存货减值大幅拖累业绩，下半年盈利有望逐步修复

事件：公司于8月30日晚发布2023年半年报，2023年上半年实现营收81.3亿元，同比增长2%；归母净利润-4.1亿元，同比下降172%。 预焙阳极、石油焦价格持续下跌拖累业绩。公司2023H1销售预焙阳极142万吨，同比+12%；2022Q2-2023Q2单季归母净利润4.1/4.0/-0.6/-2.7/-1.4亿元； 业绩走弱源于产品预焙阳极与原料石油焦的价格持续下跌，2022Q2-2023Q2预焙阳极均价分别为7863/7915/7918/6881/5486元/吨，同期抚顺石化1#A石油焦均价分别为8609/8005/7246/5655/3981元/吨。考虑备货周期的影响，当期结转的原料成本较高，公司盈利能力自2022Q4明显下滑，2022Q1-2023Q2毛利率分别为11.2%/19.7%/14.8%/7.4%/1.6%/-1.0%。 2023H1资产减值合计3.7亿元，2023Q2费率整体下滑。2023Q1/2023Q2资产减值损失分别为-2.9/-0.8亿元，主要为计提的存货跌价损失。2023Q2销售费用率0.4%、管理费用率1.4%、研发费率用1.4%、财务费用率0.1%，环比2023Q1变化+0.1p Ct 、+0.5pct、+0.4pct、-1.5pct，管理费用率、研发费用率增加主要系收购佛山欣源所致。 预焙阳极：国内外产能齐扩张，持续发力原料渠道。山东创新二期项目、陇西索通30万吨铝用炭材料项目、湖北枝江100万吨煅烧焦项目已正式启动；2023年6月2日，公司与阿联酋环球铝业签署投资谅解备忘录，将实现预焙阳极项目向海外扩张；同时，与IMT达成北美地区的物流码头及石油焦仓储业务合作，深化公司与海外石油焦厂商的合作，将进一步降低原材料采购及物流成本。 负极：收购欣源股份完成，负极材料一体化项目持续推进。上半年公司销售锂电负极产品0.94万吨；2023年上半年，内蒙欣源新建4万吨石墨化项目与盛源负极项目首期一步2.5万吨石墨化产能投产，770MW光伏发电项目已主体完工，预计2023年下半年通电。公司将在2023年末预期形成8万吨负极材料产能，产能将于2024年逐步释放，负极板块将形成新的利润增长点。 盈利预测、估值与评级：考虑原材料价格的下跌，存货减值等因素影响，我们下调对公司盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为2.5/8.4/10.6亿元（较前次预测下调75%/38%/41%），当前股价对应PE分别为35/10/8X，考虑前期股价的跌幅已经反映业绩下滑预期，维持对公司“增持”的评级。 风险提示：产能投建不及预期；原材料价格大幅波动风险；惰性阳极替代风险。 公司盈利预测与估值简表 图1：公司单季度归母净利润变化 图2：国内主要地区预焙阳极价格变化 表2：公司单季度主要财务指标