资管固收特色延续，北交所业务布局积极

2024年04月30日第一创业(002797.SZ) 资管固收特色延续，北交所业务布局积极 ■事件：公司披露2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入24.9亿元（YoY-4.7%），归母净利润3.3亿元（YoY-17.5%），加权平均ROE为2.25% （YoY-0.51pct），EPS为0.08元（YoY-20.0%）；2024Q1实现营业收入6.7亿元（YoY-2.7%），归母净利润1.4亿元（YoY+1.6%），加权平均ROE为0.96%（同比持平），EPS为0.03元（同比持平）。 ■分业务条线来看：公司2023年经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现净 收入3.5亿元/1.9亿元/9.0亿元/0.8亿元/5.9亿元，同比-9%/-32%/-12%/-62%/+217%；2024Q1经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现净收入0.8亿元 /0.7亿元/2.3亿元/0.1亿元/2.3亿元，同比-5%/+42%/-2%/-49%/+9%。 ■资管积极布局公募REITs，受托规模稳步增长。1）券商资管方面，公司打造ESG、FOF投资先发优势和ABS业务特色，布局公募REITs业务，持续运作以公募REITs为主要投资标的的资管产品“第一创业基础设施”系列，截至2023年 末资管业务受托管理资金总额为612亿元，较上年末+11.25%。2）公募基金方 面，公司控股子公司创金合信2023年末受托管理资金总额9982亿元，较上年 末+18.90%，其中公募规模较上年末+31.74%。 ■固收延续以交易为核心，债券交易量同比提升。1）固收销售方面，公司2023年固定收益各品种销售数量合计5031只，同比-8.38%；销售金额合计1772亿元，同比+2.26%。2）固收投资交易方面，公司现券交易量、交易活跃度和影响力稳步提升，2023年在银行间和交易所市场的债券交易量为7.95万亿元，同 比+14.38%。 ■投行持续深化区域聚焦，积极把握北交所业务机遇。一创投行以北京总部为体，上海、深圳为两翼的“一体两翼”区域布局进一步夯实；京津冀、长三角、 大湾区的区域聚焦战略规划逐步向重点区域周边拓展；将北交所发行上市业务作为工作重心，2023年共有6单IPO项目通过交易所审核，2单北交所项目已于2024年初发行上市。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。公司在固定收益及资管业务板块具备鲜明 特色，2023年北京国管成为公司第一大股东，有望增强股东赋能。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为0.09元、0.10元、0.12元，给予1.85x2024年P/B，对应6个月目标价为6.60元。 ■风险提示：宏观经济下行/市场大幅波动/行业竞争加剧/政策变化风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,611 2,489 2,648 2,976 3,529 归母净利润 401 331 358 409 493 每股净资产(元) 3.48 3.53 3.57 3.63 3.68 每股收益(元) 0.10 0.08 0.09 0.10 0.12 估值水平 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/B 1.70 1.68 1.66 1.63 1.61 P/E 62.07 75.24 69.50 60.81 50.45 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司快报 证券研究报告 证券Ⅲ 投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价6.60元 股价(2024-04-29)5.92元 交易数据总市值(百万元)24,878.21流通市值(百万元)24,463.81总股本(百万股)4,202.40流通股本(百万股)4,132.4012个月价格区间4.99/6.85元 股价表现第一创业 沪深300 19% 9% -1% -11%-21% 2023-052023-08 2023-122024-04 升幅%1M 相对收益7.4 绝对收益9.8 3M -0.9 8.8 12M 10.1 0.0 资料来源：Wind资讯 张经纬分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 哈滢联系人 SAC执业证书编号：S1450123060044 haying@essence.com.cn 相关报告Q1业绩边际改善，“固收+” 2023-05-10 优势显著固收+资管持续突出，自营业务短期承压 2022-09-02 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,611 2,489 2,648 2,976 3,529 手续费及佣金净收入 1,775 1,525 1,643 1,882 2,166 其中：经纪收入 385 351 358 394 441 证券承销收入 278 190 186 205 225 资产管理收入 1,029 905 1,013 1,185 1,387 利息净收入 209 79 157 205 246 投资净收益 710 566 650 748 860 公允价值变动净收益 -292 187 62 -14 78 汇兑净收益 2 0 1 1 1 其他业务收入 208 132 135 155 179 营业支出 2,141 2,121 2,251 2,522 2,981 营业税金及附加 19 17 18 20 24 管理费用 2,086 2,084 2,211 2,477 2,928 资产减值损失（含信用减值损失） 22 5 10 12 9 其他业务成本 14 16 12 12 20 营业利润 471 367 398 454 548 加：营业外收入 5 4 5 4 4 减：营业外支出 11 7 10 9 9 利润总额 464 364 394 451 543 减：所得税费用 -1 -23 -25 -29 -35 净利润 465 388 420 480 578 减：少数股东损益 64 57 62 70 85 归属于母公司所有者的净利润 401 331 358 409 493 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产 47,807 45,281 46,549 49,435 54,379 货币资金 8,757 7,848 8,052 8,535 9,303 其中：客户资金存款 6,322 5,514 5,651 5,991 6,530 结算备付金 2,026 2,658 2,727 2,890 3,150 其中：客户备付金 1,876 2,299 2,357 2,498 2,723 融出资金 6,117 7,185 7,329 7,842 8,626 金融投资 22,257 21,300 21,471 22,544 24,009 买入返售金融资产 1,790 697 836 962 1,154 长期股权投资 1,821 1,975 2,173 2,281 2,510 其他资产合计 5,039 3,618 3,962 4,381 5,626 总负债 32,546 29,988 31,068 33,708 38,428 应付短期融资款 637 51 71 142 170 交易性金融负债 1,774 781 787 826 880 卖出回购金融资产款 12,369 10,202 12,243 14,079 16,895 代理买卖证券款 8,033 7,458 7,645 8,103 8,832 应付职工薪酬 880 726 799 887 993 应付债券 6,132 5,896 6,073 6,558 7,083 其他负债合计 2,722 4,874 3,451 3,113 3,573 所有者权益 15,261 15,293 15,481 15,727 15,951 股本 4,202 4,202 4,202 4,202 4,202 少数股东权益 649 472 478 486 492 归属于母公司所有者权益合计 14,611 14,821 15,003 15,241 15,459 财务报表预测 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%； 中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）； 卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心 深圳市 地址：深圳