2024年半年报点评报告：工程零售业务收入占比持续提升，全球布局寻求第三增长曲线

证券研究报告 建筑材料报告日期：2024年08月30日 工程零售业务收入占比持续提升，全球布局寻求第三增长曲线 ——东方雨虹（002271.SZ）2024年半年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年08月30日 分析师：彭棋 执业证书编号：S0230523080002邮箱：pengq@hlzqgs.com 相关阅读 《行业承压公司零售业务表现亮眼，经营性现金流大幅改善—东方雨虹 （002271.SZ）2023年报点评报告》 2024.04.24 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年8月28日，东方雨虹发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入152.18亿元，同比下滑9.69%；实现归属上市公司股东的净利润9.43亿元，同比下滑29.31%。 观点： 防水材料业务收入下滑，砂浆粉料业务收入保持增长。2024年上半年，在防水行业下游需求不足的背景下，公司实现营业收入 152.18亿元，同比下滑9.69%。分产品来看，公司防水材料业务实现营业收入108.08亿元，同比下滑12.62%，毛利率为32.13%，同比增长0.45个百分点；公司砂浆粉料业务实现营业收入21.28亿元，同比增长11.76%，毛利率为27.46%，同比下滑0.76个百分点。 当前价格（元） 10.90 52周价格区间（元） 9.96-30.75 总市值（百万元） 26,555.84 流通市值（百万元） 21,061.23 总股本（万股） 243,631.55 流通股（万股） 193,222.32 近一月换手（%） 58.56 加强渠道变革，零售+工程渠道收入占比持续提升。2024年上半年，公司深化渠道发展战略，积极实施渠道变革，培育渠道发展，报告期内公司实现工程渠道及零售渠道收入共计121.38亿元，占营业收入比例为79.76%，同比增长8.44%，渠道销售目前已成为公司主要的销售模式。工程渠道方面，公司继续深入推进“平台 +创客”经营管理模式，报告期内实现营业收入66.99亿元，同比增长9.07%；零售渠道方面，公司不断深化渠道下沉，丰富渠道矩阵，报告期内公司零售业务实现营业收入54.38亿元，同比增长7.66%，占公司营业收入比例为35.74%，工程及零售业务占比持续提升。 加速推进全球布局，寻求第三增长曲线。全力推进海外布局，发展海外市场，推进国际科研、设立海外公司、海外仓储、海外投资并购、海外建厂、海外人才培养、海外渠道拓展等国际化战略布局，实现海外工程、贸易、零售等多元化商业模式经营，为公司未来的可持续发展提供第三增长曲线，助力公司打造成为全球建筑建材系统服务商。 盈利预测及投资评级：在防水行业下游需求不足的背景下，公司工程及零售业务收入占比持续提升，同时砂浆粉料业务收入持续增长，此外公司全力推进海外布局，发展海外市场，寻求第三增长曲线。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为-9.05%、5.79%、11.35%。据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入298.52亿元、315.79亿元、351.64亿元，归母净利润19.77亿 元、24.41亿元、28.44亿元，当前股价对应PE分别为12.8、10.4、 8.9倍。参考2024年可比公司平均估值19.8倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；市场需求恢复不及预期；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；房地产宽松政策不及预期。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 31,214 32,823 29,852 31,579 35,164 增长率（%） -2.26 5.15 -9.05 5.79 11.35 归母净利润（百万元） 2,121 2,273 1,977 2,441 2,844 增长率（%） -49.55 7.16 -13.03 23.47 16.50 ROE（%） 7.79 7.97 6.79 7.94 8.68 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.84 0.90 0.81 1.00 1.17 市盈率（P/E） 12.3 11.5 12.8 10.4 8.9 市净率（P/B） 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 数据来源：Wind，华龙证券研究所 代码 证券简称 总市值 EPS（元） 市盈率PE 可比公司估值表 002271.SZ 东方雨虹 （亿元） 253.4 2022A 0.84 2023A 0.90 2024E 0.81 2025E 1.00 2026E 1.17 2022A 12.3 2023A 11.5 2024E 12.8 2025E 10.4 2026E 8.9 300737.SZ 科顺股份 47.4 0.15 -0.29 0.20 0.31 0.42 26.7 -14.1 19.9 13.1 9.6 300715.SZ 凯伦股份 24.9 -0.41 0.06 0.28 0.41 0.56 -15.6 109.9 22.9 15.7 11.6 000786.SZ 北新建材 417.1 1.86 2.09 2.60 2.95 3.35 13.3 11.8 9.5 8.4 7.4 603737.SH 三棵树 142.0 0.88 0.33 1.05 1.44 1.82 30.8 81.8 25.6 18.7 14.8 603378.SH 亚士创能 27.6 0.24 0.14 0.31 0.44 0.63 26.3 46.1 20.9 