充电模块业务高增长，出海进程提速

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 孙然电力设备与新能源行业研究助理 联系电话：18721956681 邮箱：sunran@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 通合科技(300491)投资评级：买入上次评级：买入 充电模块业务高增长，出海进程提速 2024年4月30日 公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现收入10.09亿元，同比增长57.80%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长131.26%，实现扣非后归母净利润0.84亿元，同比增长170.46%；2024Q1实现收入1.78亿元，同比增长50.17%，归母净利润0.08亿元，同比-51.21%，扣非后归母净利润0.07亿元，同比增长60.72%。 充电桩业务高增长，出海有望加速。2023年公司毛利率为33.15%，相比2022年有所提升，2024Q1毛利率为30.97%，同比有所下降；费用率方面，2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.08%/6.49%/8.75%，2024Q1为6.18%/10.52%/12.35%。2023年新能源汽车业务产品销量大幅增长，其中公司充换电站充电电源实现营业收入65,052.10万元，较去年同期增长109.60%。我们认为随着海外收入占比的提升，公司盈利能力有望提升。 产能持续增长，技术迭代加速。公司于2023年12月15日召开董事会，审议通过向特定对象发行股票预案等议案，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过7.5亿元，扣除发行费用后拟将全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补充流动资金。公司已于2023年10月取得项目所涉土地的不动产权证书，目前处于规划建设阶段。产品方面，2023年公司继续强化20kW国网“六统一”高压快充产品先发优势，进一步优化成本、提高产品可靠性，30kW、40kW高性价比产品在市场中具有较强竞争力，凭借高性价比及高可靠性的优势获得市场广泛好评。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是1.51、2.42、3.76亿元，同比增长47%、61%和55%，截止4月29日的市值对应24-25年PE为22、14倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、海外出口不及预期等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 639 1,009 1,416 2,003 2,835 同比(%) 51.8% 57.8% 40.4% 41.4% 41.6% 归属母公司净利 44 103 151 242 376 润同比(%) 36.4% 131.3% 46.9% 60.8% 55.3% 毛利率(%) 30.8% 33.2% 31.8% 31.2% 30.6% ROE(%) 4.4% 9.2% 11.9% 16.0% 19.9% EPS（摊薄）（元） 0.26 0.59 0.87 1.39 2.16 P/E 53.15 37.76 21.73 13.52 8.70 P/B 2.37 3.47 2.58 2.16 1.73 EV/EBITDA 34.83 26.52 16.10 11.07 7.61 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月29日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,136 1,350 1,683 2,358 3,393 营业总收入639 1,009 1,416 2,003 2,835 货币资金 304 199 116 141 251 营业成本442 674 966 1,378 1,967 应收票据 126 152 194 274 388 营业税金及附加4 7 8 12 17 应收账款 441 656 891 1,261 1,786 销售费用51 61 99 130 176 预付账款 18 12 17 25 35 管理费用51 65 113 130 170 存货 227 270 385 549 785 研发费用59 88 126 180 227 其他 19 61 80 108 148 财务费用0 2 2 3 7 非流动资产 421 632 624 623 621 减值损失合计-5 -23 -2 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益1 0 1 4 6 固定资产（合计） 164 367 357 347 336 其他13 20 56 79 112 无形资产 31 70 73 73 73 营业利润42 107 155 250 388 其他 226 196 194 203 212 营业外收支0 0 0 0 0 资产总计 1,557 1,983 2,307 2,981 4,015 利润总额42 107 155 250 388 流动负债 529 830 1,000 1,432 2,089 所得税-2 5 5 7 12 短期借款 108 171 100 188 352 净利润44 103 151 242 376 应付票据 40 50 71 102 145 少数股东损益0 0 0 0 0 应付账款 347 478 680 970 1,385 归属母公司净利润44 103 151 242 376 其他 36 131 148 172 206 EBITDA63 146 204 302 447 非流动负债 16 36 36 36 36 EPS（当年）（元）0.26 0.59 0.87 1.39 2.16 长期借款 0 18 18 18 18 其他 16 18 18 18 18 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 545 866 1,036 1,468 2,125 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1 0 0 0 0 经营活动现金流-6 15 25 -14 -1 归属母公司股东权益 1,011 1,117 1,271 1,513 1,890 净利润44 103 151 242 376 负债和股东权益 1,557 1,983 2,307 2,981 4,015 折旧摊销22 24 46 49 52 财务费用4 5 5 5 9 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-1 0 -1 -4 -6 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-85 -161 -178 -309 -435 营业总收入 639 1,009 1,416 2,003 2,835 其它10 44 3 3 3 同比(%) 51.8% 57.8% 40.4% 41.4% 41.6% 投资活动现金流-60 -188 -36 -44 -44 归属母公司净利润 44 103 151 242 376 资本支出-61 -187 -48 -48 -50 同比(%) 36.4% 131.3% 46.9% 60.8% 55.3% 长期投资0 -1 0 0 0 毛利率(%) 30.8% 33.2% 31.8% 31.2% 30.6% 其他1 0 12 4 6 ROE(%) 4.4% 9.2% 11.9% 16.0% 19.9% 筹资活动现金流13 66 -72 83 156 EPS（摊薄）（元） 0.26 0.59 0.87 1.39 2.16 吸收投资0 4 4 0 0 P/E 53.15 37.76 21.73 13.52 8.70 借款108 210 -71 88 165 P/B 2.37 3.47 2.58 2.16 1.73 支付利息或股息-9 -14 -5 -5 -9 EV/EBITDA 34.83 26.52 16.10 11.07 7.61 现金净增加额 -53 -108 -83 25 110 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，2020年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责工控及机器人行业研究。 王煊林，电力设备新能源研究助理，复旦大学金融硕士，1年行业研究经验，2023加入信达证券研究所，负责风电及核电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内