2023年报、2024一季报深度解析（一）：盈利周期见底，双创恢复显著

证券研究报告2024年4月30日 2023年报2024一季报深度解析一 盈利周期见底，双创恢复显著 策略研究深度报告 证券分析师：陈凯畅 02160375429 chengkaichangguosencomcn S0980523090002 证券分析师：王开 02160933132 wangkai8guosencomcnS0980521030001 整体概览：盈利磨底期，中小企业有修复，双创改善明显。1）2023年一季报全A、全A非金融、全A两非同比增速分别为43、51、55，整体法中位数口径下的修复路径出现背离，整体法口径下一季度相对2023年全年增速小幅回落，中位数口径边际改善287pct背后反映的是中小企业在一季报存在一定的业绩修复；2）分上市板看，主板中位数口径变化不大，整体法口径下边际下滑48pct创业板、科创板一季报业绩增速分别为12、10，较2023Y修复明显，其中科创板修复力度最大，整体法、中位数口径下的边际改善幅度分别达到3951pct、1952pct。 一级行业业绩综述：下游消费占优，电子强改善，行业景气仍相对稀缺。1）家电、公用事业、美容护理、汽车正增率更高，市值和数量占比口径下的正增率都在60以上；2）电子、农业、轻工、社服整体法口径下增速占优，汽车、家电中位数增速超过20；3）综合整体法中位数口径下边际改善的行业包括石油石化、基础化工、机械设备、轻工制造、医药生物、电子、环保、综合；4）行业整体业绩正增长且微观企业层面出现边际改善的行业仅有石油石化、机械设备、汽车、家电、轻工、美容护理、电子、环保。 细分赛道业绩综述：上游半数细分行业改善，电子板块各二级行业改善明显。1）上游板块近半数二级行业出现显著边际改善，贵金属、橡胶整体法增速占优，金属新材料、工业金属、贵金属、特钢、化学原料、化学制品、化纤、塑料、农化制品改善；2）中游制造业方面，整体法口径下一季报增速较高的行业包括航海装备、汽车零部件、商用车，中位数口径下同样仅有上述三个行业净利润增速在30以上，边际改善主要出现在机械和汽车两个一级行业的细分方向中，包括专用设备、轨交设备、自动化设备、摩托车及其他、汽车零部件；新能源板块多数二级行业业绩回落明显，仅1Q23基数最低的电池出现小幅边际改善，但整体法、中位数口径下的绝对增速仍低于10；3）可选消费方面，小家电、照明设备、造纸、专业连锁、教育、个护用品整体法、中位数口径下均出现边际改善，结合绝对增速看，小家电当前景气度较高；4）必选消费方面，整体法口径下增速在30以上的二级行业包括饮料、养殖业、化学制药；中位数口径下增速在30的行业仅有饲料，整体法、中位数口径下出现边际改善的行业包括饲料、养殖业、化学制药、医疗器械；5）电子行业一季报优势更明显，除其他电子外，其余二级行业整体法口径下的业绩增速均超过30，半导体、其他电子、元件、光学光电子、消费电子、电子化学品均有较为明显的边际改善，计算机设备边际改善幅度在10pct以内；6）金融地产承压明显，国有大行拖累银行业市值权重下的正增率，证券边际走弱超过30pct，房地产中位数口径下走弱超过15pct；7）支持性行业方面，环保、航空机场边际改善。 行业比较：寻找“高增长G30强改善G10pct”方向。1）上游：贵金属、非金属材料；2）中游：航海装备、汽车零部件；3）下游：造纸、教育、个护用品、饲料、养殖；4）TMT：半导体、元件、光电、消费电子、电子化学品；5）支持性行业：航空机场。 风险提示：部分上市企业一季报未经审计，历史复盘对未来指引有限，部分行业因个别企业未按期限披露导致的统计误差 01 年报一季报整体概览 02 03 一级行业业绩情况 细分行业及产业链情况 04 绝对高增边际改善个股一览 截至2024年4月30日上午600，2023年报2024年一季报基本完成全部披露 披露率层面：全A、全A非金融、全A两非年报披露率达到9998，一季报披露率达到997以上； 业绩方面：一季报全A、全A非金融、全A两非同比增速分别为43、51、55，整体法中位数口径下的修复路径出现背离，整体法口径下一季报相对2023年全年增速小幅回落，中位数口径边际改善287pct，背后反映的是中小企业在一季报存在一定的业绩修复。 分上市板看，主板中位数口径变化不大，整体法口径下边际下滑48pct创业板、科创板一季报业绩增速分别为12、10，较2023Y修复明显，其中科创板修复力度最大，整体法、中位数口径下的边际改善幅度分别达到3951pct、1952pct。 核心指数成分股方面，仅前期基数更低的中证1000在整体法、中位数口径下录得到显著边际改善。 累计增速 整体法业24Q1 绩增速可 23Y 比口径 23Q3 23H1 24 23Q1 Q1 边际改善pct 中位数法业绩增速可比口径24Q123Y23Q323H1 23Q1 24Q1边际改善pct 24Q1披露率 23Y披露率（） 全部A股 43 12 16 32 19 305 33 11 05 21 42 212 9972 9998 全A非金融 51 31 47 89 54 202 36 08 04 14 33 287 9971 9998 全A两非 56 36 54 92 61 205 36 08 04 14 33 287 9971 9998 主板 44 04 04 23 30 481 48 48 36 49 61 000 9975 10000 创业板 12 118 54 29 35 1059 16 56 70 18 19 720 9978 9993 科创板 10 405 380 409 494 3951 39 156 148 94 103 1952 9930 10000 北证 145 262 241 268 278 1165 33 35 42 23 39 675 10000 10000 中证100 65 48 35 45 28 167 26 68 65 65 61 420 9900 10000 沪深300 30 05 09 09 69 249 41 60 67 102 116 188 9967 10000 中证500 134 112 97 154 154 214 36 57 47 72 95 936 10000 10000 中证1000 146 221 165 216 144 745 06 41 26 11 32 475 9980 9990 图1：年报一季报整体概览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图2：主要板块及宽基指数业绩增速整体法 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图3：主要板块及宽基指数业绩增速中位数法 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 截至2024年4月30日600，2023年报2024年一季报基本完成披露。 