周期反转盈利能力改善，手机+汽车驱动新成长

公司研究/公司快报 2024年4月30日 韦尔股份（603501.SH）买入-A(首次) 周期反转盈利能力改善，手机+汽车驱动新成长 集成电路 市场数据：2024年4月29日 收盘价（元）： 102.63 年内最高/最低（元）： 115.89/75.94 流通A股/总股本（亿）： 12.14/12.16 流通A股市值（亿）： 1,246.37 总市值（亿）： 1,247.75 基础数据：2024年3月31日 基本每股收益(元)： 0.46 摊薄每股收益(元)： 0.46 每股净资产(元)： 17.34 净资产收益率(%)： 2.63 公司近一年市场表现 资料来源：最闻分析师： 高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 事件描述 公司公告2023年年报及24年一季报，2023年全年公司实现营业收入 210.21亿元，同比+4.69%，归母净利润5.56亿元，同比-43.89%。2024年一季度实现营业收入56.44亿元，同比+30.18%，归母净利润5.58亿元，同比 +180.50%。 事件点评 公司2023年实现营业收入210.21亿元，半导体设计业务收入179.40亿元，同比增长9.34%。半导体设计业务中图像传感器收入155.36亿元，同比增长13.61%，触控显示业务12.50亿元，同比下降14.97%，模拟业务收入 11.54亿元，同比下降8.56%。业绩修复主要是下游消费电子市场逐步复苏，同时公司新产品导入高端旗舰机型，图像传感器业务来源手机收入全年 77.79亿元，同比增长44.13%。图像传感器来源汽车收入同样大幅增长，2023年营收45.47亿元，同比增长25.15%，汽车相关产品逐渐导入，市场份额快速提升。  盈利能力逐季修复，毛利率大幅提升。公司单季度毛利率2023年一季度至2024年一季度分别为24.72%/17.30%/21.78%/22.98%/27.89%，下游去库存接近尾声，图像传感器等芯片市场价格企稳回升，同时公司高价库存逐渐去化，成本端持续优化，毛利率伴随价格及成本变化逐季上行。费用端，2024年一季度财务费用得到明显控制，库存减值下降，单季度净利率达到9.82%，盈利能力明显修复。  图像传感器业务新品陆续发布，消费电子、汽车双轮驱动。手机领域公司推出OV50H、OV50E、OV50K等产品满足市场对高阶图像传感器的需求，汽车领域公司推出OX08D10的800万像素产品，具备业内领先的低光性能和低功耗等优势，可应用于高阶驾驶辅助和自动驾驶的车外摄像头，同时公司LCOS、LIN、CAN、模拟开关等产品线同样布局汽车领域，汽车相关业务有望为公司带来第二成长曲线。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2024-2026年营业收入267.30/319.93/378.41亿元，同比增 长27.2%/19.7%/18.3%，预计公司归母净利润28.48/41.02/56.92亿元，同比增长412.7%/44.0%/38.8%，对应EPS为2.34/3.37/4.68元，PE为43.8/30.4/21.9倍。考虑公司在图像传感器行业龙头领军地位，下游消费电子复苏，汽车业务高速增长，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 宏观经济波动风险：国际与国内经济面临挑战，公司下游需求主要来自消费电子终端及汽车，受经济波动影响较为明显，经济复苏的不确定性会直接影响公司需求。 供应链不稳定风险：公司采用Fabless模式，产能外包晶圆厂，由于晶圆厂自身生产和技术发展的不确定性，会引起公司供应链的不不确定性，对公司经营产生不利影响。 行业竞争加剧风险：公司产品下游主要为消费电子、通信、汽车电子，行业竞争对手较多，产品更新换代对技术要求高，导致行业竞争格局不稳定，如公司技术研发不及预期，则有市场份额下降的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,078 21,021 26,730 31,993 37,841 YoY(%) -16.7 4.7 27.2 19.7 18.3 净利润(百万元) 990 556 2,848 4,102 5,692 YoY(%) -77.9 -43.9 412.7 44.0 38.8 毛利率(%) 30.8 21.8 25.6 27.6 29.4 EPS(摊薄/元) 0.81 0.46 2.34 3.37 4.68 ROE(%) 5.3 2.5 11.6 14.4 16.7 P/E(倍) 126.0 224.6 43.8 30.4 21.9 P/B(倍) 7.0 5.9 5.2 4.5 3.7 净利率(%) 4.9 2.6 10.7 12.8 15.