纯碱玻璃期货季报：二季度风雨飘摇

投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 张霄 电话：010-84555193 邮箱 zhangxiao@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3010320 投资咨询资格号 Z0012288 纯碱玻璃期货季报 国元期货研究咨询部2024年3月26日 二季度风雨飘摇 【策略观点】 一季度，纯碱及玻璃期货盘面走势偏弱，截至发稿，纯碱主力合约跌幅达到15.07%，玻璃主力合约跌幅达到22.95%。 纯碱： 一季度纯碱行情的主要驱动因素：一是纯碱供应投产的预期，这是空头博弈的主要依据；二是碱厂报价坚挺，这是多头博弈的主要动能。由于2023年纯碱在高供应压力预期下行情逆势上涨，目前盘面空头较为谨慎。从基本面来看，纯碱在供应压力兑现下，一季度末的库存比1月初环比增加40%以上，呈现明显累库的格局，叠加成本端煤炭在一季度弱势运行，市场看空氛围明显。步入二季度，在供给端压力持续施压、成本端继续拖累下，纯碱行情将延续偏弱格局。 玻璃： 一季度玻璃期现走势明显弱于纯碱，而玻璃的供应相对来说较为稳定，作为建材板块的重要组成部分，玻璃期货行情承压主要原因是需求启动不及预期。在2023年竣工高基数效应的影响下，2024年终端房地产的竣工数据表现承压下滑，预计二季度玻璃需求仍然偏弱，但由于玻璃盘面价格处于低位，技术上看，建议关注整数关口支撑处带来的阶段性调整。 【目录】 一、市场回顾1 二、基本面分析2 2.1纯碱供应延续高位，煤炭成本持续拖累2 2.2光伏玻璃需求提升，纯碱净进口达高点4 2.3浮法玻璃库存比1月初上涨97%6 三、总结7 一、市场回顾 一季度，纯碱及玻璃期货盘面走势均偏弱，截至发稿，纯碱主力合约跌幅达到 15.07%，纯碱05合约跌幅超过12%；玻璃主力合约跌幅达到22.95%，玻璃05合约跌幅超 18%。纯碱整体处于震荡下跌，年内持续创下新低。 纯碱主力连续合约在一季度呈现震荡下行的趋势，年内持续创下新低。从盘面走势上看，年内纯碱主力合约基本在围绕或低于均线系统运行，但是氨碱法成本线附近对盘面的支撑力度较强。二季度纯碱行情震荡偏弱，有试探2023年10月低点的预期。 玻璃主力合约在一季度呈现下跌趋势，期货盘面价格一度触及2023年6月以来的低位。由于玻璃跌幅更大，不断下破整数关口，目前看来玻璃在二季度仍然偏弱运行。但是临近成本线，加上玻璃前期下跌幅度较大，后市可能有阶段性的调整。 图表1纯碱期货合约走势 数据来源：国元期货，文华财经 图表2纯碱基差 （元/吨） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 （元/吨） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 CZCE：纯碱：基差（日）（右轴） 纯碱：重质：市场价：沙河（日）（左轴） CZCE：纯碱：主力合约：收盘价（日）（左轴） 数据来源：国元期货，钢联数据 图表3玻璃期货合约走势 数据来源：国元期货，文华财经 二、基本面分析 2.1纯碱供应延续高位，煤炭成本持续拖累 二季度来看，从已经披露的后期检修计划中，部分企业仍有检修计划：中盐昆山计划于3月28日检修15天，安徽红四方、河南骏化、江苏实联等企业将于4至5月进行春季检修，但由于纯碱企业常规检修的周期通常较短，后续新增产能主要是连云港，产能大概率将于二季度末至三季度释放，因此预计后期纯碱供应仍将处于高位波动。 一季度，纯碱的供应延续高位运行。纯碱的产量居于近三年同期最高值，但是开工率却 低于2023年同期水平。这主要是前期计划产能的投产兑现，使得产能基数大幅度上升。在 新增装置方面，远兴三线达产、四线投产；在检修方面，自2023年10月28日环保降负的 青海发投和昆仑碱业逐渐提负，2024年3月18日提负至五成，3月21日提负至六成，此外，少数检修装置尚未恢复。 从数据上看，一季度，纯碱供应结构仍然以重碱为主。纯碱产能利用率环比1月初增 加，但同比下降。截至3月22日，国内纯碱产能利用率为89.22%，环比增加4.03个百分 点，同比减少3.2个百分点。其中，轻碱产能利用率为87.28%，环比增加2.96个百分点， 同比减少3.83个百分点，重碱产能利用率为90.68%，环比增加5.11个百分点，同比减少 2.58个百分点。纯碱产量环比涨幅超过10%，同比涨幅超过18%。截至3月22日，国内纯碱产量为73.24万吨,环比增加6.92万吨，环比上涨10.43%，同比上涨18.61%。其中，轻碱产量为30.82万吨，环比增加1.59万吨，环比上涨5.44%，同比上涨10.62%，重碱产量为42.42万吨，环比增加5.33万吨，环比上涨14.37%，同比上涨25.17%。 一季度，从成本来看，动力煤价格加速下滑，尤其是3月以来，动力煤价格价格急速下 跌。截至3月22日，榆林动力煤（Q<6200）坑口价达到765元/吨，比1月2日下跌了181元/吨，跌幅达到19.13%。中国煤炭运销协会分析称，今后一段时间我国煤炭需求同比有望平稳增长，煤炭供应将维持较高水平，煤炭供需关系总体可能偏弱，煤炭市场价格或将弱势调整。因此成本端后期存在拖累的预期。 