化妆品增长稳健，经营持续向好

公司4月29日公告1Q24营收8.91亿元、同比-30%，归母净利润5904万元、同比-54%（主要系去年同期地产业务剥离产生投资收益），扣非净利润5202万元、同比+242%（主要系化妆品利润增加、地产业务拖累消除）。 化妆品：渠道优化+新品放量+核心老品升级，瑷尔博士&颐莲3Q23增长提速、4Q23延续亮眼表现、1Q24稳健增长。 1Q24化妆品业务营收5.44亿元、同比+15.12%，毛利率同比略下降0.67PCT至62.19%。 瑷尔博士：1Q24营收2.94亿元、yoy+20.63%（3Q23/4Q23同 比+34%/+45%）。24年稳步推进益生菌线水乳升级、闪充线的闪充面霜升级以及摇醒系列水乳和面膜上市，期待闪充系列 人民币(元)成交金额(百万元) 助力品牌向高客单&抗老赛道更进一步拓展。 颐莲：1Q24营收2亿元、yoy+17.45%（3Q23/4Q23同比 +45%/+42%）。产品端，24年继续聚焦高保湿心智，持续加码投入第一大单品玻尿酸喷雾，提升以面霜为代表的二梯队产品销售占比。 其他品牌：1Q24营收5000万元、同比-15%、有所承压，预 计系资源聚焦颐莲和瑷尔博士两大主营品牌所致。 医药板块承压。1Q24医药营收1.1亿元，yoy-23%。销售端寻求效率提升，核心产品实行全品规全渠道品种主理人制， 拓展销售渠道、提高市场覆盖率，开展产品组合包销售。 原料及衍生产品、添加剂增长平稳。1Q24营收0.84亿元、同比+10.3%，提高毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比， 拓展透明质酸在医美、纸巾、洗护等领域的应用，重组胶原蛋白赛道布局有序推进中。 12.00 10.00 8.00 230504 6.00 成交金额福瑞达沪深300 500 400 300 200 100 0 展望24年，地产业务完全剥离，卸下包袱轻装上阵、聚焦化妆品&医药主业；管理层换届完成、内部治理&激励持续优化，瑷尔博士&颐莲势能望继续向好。 预计24-26年归母净利润为3.45/4.27/5.17亿元，同比 +14%/+24%/+21%，对应24-26年PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。 化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品发展不及预期 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 12,363 12,951 4,579 4,621 5,390 6,211 货币资金 5,139 4,318 1,734 3,373 3,292 3,478 增长率 16.6% 4.8% -64.6% 0.9% 16.6% 15.2% 应收款项 1,532 2,027 3,609 616 718 828 主营业务成本 -9,187 -9,759 -2,450 -2,188 -2,507 -2,851 存货 48,204 46,047 525 509 583 663 %销售收入 74.3% 75.4% 53.5% 47.4% 46.5% 45.9% 其他流动资产 3,795 3,237 117 56 175 186 毛利 3,176 3,192 2,129 2,433 2,882 3,359 流动资产 58,670 55,629 5,984 4,553 4,768 5,155 %销售收入 25.7% 24.6% 46.5% 52.6% 53.5% 54.1% %总资产 95.5% 95.1% 76.5% 70.8% 71.3% 72.2% 营业税金及附加 -588 -539 -36 -37 -57 -50 长期投资 883 934 238 232 232 232 %销售收入 4.8% 4.2% 0.8% 0.8% 1.1% 0.8% 固定资产 1,328 1,352 1,186 1,250 1,298 1,359 销售费用 -1,253 -1,313 -1,446 -1,691 -1,994 -2,310 %总资产 2.2% 2.3% 15.2% 19.4% 19.4% 19.0% %销售收入 10.1% 10.1% 31.6% 36.6% 37.0% 37.2% 无形资产 411 404 356 352 352 352 管理费用 -380 -350 -223 -208 -248 -286 非流动资产 2,745 2,845 1,833 1,876 1,923 1,984 %销售收入 3.1% 2.7% 4.9% 4.5% 4.6% 4.6% %总资产 4.5% 4.9% 23.5% 29.2% 28.7% 27.8% 研发费用 -119 -134 -153 -162 -194 -236 资产总计 61,415 58,474 7,818 6,430 6,691 7,138 %销售收入 1.0% 1.0% 3.3% 3.5% 3.6% 3.8% 短期借款 5,529 5,498 1,504 620 520 520 息税前利润（EBIT） 836 856 269 335 390 477 应付款项 22,221 25,538 652 660 760 867 %销售收入 6.8% 6.6% 5.9% 7.2% 7.2% 7.7% 其他流动负债 23,344 19,570 246 77 93 103 财务费用 -91 -353 -57 2 63 67 流动负债 51,093 50,606 2,402 1,358 1,373 1,490 %销售收入 0.7% 2.7% 1.2% 0.0% -1.2% -1.1% 长期贷款 3,751 2,215 665 103 53 23 资产减值损失 -297 -335 -46 -1 0 0 其他长期负债 72 86 71 48 46 