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 19613 20264 23168 26827 33167 营业收入 20078 21021 26730 31993 37841 现金 4026 9086 11083 13665 18413 营业成本 13903 16446 19887 23147 26716 应收票据及应收账款 2525 4057 3580 5561 5251 营业税金及附加 25 33 31 39 49 预付账款 236 221 408 345 546 营业费用 516 467 588 731 878 存货 12356 6322 7393 6635 8207 管理费用 765 623 748 864 984 其他流动资产 469 579 704 621 750 研发费用 2496 2234 2620 2975 3406 非流动资产 15577 17479 17703 17425 17002 财务费用 594 457 -82 -149 -234 长期投资 534 518 474 426 374 资产减值损失 -1397 -460 -267 -320 -378 固定资产 2047 2586 3047 3352 3620 公允价值变动收益 -221 231 95 6 28 无形资产 2829 3350 3167 2699 2164 投资净收益 1047 73 346 416 496 其他非流动资产 10167 11025 11015 10948 10845 营业利润 1298 667 3111 4488 6187 资产总计 35190 37743 40871 44251 50169 营业外收入 5 26 20 14 17 流动负债 10373 9069 10389 11195 13033 营业外支出 2 2 4 3 3 短期借款 3632 2671 3664 2671 2671 利润总额 1301 691 3127 4500 6201 应付票据及应付账款 1128 1663 2756 4960 5727 所得税 343 148 313 450 620 其他流动负债 5613 4734 3969 3564 4635 税后利润 958 544 2815 4050 5581 非流动负债 6717 7180 6173 4977 3729 少数股东损益 -32 -12 -34 -52 -111 长期借款 5097 5421 4414 3219 1970 归属母公司净利润 990 556 2848 4102 5692 其他非流动负债 1620 1759 1759 1759 1759 EBITDA 2705 2013 4449 5912 7638 负债合计 17090 16248 16562 16172 16762 少数股东权益 82 44 10 -42 -153 主要财务比率 股本 1185 1216 1216 1216 1216 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 8631 11329 11329 11329 11329 成长能力 留存收益 8699 9156 11757 15525 20763 营业收入(%) -16.7 4.7 27.2 19.7 18.3 归属母公司股东权益 18018 21451 24299 28122 33560 营业利润(%) -74.0 -48.6 366.6 44.3 37.9 负债和股东权益 35190 37743 40871 44251 50169 归属于母公司净利润(%) -77.9 -43.9 412.7 44.0 38.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.8 21.8 25.6 27.6 29.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 4.9 2.6 10.7 12.8 15.0 经营活动现金流 -1993 7537 4761 5666 6741 ROE(%) 5.3 2.5 11.6 14.4 16.7 净利润 958 544 2815 4050 5581 ROIC(%) 4.1 2.3 8.5 11.3 13.6 折旧摊销 968 1074 1270 1466 1671 偿债能力 财务费用 594 457 -82 -149 -234 资产负债率(%) 48.6 43.1 40.5 36.5 33.4 投资损失 -1047 -73 -346 -416 -496 流动比率 1.9 2.2 2.2 2.4 2.5 营运资金变动 -5352 5232 1200 722 246 速动比率 0.6 1.5 1.4 1.7 1.8 其他经营现金流 1885 303 -95 -6 -28 营运能力 投资活动现金流 -4017 -2464 -1053 -766 -725 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 2255 -64 -2704 -1326 -1268 应收账款周转率 7.4 6.4 7.0 7.0 7.0 应付账款周转率 7.5 11.8 9.0 6.0 5.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.81 0.46 2.34 3.37 4.68 P/E 126.0 224.6 43.8 30.4 21.9 每股经营现金流(最新摊薄) -1.64 6.20 3.92 4.66 5.54 P/B 7.0 5.9 5.2 4.5 3.7 每股净资产(最新摊薄) 14.63 17.45 19.79 22.94 27.41 EV/EBITDA 49.4 63.0 27.7 20.0 14.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计