6 1.4 净利润率 8.5% 10.4% 10.0% 9.6% 9.6% 净资产收益率 14.7% 17.0% 18.4% 18.4% 18.5% 股息收益率 2.9% 2.0% 4.1% 4.6% 5.2% ROIC 22.3% 29.8% 32.7% 38.6% 50.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 图1.收入及利润增长率 营业收入增长率净利润增长率 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% -400% -600% -800% -1000% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 营业收入增长率 15.7% 20.7% 14.3% 1.6% -35.9% -27.7% -10.1% -0.9% 58.6% 营业收入增长率(环比) -22.3% 29.1% -17.5% -12.1% -31.6% 58.4% 34.0% -8.9% -18.0% 营业成本增长率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 24.6% 26.9% 27.4% 29.2% 26.8% 29.2% 31.9% 31.2% 27.4% 毛利率(当季) 24.6% 28.8% 28.4% 35.8% 26.8% 30.7% 35.2% 29.4% 27.4% 销售费用率 5.8% 5.9% 6.6% 7.3% 8.8% 9.7% 8.9% 9.7% 9.5% 管理费用率 6.1% 6.1% 6.3% 7.0% 9.5% 8.4% 7.0% 7.1% 7.7% 研发费用率 4.3% 3.9% 3.9% 4.2% 5.4% 4.6% 4.0% 4.0% 4.5% 财务费用率 1.0% -1.2% -1.7% -0.8% 3.1% -1.6% -0.6% 0.0% -1.3% 四费/营业收入 17.2% 14.7% 15.1% 17.7% 26.8% 21.1% 19.3% 20.7% 20.4% 营业利润增长率 19.2% 123.5% 104.5% 54.1% -88.7% -66.8% -21.1% -4.9% 726.8% 营业利润率 6.6% 11.6% 11.3% 9.8% 1.2% 5.4% 9.9% 9.4% 6.1% 净利润增长率 20.5% 124.3% 96.2% 52.0% -88.4% -64.2% -15.1% 21.3% 781.6% 净利润率 5.4% 9.8% 9.5% 8.5% 1.0% 4.9% 9.0% 10.4% 5.5% 表1：单季度财务指标分析 资料来源：Wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,427.9 2,407.1 3,186.9 3,742.1 4,260.7 成长性 减:营业成本 1,718.0 1,656.2 2,174.1 2,573.8 2,930.4 营业收入增长率 1.6% -0.9% 32.4% 17.4% 13.9% 营业税费 12.9 18.4 15.9 18.7 21.3 营业利润增长率 54.1% -4.9% 63.1% 12.8% 12.9% 销售费用 178.2 232.3 293.2 329.3 362.2 净利润增长率 52.0% 21.3% 28.1% 12.8% 12.9% 管理费用 168.8 170.7 207.1 243.2 276.9 EBITDA增长率 7.7% -0.8% 40.9% 13.3% 14.5% 研发费用 101.9 95.5 124.3 142.2 157.6 EBIT增长率 7.7% -4.4% 52.3% 16.8% 17.8% 财务费用 -19.8 0.3 3.2 18.7 42.6 NOPLAT增长率 14.5% 37.0% 26.8% 16.8% 17.8% 资产减值损失 -31.0 -39.3 - - - 投资资本增长率 2.3% 15.7% -1.1% -9.1% -9.1% 加:公允价值变动收益-2.9 0.9 - - - 净资产增长率 46.4% 5.8% 18.2% 12.1% 12.2% 投资和汇兑收益-20.5 -29.8 - - - 营业利润 237.9 226.3 369.0 416.1 469.6 利润率 加:营业外净收支 1.4 -1.5 - - - 毛利率 29.2% 31.2% 31.8% 31.2% 31.2% 利润总额 239.3 224.7 369.0 416.1 469.6 营业利润率 9.8% 9.4% 11.6% 11.1% 11.0% 减:所得税 39.5 -22.6 55.3 62.4 70.4 净利润率 8.5% 10.4% 10.0% 9.6% 9.6% 净利润 205.9 249.8 319.9 360.8 407.2 EBITDA/营业收入 13.9% 13.9% 14.8% 14.3% 14.4% EBIT/营业收入 10.5% 10.2% 11.7% 11.6% 12.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 96 97 72 56 42 货币资金 814.1 848.6 886.2 1,183.5 1,499.3 流动营业资本周转天数 0 12 19 17 16 交易性金融资产 4.6 - - - - 流动资产周转天数 213 241 213 211 223 应收帐款 164.4 246.7 195.9 323.9 267.9 应收帐款周转天数 25 31 25 25 25 应收票据 - - - - - 存货周转天数 69 68 67 67 67 预付帐款 7.3 10.6 25.7 17.2 31.6 总资产周转天数 347 384 325 301 293 存货 413.3 495.4 688.3 698.7 880.5 投资资本周转天数 123 135 109 88 70 其他流动资产 32.0 185.8 185.8 185.8 185.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.7% 17.0% 18.4% 18.4% 18.5% 长期股权投资 55.2 35.6 35.6 35.6 35.6 ROA 8.5% 8.9% 10.6% 10.8% 11.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 22.3% 29.8% 32.7% 38.6% 50.1% 固定资产 647.1 649.0 626.3 541.9 457.6 费用率 在建工程 60.0 16.4 34.8 34.8 34.8 销售费用率 7.3% 9.7% 9.2% 8.8% 8.5% 无形资产 79.9 106.3 90.5 74.7 58.9 管理费用率 7.0% 7.1% 6.5% 6.5% 6.5% 其他非流动资产 74.8 194.1 191.5 190.7 190.7 研发费用率 4.2% 4.0% 3.9% 3.8% 3.7% 资产总额 2,352.6 2,788.5 2,960.6 3,286.8 3,642.6 财务费用率 -0.8% 0.0% 0.1% 0.5% 1.0% 短期债务 217.2 56.5 - - - 四费/营业收入 17.7% 20.7% 19.7% 19.6% 19.7% 应付帐款 395.2 557.4 657.9 780.8 857.2 偿债能力 应付票据 82.9 89.1 136.7 130.6 173.7 资产负债率 41.3% 47.6% 41.6% 41.1% 40.3% 其他流动负债 173.5 315.4 129.7 129.7 129.7 负债权益比 70.2% 90.7% 71.3% 69.7% 67.6% 长期借款 80