14.5 10.2 平均值 36.2 16.3 47.1 19.8 14.1 10.7 数据来源：Wind，华龙证券研究所（本表东方雨虹、北新建材盈利预测取自华龙证券研究所，其余公司盈利预测及评级均取自Wind一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 32,346 32,579 32,730 34,273 35,654 营业收入 31,214 32,823 29,852 31,579 35,164 现金 10,539 9,120 9,446 11,277 11,356 营业成本 23,171 23,735 21,952 23,221 25,841 应收票据及应收账款 11,387 10,185 10,960 11,356 12,143 税金及附加 253 283 238 248 286 其他应收款 2,144 4,076 3,387 3,630 3,403 销售费用 2,658 2,978 2,445 2,583 2,985 预付账款 845 1,078 1,310 1,119 1,393 管理费用 1,795 1,539 1,596 1,653 1,848 存货 1,575 2,511 2,977 2,183 2,124 研发费用 556 606 561 573 643 其他流动资产 5,856 5,611 4,649 4,709 5,235 财务费用 245 129 101 107 95 非流动资产 18,244 18,595 18,320 17,988 18,400 资产和信用减值损失 -393 -1,039 -896 -600 -387 长期股权投资 200 81 87 93 99 其他收益 453 489 434 471 462 固定资产 8,563 10,453 10,495 10,225 10,423 公允价值变动收益 -5 -11 -16 -20 -13 无形资产 2,191 2,268 2,326 2,381 2,607 投资净收益 -12 -45 -25 -15 25 其他非流动资产 7,290 5,793 5,412 5,289 5,271 资产处置收益 0 1 0 1 1 资产总计 50,591 51,174 51,050 52,261 54,054 营业利润 2,579 2,949 2,457 3,030 3,553 流动负债 21,961 19,737 19,326 19,171 19,280 营业外收入 60 48 35 41 46 短期借款 6,254 4,999 4,999 4,500 4,000 营业外支出 35 43 40 34 38 应付票据及应付账款 4,489 4,297 3,921 3,494 3,541 利润总额 2,603 2,953 2,453 3,037 3,561 其他流动负债 11,218 10,441 10,407 11,177 11,739 所得税 485 666 473 591 711 非流动负债 1,439 2,730 2,548 2,286 1,955 净利润 2,119 2,287 1,980 2,446 2,850 长期借款 544 1,709 1,527 1,265 933 少数股东损益 -2 14 3 5 6 其他非流动负债 895 1,021 1,021 1,021 1,021 归属母公司净利润 2,121 2,273 1,977 2,441 2,844 负债合计 23,401 22,467 21,874 21,457 21,235 EBITDA 3,648 3,132 3,608 4,278 4,891 少数股东权益 381 333 336 341 347 EPS（元） 0.84 0.90 0.81 1.00 1.17 股本 2,518 2,518 2,518 2,518 2,518 资本公积 10,721 10,422 10,422 10,422 10,422 主要财务比率 留存收益 14,666 16,691 18,091 19,769 21,628 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 26,809 28,374 28,840 30,463 32,472 成长能力 负债和股东权益 50,591 51,174 51,050 52,261 54,054 营业收入同比增速(%) -2.26 5.15 -9.05 5.79 11.35 营业利润同比增速(%) -49.41 14.33 -16.67 23.34 17.25 归属于母公司净利润同比增速(%) -49.55 7.16 -13.03 23.47 16.50 获利能力毛利率(%) 25.77 27.69 26.46 26.47 26.51 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.79 6.97 6.63 7.75 8.10 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.79 7.97 6.79 7.94 8.68 经营活动现金流 654 0 2,810 4,275 3,401 ROIC(%) 6.71 6.72 5.75 6.88 7.70 净利润 2,119 2,287 1,980 2,446 2,850 偿债能力 折旧摊销 775 0 1,008 1,086 1,182 资产负债率(%) 46.25 43.90 42.85 41.06 39.28 财务费用 245 129 101 107 95 净负债比率(%) -9.19 -4.78 -6.16 -14.15 -15.99 投资损失 12 45 25 15 -25 流动比率 1.47 1.65 1.69 1.79 1.85 营运资金变动 -2,928 0 -1,215 1 -1,099 速动比率 1.33 1.43 1.43 1.57 1.62 其他经营现金流 431 -2,461 911 620 399 营运能力 投资活动现金流 -4,729 0 -774 -789 -1,581 总资产周转率 0.62