业绩兑现符合预期，省内势能持续蔓延

业绩简评 2024年4月29日公司披露23年年报及24年一季报。1）23年实 现营收101.0亿元，同比+28.1%，归母净利31.4亿，同比+25.3%。 2）24Q1实现营收46.7亿元，同比+22.8%，归母净利15.3亿元，同比+22.1%，符合市场预期。 经营分析 结构端，23年特A+/特A类酒分别实现营收65.0/28.7亿，同比 +25%/+37%，其中销量+18%/+31%，价+6%/+5%，毛利率分别 +1.5pct/3.0pct；24Q1特A+/特A类酒分别实现营收29.7/14.1亿，同比+22%/+26%。 区域表现上，省内23年各大区均实现20%+增长，省外持续开拓增 +26%/+21%/+26%/+29%/+39%/+25%，省内整体/省外实现营收93.1/7.3亿元，同比+27%/+40%，省外占比7.2%。24Q1除南京大 人民币(元 67.00 成交金额(百万元) 900 区（+18%）、淮海大区（+15%）外，省内均实现20%+增长，其中苏 62.00 800700 中大区+33%增速领先，省外同比+36%。 57.00 600500 盈利能力方面，1）23年归母净利率同比-0.7pct至31.1%，其中 52.00 400 300 毛利率+1.7pct，销售费用率+3.1pct，系广告费同比+51%、综合 47.00 200 促销费+69%，费投力度明显加大。2）24Q1归母净利率同比-0.2pct 100 速领先。具体而言，23年省内淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海大区分别实现营收19.9/23.6/11.0/13.0/15.9/9.7亿元，同比分别 ) 基本稳定，其中毛利率-1.2pct，销售费用率-1.8pct；3）24Q1末合同负债余额9.7亿元，同比-1.7亿元；24Q1+23Q4销售收现 69.1亿元，同比+20%，与业绩匹配。 公司24年目标营收122亿、净利润37亿元；25年挑战营收150亿目标不动摇，十五五加快跨入双百亿时代不动摇，持续关注省 42.00 230804 231104 240204 0 成交金额今世缘沪深300 公司基本情况（人民币） 230504 内复苏节奏及竞争态势。 盈利预测、估值与评级 我们预计24-26年收入分别+23.3%/+21.4%/+19.0%；归母净利分别+24.2%/+22.7%/+20.7%,对应归母净利分别39.0/47.8/57.7亿元；EPS为3.11/3.81/4.60元，公司股票现价对应PE估值分别为19.2/15.6/12.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 区域竞争加剧风险；省外开拓不及预期；食品安全风险。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)7,88810,10012,45715,12617,997 营业收入增长率23.1%28.0%23.3%21.4%19.0% 归母净利润(百万元)2,5033,1363,8964,7825,773 归母净利润增长率23.3%25.3%24.2%22.7%20.7% 摊薄每股收益(元)1.9952.5003.1063.8124.601 每股经营性现金流净额2.222.233.344.315.43 ROE(归属母公司)(摊薄)22.62%23.60%24.94%25.86%26.29% P/E25.5119.5019.1615.6112.93 P/B5.774.604.784.043.40 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 6,408 7,888 10,100 12,457 15,126 17,997 货币资金 3,958 5,381 6,457 7,784 10,910 14,993 增长率 23.1% 28.0% 23.3% 21.4% 19.0% 应收款项 78 76 107 115 139 166 主营业务成本 -1,626 -1,845 -2,187 -2,651 -3,143 -3,668 存货 3,194 3,910 4,996 5,448 6,029 6,532 %销售收入 25.4% 23.4% 21.7% 21.3% 20.8% 20.4% 其他流动资产 2,716 2,302 1,358 1,358 1,361 1,363 毛利 4,782 6,043 7,913 9,806 11,983 14,329 流动资产 9,946 11,669 12,918 14,705 18,438 23,054 %销售收入 74.6% 76.6% 78.3% 78.7% 79.2% 79.6% %总资产 68.9% 64.2% 59.7% 61.5% 65.5% 69.2% 营业税金及附加 -1,105 -1,277 -1,497 -1,819 -2,208 -2,628 长期投资 1,922 2,531 2,592 2,592 2,592 2,592 %销售收入 17.2% 16.2% 14.8% 14.6% 14.6% 14.6% 固定资产 2,020 2,980 4,964 5,268 5,546 5,844 销售费用 -968 -1,390 -2,097 -2,516 -3,056 -3,599 %总资产 14.0% 16.4% 23.0% 22.0% 19.7% 17.5% %销售收入 15.1% 17.6% 20.8% 20.2% 20.2% 20.0% 无形资产 176 346 413 454 495 535 管理费用 -258 -323 -428 -517 -620 -738 非流动资产 4,487 6,514 8,713 9,208 9,705 10,258 %销售收入 4.0% 4.1% 4.2% 4.2% 4.1% 4.1% %总资产 31.1% 35.8% 40.3% 38.5% 34.5% 30.8% 研发费用 -30 -38 -43 -50 -61 -72 资产总计 14,434 18,184 21,631 23,914 28,143 33,312 %销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 短期借款 1 600 900 0 0 0 息税前利润（EBIT） 2,421 3,015 3,848 4,904 6,038 7,292 应付款项 1,735 3,088 3,566 3,755 4,400 5,055 %销售收入 37.8% 38.2% 38.1% 39.4% 39.9% 40.5% 其他流动负债 3,244 3,252 3,676 4,293 4,913 5,863 财务费用 65 100 183 113 150 207 流动负债 4,980 6,941 8,142 8,048 9,313 10,919 %销售收入 -1.0% -1.3% -1.8% -0.9% -1.0% -1.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -2 2 0 0 0 其他长期负债 157 178 201 241 336 436 公允价值变动收益 98 84 17 0 0 0 负债 5,137 7,119 8,344 8,289 9,649 11,355 投资收益 121 122 109 131 131 131 普通股股东权益 9,297 11,065 13,287 15,625 18,494 21,957 %税前利润 4.5% 3.7% 2.6% 2.5% 2.1% 1.7% 其中：股本 1,255 1,255 1,255 1,255 1,255 1,255 营业利润营业利润率营业外收支 2,71242.3%-13 3,34142.4%-14 4,17941.4%-17 5,17141.5%0 6,34642.0%0 7,66142.6%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 7,1120 14,434 8,8790 18,184 11,1050 21,631 13,4430 23,914 16,3120 28,143 19,7750 33,312 税前利润利润率 2,69942.1% 3,32842.2% 4,16241.2% 5,17141.5% 6,34642.0% 7,66142.6% 比率分析 所得税 -670 -825 -1,026 -1,274 -1,564 -1,888 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 24.8% 24.8% 24.6% 24.6% 24.6% 24.6% 每股指标 净利润 2,029 2,503 3,136 3,896 4,782 5,773 每股收益 1.617 1.995 2.500 3.106 3.812 4.601 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.411 8.820 10.591 12.455 14.742 17.503 归属于母公司的净利润 2,029 2,503 3,136 3,896 4,782 5,773 每股经营现金净流 2.411 2.216 2.232 3.337 4.311 5.431 净利率 31.7% 31.7% 31.0% 31.3% 31.6% 32.1% 每股股利 0.590 0.730 1.000 1.242 1.525 1.841 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 21.83% 22.62% 23.60% 24.94% 25.86% 26.29% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 14.06% 13.76% 14.50% 16.29% 16.99% 17.33% 净利润 2,029 2,503 3,136 3,896 4,782 5,773 投入资本收益率 19.28% 19.15% 20.16% 23.29% 24.17% 24.54% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 121 145 148 155 182 211 主营业务收入增长率 25.13% 23.09% 28.05% 23.33% 21.43% 18.98% 非经营收益 -327 -425 -217 -210 -213 -244 EBIT增长率 49.06% 24.50% 27.64% 27.44% 23.13% 20.77% 营运资金变动 1,201 557 -266 345 658 1,073 净利润增长率 29.50% 23.34% 25.30% 24.24% 22.74% 20.71% 经营活动现金净流 3,024 2,780 2,800 4,187 5,408 6,813 总资产增长率 21.79% 25.98% 18.96% 10.55% 17.69% 18.37% 资本开支 -576 -1,147 -2,194 -503 -501 -551 资产管理能力 投资 -767 -195 860 0 0 0 应收账款周转天数 2.0 2.0 1.7 1.5 1.5 1.5 其他 127 221 136 131 131 131 存货周转天数 650.6 702.5 743.1 750.0 700.0 650.0 投资活动现金净流 -1,216 -1,121 -1,198 -372 -370 -420 应付账款周转天数 92.5 123.2 138.3 130.0 120.0 110.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 73.7 56.4 45.3 39.8 34.6 31.1 债权募资 -362 592 300 -900 0 0 偿债能力 其他 -999 -736 -923 -1,588