Q1延续高增势能，看好全年业绩表现

2024年05月07日 公司研究●证券研究报告 东鹏饮料（605499.SH） 公司快报 Q1延续高增势能，看好全年业绩表现投资要点事件：公司发布2024年一季报。根据公告，2024Q1公司实现营业收入34.82亿元，同比增长39.80%，实现归母净利润6.64亿元，同比增长33.51%，实现扣非后归母净利润6.24亿元，同比增长37.76%。收入分析：第二曲线增势强劲，渠道拓展快速推进。分产品来看，2024Q1东鹏特饮实现收入31.0亿元，同比+30.11%，其中新品500ml金瓶销售持续提升，拉动收入快速增长；第二曲线电解质饮料、茶饮料等其他饮料实现收入3.77亿元，同比+257.01%，收入占比为10.84%，同比大幅提升6.6pct，其中东鹏补水啦和东鹏大咖合计收入占比为6.92%，贡献第二曲线主要增长。渠道方面，2024Q1公司经销/直营渠道收入30.6/3.4亿元，同比+36.02%/+73.47%，经销商数量达2912家 （Q1增加136家，减少205家），环比23年年底减少69家。区域方面，公司持续精耕广东市场，同时开拓全球市场，2024Q1广东区域/全国区域/直营收入9.21/21.43/4.13亿元，同比+9.45%/+51.21%/+79.87%，其中华北区域增速最为领先，同比+95.40%，西南/华中区域同比+69.14%/+54.45%。未来公司将进一步完善销售网络的全国布局，加强渠道建设，保障市场供应，逐步向全国区域推广公司新产品，积极研发健康功效饮品，满足消费者多元化的消费需求。 利润分析：冰柜投放加大，盈利能力小幅下降。2024Q1公司毛利率为42.77%，同比-0.76pct，预计源于低毛利率的其他饮料占比提升。费用端，2024Q1公司销售费用率为17.11%，同比+1.43pct，主要系公司加大冰柜投放所致，管理/研发费用率为2.95%/0.32%，同比-0.30pct/-0.10pct，财务费用率为-1.29%，同比-1.06pct，主要得益于定期存款利息收入增加，总体来看，2024Q1公司期间费用率为19.09%，同比-0.03pct，整体费用投放较为稳健。2024Q1公司净利率为19.07%，同比 -0.90pct。伴随着后续全国渠道的拓展及新品持续放量，公司规模效应有望逐步放大，叠加物流费用管控、数智化运营等降本增效，盈利能力有望进一步提升。 未来展望：2024年深化多品类、全渠道布局，营收、净利润增速目标均不低于20%。具体来看，产品端，聚焦瓶装特饮巩固领先地位，同时强化多元产品矩阵、布局新增长点，如东鹏补水啦打造多口味、多规格的产品矩阵，东鹏大咖以生椰拿铁、经典拿铁为主，同时储备新口味，VIVI鸡尾酒、鹏友上茶系列产品在现有的基础上推出新口味及新规格，抢占市场份额；渠道端，深化全渠道布局，优化区域结构，持续推进全国化发展战略；品牌端，东鹏特饮围绕“累了困了喝东鹏特饮”为核心，整合所有媒介形式聚焦宣导，同时借势重大综合性运动赛事提升民族品牌形象，东鹏补水啦拟邀请明星代言，并通过电视广告、综艺植入等扩大宣传促进销售；成本端，持续完善总成本控制策略，通过采用多样化的原材料采购策略、强化生产设备管理和物流费用管控等保持成本领先优势；运营端，加速数字化到数智化的升级改造，不断提高市场反应效率和公司运营效率。投资建议：公司能量饮料基本盘稳固，第二曲线持续发力，叠加品牌、渠道、规模等优势，有望顺利实现单一品类向多品类切换，逐步成为国内领先的综合型饮料企 食品饮料|非乳饮料Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2024-05-06)220.31元交易数据总市值（百万元）88,126.20流通市值（百万元）35,088.96总股本（百万股）400.01流通股本（百万股）159.2712个月价格区间217.13/160.88一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益13.6616.1636.87绝对收益16.1926.6127.94 分析师李鑫鑫SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn报告联系人王颖wangying5@huajinsc.cn 相关报告东鹏饮料：第二曲线提速增长，渠道精耕势能延续-华金证券-食饮-公司快报-东鹏饮料2024.4.17 业。我们维持上次盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为143.33/175.91/211.71亿元，同比增长27.3%/22.7%/20.4%，归母净利润26.21/32.63/39.93亿元，同比增长28.5%/24.5%/22.4%，对应EPS分别为6.55/8.16/9.98元，维持“买入-B”评级。 风险提示：市场竞争加剧，市场需求疲软，渠道拓展不及预期，新品表现不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,505 11,263 14,333 17,591 21,171 YoY(%) 21.9 32.4 27.3 22.7 20.4 归母净利润(百万元) 1,441 2,040 2,621 3,263 3,993 YoY(%) 20.8 41.6 28.5 24.5 22.4 毛利率(%) 42.3 43.1 43.2 43.4 43.7 EPS(摊薄/元) 3.60 5.10 6.55 8.16 9.98 ROE(%) 28.4 32.3 29.3 27.5 25.9 P/E(倍) 61.2 43.2 33.6 27.0 22.1 P/B(倍) 17.4 13.9 9.9 7.4 5.7 净利率(%) 16.9 18.1 18.3 18.6 18.