年报正增率方面：全部A股、主板、创业板、科创板、北证数量权重口径下的年报正增率分别为4547、4864、4158、3643、4637；市值权重口径下的正增率分别为6468、6739、5645、4787、4792，两者差异反映了市值偏大的企业2023年全年业绩录得正增长概率更高。 一季报正增率方面：全部A股、主板、创业板、科创板、北证数量权重口径下的2024年一季报正增率分别为4560、4679、4381、4198、4839；市值权重口径下的正增率分别为5639、5675、5752、5013、4580。 从正增率看，一季报整体情况较2023年 全年小幅走弱。 科创板市值权重下综合披露率不及95主要受中芯国际一季报披露时间影响。 图4：2023年报披露率及正增预喜率一览（数量权重） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图6：2024一季报披露率及正增预喜率一览（数量权重） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图5：2023年报披露率及正增预喜率一览（市值权重） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图7：2024一季报披露率及正增预喜率一览（市值权重） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 01 年报一季报整体概览 02 03 一级行业业绩情况 细分行业及产业链情况 04 绝对高增边际改善个股一览 披露率层面：三分之二以上一级行业披露率达到100 31个一级行业2024年一季报披露率达到100的行业达到22个，仅有综合行业在数量占比上的披露率不及99；市值占比方面，电子、综合、医药生物市值权重下的综合披露率较低，分别为9672、9772和9774。 正增率层面：家电、公用、美容护理、汽车一季报正增率更高 1）2023年年报正增率较高的行业包括银行、家电、食品饮料、公用事业、汽车，上述行业全年录得正增长的个股市值占比超过80； 2）数量占比口径下，2024年一季报正增率在 60以上的行业仅有家电、汽车、公用事业、美容护理、银行； 3）市值占比口径下，2024年一季报正增率较高的行业包括食品饮料、家电、通信、美容护理、石油石化、公用事业、汽车，上述行业正增率达到75； 4）综合来看，家电、公用事业、美容护理、汽车1Q24正增率更高，市值和数量占比口径下的正增率都在60以上。 图8：2023年报披露率及正增预喜率一览（数量权重） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图10：2024一季报披露率及正增预喜率一览（数量权重） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图9：2023年报披露率及正增预喜率一览（市值权重） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图11：2024一季报披露率及正增预喜率一览（市值权重） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2024年一季报数量权重口径下正增率显著高于市值权重口径下的行业：银行、煤炭 银行市值权重口径下正增率显著低于数量权重口径主要是受国有大行建行、工行、中行、农行、邮储拖累，上述银行2024年一季报净利润增速均在5到0之间； 煤炭市值权重口径下正增率显著低于数量权重口径主要受行业市值top7的上市公司拖累，中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业一季报增速均录得负值。 2024年一季报市值权重口径下正增率显著高于数量权重口径下的行业：食品饮料、家电、通信、石油石化、建筑装饰、军工 食品饮料行业市值top15个股仅有双汇发展一季报归母净利润增速录得负值145家电龙头美的、海尔、格力业绩相对稳定，录得1020的利润增速；通信方面，行业市值top7企业主要是运营商和光模块相关龙头，三大运营商2024年一季报归母净利润增速均在510之间，中际旭创、新易盛2024年一季度净利润增速分别为3038、20096。 图12：2023年报各行业不同口径下的正增率一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图13：2024年一季报各行业不同口径下的正增率一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 电子、农业、轻工、社服整体法口径下增速占优，汽车、家电中位数增速超过20。 整体法口径下业绩增速在30的行业包括：电子761、农林牧渔608、社会服务540、轻工制造473 中位数口径下业绩增速超过20的行业仅有汽车（299）、家电208，基本符合我们季报前瞻中提及的行业增速中枢判断；其他中位数增速较高的行业包括轻工制造、美容护理、石油石化、电子，上述行业中位数增速在15。 图14：全部一级行业情况 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 综合整体法中位数边际变化看，2024年 一季报视角下行业绝对景气仍稀缺。 1）整体法口径下边际改善的行业如下：石油石化、基础化工、机械设备、轻工制造、 医药生物、农林牧渔、电子、环保、房地产、通信、综合 2）中位数口径下边际改善的行业如下：石油石化、有色金属、化工、机械、军工、汽车、家电、美容护理、电子、医药、环保、综合 3）综合整体法中位数口径，边际改善的行业包括石油石化、基础化工、机械设