44 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 54,916 52,907 3,138 1,508 1,471 1,556 投资收益 201 116 214 60 50 50 普通股股东权益 4,727 3,717 4,015 4,256 4,555 4,917 %税前利润 31.3% 44.5% 51.9% 15.1% 9.9% 8.4% 其中：股本 1,009 1,017 1,017 1,017 1,017 1,017 营业利润 678 311 419 397 503 594 未分配利润 2,014 1,894 2,137 2,378 2,678 3,040 营业利润率 5.5% 2.4% 9.2% 8.6% 9.3% 9.6% 少数股东权益 1,773 1,850 665 665 665 665 营业外收支 -34 -50 -6 0 0 0 负债股东权益合计 61,415 58,474 7,818 6,430 6,691 7,138 税前利润 644 261 413 397 503 594 利润率 5.2% 2.0% 9.0% 8.6% 9.3% 9.6% 比率分析 所得税 -250 -196 -47 -52 -75 -77 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 38.8% 75.1% 11.3% 13.0% 15.0% 13.0% 每股指标 净利润 394 65 366 345 427 517 每股收益 0.359 0.045 0.298 0.339 0.420 0.509 少数股东损益 32 20 63 0 0 0 每股净资产 4.684 3.656 3.949 4.187 4.481 4.837 归属于母公司的净利润 362 45 303 345 427 517 每股经营现金净流 6.786 0.982 0.466 3.262 0.279 0.467 净利率2.9%0.4% 6.6% 7.5% 7.9% 8.3% 每股股利 0.110 0.000 0.100 0.102 0.126 0.153 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 7.66% 1.22% 7.56% 8.11% 9.38% 10.52% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.59% 0.08% 3.88% 5.37% 6.39% 7.24% 净利润 394 65 366 345 427 517 投入资本收益率 3.24% 1.61% 3.48% 5.16% 5.72% 6.78% 少数股东损益 32 20 63 0 0 0 增长率 非现金支出 399 465 203 76 81 88 主营业务收入增长率 -9.20% 4.76% -64.65% 0.92% 16.63% 15.23% 非经营收益 -86 284 -130 -15 -44 -47 EBIT增长率 9.05% 2.37% -68.52% 24.38% 16.31% 22.53% 营运资金变动 6,142 185 35 2,909 -181 -83 净利润增长率 -43.34% -87.44% 567.44% 13.71% 23.85% 21.04% 经营活动现金净流 6,848 998 474 3,316 284 475 总资产增长率 -0.14% -4.79% -86.63% -17.76% 4.07% 6.68% 资本开支 -281 -160 -207 -123 -128 -148 资产管理能力 投资 -67 -91 2,687 6 0 0 应收账款周转天数 6.9 8.9 32.1 35.0 35.0 35.0 其他 -103 253 194 60 50 50 存货周转天数 1,884.5 1,762.5 3,468.9 85.0 85.0 85.0 投资活动现金净流 -452 1 2,673 -56 -78 -98 应付账款周转天数 297.3 280.3 593.4 80.0 80.0 80.0 股权募资 800 148 3 0 0 0 固定资产周转天数 38.0 36.1 84.1 86.0 75.6 68.0 债权募资 -2,193 -1,677 -2,682 -1,463 -150 -30 偿债能力 其他 -5,396 -88 -419 -154 -134 -158 净负债/股东权益 63.71% 60.99% 9.30% -53.85% -52.09% -52.59% 筹资活动现金净流 -6,789 -1,618 -3,097 -1,617 -284 -188 EBIT利息保障倍数 9.2 2.4 4.7 -145.1 -6.2 -7.1 现金净流量 -393 -609 49 1,643 -78 189 资产负债率 89.42% 90.48% 40.14% 23.46% 21.98% 21.80% 来源：公司年报、国金证券研究所 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 11 45 59 122 增持 0 1 3 3 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.08 1.06 1.05 1.00 市场中相关报告评级比率分析 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 序号 日期 评级 市价 目标价 13.00 1 2022-11-16 买入 7.91 N/A 12.00 2 2023-01-31 买入 10.99 N/A 11.00 3 2023-03-31 买入 10.37 N/A 10.00 4 2023-04-28 买