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 7246 8769 11127 14706 18184 营业收入 8505 11263 14333 17591 21171 现金 2158 6058 8296 11603 14929 营业成本 4905 6412 8143 9954 11909 应收票据及应收账款 25 66 50 93 79 营业税金及附加 93 121 153 191 229 预付账款 127 158 205 241 296 营业费用 1449 1956 2480 3078 3726 存货 394 569 654 841 948 管理费用 256 369 430 528 635 其他流动资产 4543 1918 1922 1929 1934 研发费用 44 54 57 88 106 非流动资产 4623 5941 6741 7540 8308 财务费用 41 2 -82 -191 -316 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -0 -2 -1 -2 -2 固定资产 2232 2916 3576 4234 4893 公允价值变动收益 13 29 21 25 23 无形资产 357 485 552 641 715 投资净收益 70 142 106 124 115 其他非流动资产 2034 2540 2612 2666 2700 营业利润 1854 2588 3341 4156 5082 资产总计 11870 14710 17868 22246 26492 营业外收入 2 2 2 2 2 流动负债 6706 8047 8619 10118 10843 营业外支出 21 11 18 17 17 短期借款 3182 2996 2996 2996 2996 利润总额 1836 2579 3325 4142 5068 应付票据及应付账款 651 915 1074 1358 1552 所得税 395 539 705 878 1075 其他流动负债 2873 4136 4549 5765 6296 税后利润 1441 2040 2621 3263 3993 非流动负债 100 339 305 270 235 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 220 186 151 116 归属母公司净利润 1441 2040 2621 3263 3993 其他非流动负债 100 119 119 119 119 EBITDA 2188 2848 3586 4398 5310 负债合计 6805 8386 8923 10388 11079 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 400 400 400 400 400 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 2080 2080 2080 2080 2080 成长能力 留存收益 2598 3838 5766 7950 10794 营业收入(%) 21.9 32.4 27.3 22.7 20.4 归属母公司股东权益 5064 6324 8945 11858 15413 营业利润(%) 21.3 39.6 29.1 24.4 22.3 负债和股东权益 11870 14710 17868 22246 26492 归属于母公司净利润(%) 20.8 41.6 28.5 24.5 22.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 42.3 43.1 43.2 43.4 43.7 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 16.9 18.1 18.3 18.6 18.9 经营活动现金流 2026 3281 3139 4516 4562 ROE(%) 28.4 32.3 29.3 27.5 25.9 净利润 1441 2040 2621 3263 3993 ROIC(%) 18.4 21.2 21.2 20.9 20.5 折旧摊销 224 254 288 368 454 偿债能力 财务费用 41 2 -82 -191 -316 资产负债率(%) 57.3 57.0 49.9 46.7 41.8 投资损失 -70 -142 -106 -124 -115 流动比率 1.1 1.1 1.3 1.5 1.7 营运资金变动 521 1115 439 1224 568 速动比率 0.6 0.9 1.1 1.3 1.5 其他经营现金流 -130 12 -21 -25 -22 营运能力 投资活动现金流 -3336 -758 -961 -1018 -1084 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 0.9 0.9 筹资活动现金流 1764 -1058 60 -191 -152 应收账款周转率 344.9 247.2 247.2 247.2 247.2 应付账款周转率 8.1 8.2 8.2 8.2 8.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 3.60 5.10 6.55 8.16 9.98 P/E 61.2 43.2 33.6 27.0 22.1 每股经营现金流(最新摊薄) 5.07 8.20 7.85 11.29 11.40 P/B 17.4 13.9 9.9 7.4 5.7 每股净资产(最新摊薄) 12.66 15.81 22.36 29.64 38.53 EV/EBITDA 39.9 29.6 22.8 17.9 14.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波