2024年一季报点评：24Q1业绩稳增，长期价值尽显

中国石油（601857.SH）2024年一季报点评 24Q1业绩稳增，长期价值尽显2024年04月30日 事件：2024年4月29日，公司发布2024年第一季度报告。2024年第一季度，公司实现营业收入8121.84亿元，同比增长10.88%；归母净利润为456.81亿元，同比增长4.72%；扣非归母净利润457.88亿元，同比增长3.78%。 油气产量再创新高，经营利润同比增长。1）产量方面，24Q1，公司油气当量产量为4.64亿桶油当量，同比增长2.59%。分品种看，公司生产原油2.40亿桶，同比增长1.40%；生产天然气13447亿立方英尺，同比增长3.91%。2）价格方面，24Q1，公司原油平均实现价格为75.41美元/桶，同比下降0.75%；天然气平均销售价格9.38美元/千立方英尺，同比基本持平。3）成本方面，24Q1，油气单位操作成本为10.38美元/桶，同比下降1.80%。4）盈利能力方面，24Q1，油气和新能源板块实现经营利润429.65亿元，同比增长4.80%。 销量增加和进口气成本下降驱动天然气销售效益提升。24Q1，公司销售天然气833.7亿立方米，同比增长14.19%；其中，国内销售671.0亿立方米，同比增长7.55%。公司持续增加直供直销客户和终端市场销售比例，24Q1实现经营利润123.16亿元，同比大幅增长21.51%。 炼油产品毛利收窄，化工扭亏为盈。24Q1，公司汽油/柴油/煤油的产量分别为1246/1328/474万吨，同比+10.67%/-2.18%/+62.43%。主要化工品中，乙烯/合成树脂/合成纤维原料及聚合物/合成橡胶/尿素产量分别为227/350/28/28/75万吨，同比均实现增长，其中，乙烯和合成树脂产量同比增长13.50%和13.18%，尿素产量大幅增长68.54%。从经营业绩来看，24Q1公司炼油业务实现经营利润69.70亿元，同比下降25.82%；化工业务实现经营利润11.45亿元，得益于化工产品销量增加以及广东石化扭亏增利，化工业务实现盈利。 国际贸易利润减少使得销售业务效益下降。24Q1，公司汽油/柴油/煤油的销量为1697/1700/529万吨，同比+8.17%/-5.51%/+35.72%。其中，国内销量分别为1315/1279/260万吨，同比均实现增长；国际销量分别为382/421/269万吨，同比+18.79%/-21.50%/+56.98%。24Q1公司销售业务经营利润为67.63亿元，同比下降17.08%。 投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1728.45/1810.01/1885.19亿元，EPS分别为0.94/0.99/1.03元/股，对应2024年4月29日收盘价的PE分别未11/10/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，需求复苏不及预期的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,011,012 3,242,443 3,361,669 3,460,054 增长率（%） -7.0 7.7 3.7 2.9 归属母公司股东净利润（百万元） 161,144 172,845 181,001 188,519 增长率（%） 8.3 7.3 4.7 4.2 每股收益（元） 0.88 0.94 0.99 1.03 PE 12 11 10 10 PB 1.3 1.2 1.1 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：10.22元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师李航 执业证书：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 研究助理王姗姗 执业证书：S0100122070013 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.中国石油（601857.SH）2023年年报点评归母净利逆势增长，天然气效益提升显著-2024/03/26 2.中国石油（601857.SH）2023年三季报点评：单季利润再创新高，能源巨头投资价值凸显-2023/10/31 3.中国石油（601857.SH）2023年半年报点评：归母净利位于近年高点，中期分红凸显价值-2023/08/31 4.中国石油（601857.SH）2023年一季报点评：23Q1业绩大超预期，归母净利同环比均增-2023/04/29 5.中国石油（601857.SH）2022年年度报告点评：油气价格上涨推动业绩释放，公司盈利创历史新高-2023/03/30 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3011012 3242443 3361669 3460054 成长能力（%） 营业成本 2302385 2487062 2578569 2653183 营业收入增长率-7.04 7.69 3.68 2.93 营业税金及附加 295015 298065 309025 318070 EBIT增长率-7.22 6.36 3.66 3.20 销售费用 70260 81061 84042 86501 净利润增长率8.34 7.26 4.72 4.15 管理费用 55023 64849 67233 69201 盈利能力（%） 研发费用 21957 32424 33617 34601 毛利率23.53 23.30 23.29 23.32 EBIT 281621 299531 310488 320427 净利润率5.35 5.33 5.38 5.45 财务费用 18110 11545 10297 9018 总资产收益率ROA5.85 5.96 5.96 5.94 资产减值损失 -28956 -23501 -24019 -24449 净资产收益率ROE11.14 11.24 11.09 10.89 投资收益 9554 8742 9064 9329 偿债能力 营业利润 253024 274022 286060 297136 流动比率0.96 1.06 1.19 1.33 营业外收支 -15566 -15410 -15245 -15073 速动比率0.55 0.68 0.81 0.95 利润总额 237458 258612 270814 282063 现金比率0.39 0.52 0.64 0.78 所得税 57167 63165 66145 68893 资产负债率（%）40.76 39.82 38.61 37.38 净利润 180291 195447 204669 213170 经营效率 归属于母公司净利润 161144 172845 181001 188519 应收账款周转天数8.42 7.80 7.83 7.86 EBITDA 506795 526339 540404 553165 存货周转天数27.23 25.79 25.00 25.10 总资产周转率1.11 1.15 1.13 1.11 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 269873 372838 473557 583358 每股收益0.88 0.94 0.99 1.03 应收账款及票据 68761 71816 74456 76636 每股净资产7.90 8.40 8.92 9.46 预付款项 12461 14216 14739 15166 每股经营现金流2.49 2.65 2.63 2.68 存货 180533 175865 182335 187612 每股股利0.44 0.47 0.49 0.51 其他流动资产 126892 126914 128688 130152 估值分析 流动资产合计 658520 761649 873776 992923 PE12 11 10 10 长期股权投资 280972 280972 280972 280972 PB1.3 1.2 1.1 1.1 固定资产 468178 507240 540721 568849 EV/EBITDA3.88 3.74 3.64 3.56 无形资产 92744 93744 94744 95744 股息收益率（%）4.31 4.62 4.84 5.04 非流动资产合计 2094190 2138037 2161443 2178761 资产合计 2752710 2899686 3035219 3171684 短期借款 38979 42548 42548 42548 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 309887 317999 329699 339240 净利润180291 195447 204669 213170 其他流动负债 340141 357785 363326 367533 折旧和摊销225174 226808 229916 232738 流动负债合计 689007 718333 735574 749321 营运资金变动4265 19142 2045 446 长期借款 126165 124165 122165 120165 经营活动现金流456596 485599 480926 490554 其他长期负债 306917 312159 314159 316159 资本开支-281566 -276166 -272975 -269680 非流动负债合计 433082 436324 436324 436324 投资7038 2072 0 0 负债合计 1122089 1154657 1171898 1185645 投资活动现金流-255789 -277641 -263912 -260351 股本 183021 183021 183021 183021 股权募资4592 0 0 0 少数股东权益 184211 206813 230480 255131 债务募资-35815 1429 -3000 -3000 股东权益合计 1630621 1745030 1863321 1986039 筹资活动现金流-146572 -104993 -116296 -120401 负债和股东权益合计 2752710 2899686 3035219 3171684 现金净流量57811 102965 100719 109801 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本