图表4纯碱周度产量 （万吨） 80 75 70 65 60 55 50 45 40 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 （周） 2024年度2023年度2022年度 数据来源：国元期货，钢联数据 图表5纯碱周度开工率 （%） 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 50 （周） 2024年度2023年度2022年度 2.2光伏玻璃需求提升，纯碱净进口达高点 数据来源：国元期货，钢联数据 一季度，纯碱产销率先降后升，主要是春节前后产生的季节性回落，目前产销量维持在一百水平附近。纯碱最主要的下游是玻璃，其对纯碱的需求具有一定刚性，不会轻易下跌，但二季度也不是玻璃的旺季，因此预计二季度纯碱需求相对稳定。截至3月22日，国内纯 碱产销率为100.66%，环比1月初增加5.11个百分点。 一季度，虽然从近三年同期总体水平来看，纯碱库存量居于中间位置，但年内纯碱工厂累库速度显著。截至3月22日，国内纯碱厂商总库存为78.79万吨，环比增加41.83万 吨，环比上涨113.18%，同比上涨190.52%；国内轻碱库存为36.06万吨，环比增加15.05 万吨，环比上涨71.63%，同比上涨119.61%；国内重碱库存为42.73万吨，环比增加26.78 万吨，环比上涨167.9%，同比上涨299.35%。 一季度，国内光伏玻璃产能同比增速超过13%。截至3月22日，国内光伏玻璃周产量为56.71万吨，环比减少1.13万吨，环比下跌1.95%，同比上涨16.42%。从总量上看，截至3.22日，国内光伏玻璃总产量682.26万吨，同比上涨13.64%。 从进出口来看，2024年前两个月，纯碱由净出口转为净进口，累计净进口量超过20万吨。但从整体来看，占据我国纯碱前两个月总生产量的3.34%，其占比较低，再考虑到目前国内纯碱价格下降，且有一定库存储备，预计二季度纯碱进口量难以对市场实际供需状况造成较大冲击，但会对市场炒作及心态有影响。 （%） 140 120 100 80 60 40 20 0 （周） 2024年度 2023年度 2022年度 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 150 100 50 0 （周） 2024年度 2023年度 2022年度 数据来源：国元期货，钢联数据 图表7重碱周度库存 （万吨） 120 100 80 60 40 20 0 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 纯碱玻璃期货季报 图表6纯碱周度厂库 （万吨） 200 （周） 2024年度 2023年度 2022年度 数据来源：国元期货，钢联数据 图表8纯碱周度产销率 数据来源：国元期货，钢联数据 第5页共9页 日期 纯碱月度净出口（吨） 环比（%） 同比（%） 2024-2-29 -129,987.00 82.48 -198.36 2024-1-31 -71,232.00 -458.83 -146.34 2023-12-31 19,851.00 -167.79 -89.49 2023-11-30 -29,282.50 -69.80 -115.08 2023-10-31 -96,960.60 -6.32 -144.70 2023-9-30 -103,503.00 -195.83 -153.41 2023-8-31 108,007.00 -29.71 -44.22 2023-7-31 153,654.00 7.89 -23.90 2023-6-30 142,420.00 122.72 -20.75 2023-5-31 63,947.10 -55.77 -66.20 2023-4-30 144,574.00 23.06 -2.66 2023-3-31 117,479.00 -11.11 -14.42 2.3浮法玻璃库存比1月初上涨97% 数据来源：国元期货，海关总署 展望二季度，一季度由于浮法玻璃利润修复，产量有所提升。但从需求端来看，房屋从新开工至竣工周期大约为三年。三年前房屋新开工数据将于4-5月大幅下滑，叠加2023年保 竣工下房屋竣工面积高速增加，导致2023年房屋竣工数据的基数较高。因此，我们预计二季度玻璃终端地产需求仍然向弱，即使有部分房屋将在今年竣工，减缓了竣工面积的跌幅，但是2024年二季度房屋竣工面积数据将大概率延续下降。考虑到玻璃库存持续积累，说明目前浮法玻璃供需市场趋于宽松，在基本面的负反馈下，后市浮法玻璃整体行情承压。 一季度，国内浮法玻璃产量同比上涨，对重碱需求有所提振。截至3月22日，国内浮法玻璃总产量为1454.43万吨，同比上涨9.54%。 一季度玻璃终端房地产需求不佳。国家统计局数据显示，1-2月份，房屋新开工面积9429万平方米，下降29.7%。其中，住宅新开工面积6796万平方米，下降30.6%；房屋竣工面积10395万平方米，下降20.2%。其中，住宅竣工面积7694万平方米，下降20.2%。 一季度，浮法玻璃库存环比1月初涨幅近一倍，但是同比去年变化不大。截至3月22日，国内浮法玻璃库存为318.07万吨，环比增加156.8万吨，环比上涨97.22%，同比下降0.28%。浮法玻璃库存平均可用天数为25.9天，环比增加12.7天，环比上涨96.21%。 图表10浮法玻璃产量 (吨)180000 170000 160000 150000 140000 01-01 01-14 01-27 02-09 02-22 03-06 03-19 04-01 04-14 04-27 05-10 05-23 06-05 06-18 07-01 07-14 07-27 08-09 08-