2023年报及2024年一季报点评：跨越百亿，弹性维持

事项： 公司公布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业总收入101.0亿元，同增28.1%，归母净利润31.4亿元，同增25.3%，单Q4实现收入17.4亿元，同增26.7%，归母净利润5.0亿元，同增18.8%。24Q1实现营收46.7亿元，同增22.8%，归母净利润15.3亿元，同增22.1%。Q1销售回款37.3亿元，同增8.8%。24Q1末合同负债9.7亿元。 评论： 23年百亿目标圆满达成，各系产品全面发力，盈利微降。公司23年收入101亿元，略高于前期经营公告，百亿目标圆满达成。单Q4利润同增18.8%略低，主要系公司全年任务圆满完成后主动控速。分产品看，全年特A+/特A/A/B/CD类/其他酒收入同比+25.1%/+37.1%/+26.7%/+9.7%/+2.5%/-22.0%。核心单品对开、四开增速稳健，V系和雅系补充价格带空白弹性增长，区域上省内苏中同增38.8%领先，苏北、苏南多地亦实现25%+增长，省外低基数下同增40.2%。 利润端23年公司毛利率提升1.7pcts至78.3%，因积极布局空白价位及市场、增加广告投入，销售费率提升3.1pcts至20.8%，净利率下降0.7pct至31.0%。 Q1实现稳健良性开局，雅系等受益消费分化维持弹性。Q1收入/利润同增22.8%/22.1%，符合预期稳健开局。分产品看，特A+/特A/A/B/CD类/其他酒同比+22.4%/+26.5%/+16.4%/-0.9%/-4.4%/-26.8%。V系市场秩序改善，四开/对开延续良性增长，淡雅受益消费分化维持弹性。区域上省内同增22%，淮安、苏南、苏中、盐城大区维持20%+增长。省外同增36.1%积极布局。盈利端毛利率同降1.2pcts至74.2%，主要系大众价位放量较快所致。销售费用率同降1.8pcts至14.2%，其他基本持平，综上净利率略降0.2pct至32.8%。 现金流健康，合同负债仍处良性水位。结合渠道反馈当前公司回款进度达45%，23Q4+24Q1销售回款同增19.6%，现金流净额同增23.2%保持健康。确认收入后合同负债Q1末为9.7亿元，相比23Q3末下降3.4亿元，仍属合理水位。 百亿之后规划保持积极，24年收入20%+增长确定性仍强。公司目标2025年挑战营收150亿，2024年经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右，收入规划积极保持20%+，我们认为完成确定性较强。一是3月开系全线提价可直接增厚业绩，同时改善渠道利润增强推力，其中四开执行配额制利于强化产品定位。二是省内精耕攀顶，区域网格化精细运作，有望提升扬泰通、苏南等地份额；省外10+N加速扩张下沉。三是内部改革提升动能，全面实行绩效管理和岗位竞争机制，能者上、庸者下、劣者汰，提升团队素质与积极性。 投资建议：目标规划积极，估值支撑较强，维持“强推”评级。公司百亿之后规划保持积极，省内相对优势较强，报表维持20%+增长确定性较强。公司23年分红率提升至39.8%，当前股价对应24年20倍估值，基本面支撑较强。结合公司运营情况，我们预计24-26年EPS为3.02/3.65/4.39元（原24-25年预测值为3.11/3.90元），维持目标价75元，维持“强推”评级。 风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。 主要财务指标 图表1今世缘分季度拆分表（百万元，%） 图表2今世缘PE Band 图表3今世缘PBBand