油脂期货季报：油脂阶段性见底，二季度仍缺乏上行驱动

油脂期货季报 国元期货研究咨询部2023年4月5日 油脂阶段性见底，二季度仍缺乏上行驱动 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555100 邮箱 yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 【策略观点】 单边：对于后市油脂单边行情，我们认为二季度油脂缺乏持续性动能，预计将重回此前箱体震荡区间，随着宏观风险出清，三大油脂将逐步回归基本面运行逻辑。4月初美农两大报告为新作美豆产量开启偏紧基调，二季度美豆进入种植期，天气炒作窗口开放将对美豆有所提振，国内豆系品种存在成本端支撑。供应端来看，二季度随着南美大豆集中上市，国内将迎来进口大豆巨量到港，国内油厂开机率被动提升，但下游消费表现有限，预计豆油将开始累库，限制价格上行空间。棕榈油产地进入增产周期，印尼出口政策调整提振马来棕榈油出口，供需两强之下，预计产地棕榈油库存将维持相对平衡，国内棕榈油库存居高不下，对价格存在压制。菜系品种受供应端施压，整体仍以偏弱看待。 操作上，豆油2305合约参考运行区间8000-9000，豆油2309合约参考运行区间7500-9000，棕榈油2305合约参考运行区间7000-8500，棕榈油2309合约参考运行区间7000-8500，菜籽油2305合约参考运行区间8000-10000，菜籽油2309合约参考运行区间8100-10000。 套利： （1）油粕比 二季度预计将转向油强粕弱格局，2309合约油粕比存在做多空间。 （2）豆棕价差 05合约操作空间有限，09yp价差预计震荡为主，参考区间550-900。 【目录】 一、行情回顾3 二、豆油市场供需情况5 2.1全球大豆供需——美豆新作种植面积不及预期，巴西生柴掺混调整低于目标5 2.2国内大豆供需——一季度大豆到港低于去年同期，油厂压榨量同比增加7 2.3豆油进口同比增加，库存小幅回落10 三、棕榈油市场供需情况11 3.1马来西亚棕榈延续供弱需强格局11 3.2印尼棕榈油斋月将至，不排除出口限制政策加码可能13 3.3中国棕榈油进口同比增长，国内库存有所回落但仍处历年高位14 四、菜油市场供需情况16 4.1加拿大2022/23季产量恢复至正常，一季度出口同比增长16 4.2一季度菜籽到港量维持高位，菜油延续累库进程16 五、行情展望17 5.1单边走势提示17 5.2套利机会提示17 一、行情回顾 1月油脂板块走势分化，受成本端支撑豆油涨幅居前，运行至震荡区间上沿，棕榈油震荡偏强，产地供需矛盾不突出，受供应端压制，菜油于箱体下沿震荡。拉尼娜影响下南美天气持续干旱，阿根廷大豆产量存在担忧，美豆盘面注入天气升水，国内豆系品种跟涨，同时，国内防疫政策调整至“乙类乙管”，提振油脂下游需求，国内主要油厂豆油库存增速放缓，多重利多共振驱动豆油走高。MPOB12月报告中性偏空，棕榈油产地供需两弱，拉尼娜之下的洪水问题对产量的冲击，与中国和印度采购下架对马来棕油出口的影响问题相博弈，叠加国内棕榈油库存高企，棕榈油单边缺乏趋势性行情驱动。菜油基本面相对较为独立，四季度国内进口菜籽充足，油厂压榨积极，菜油供应持续增加，施压菜油盘面。整体来看，油脂板块仍未有效突破自2022年下半年开始的震荡区间。 2月油脂板块走势延续分化走势，豆、棕未能跌穿箱体下沿，受基本面驱动延续反弹后高位震 荡，菜油表现低迷，整体于9800-10000关口横盘震荡。南美大豆基本定产，美豆新作种植预期较为乐观，上半年大豆供应预期宽松。国内来看，四季度国内进口大豆到港以及菜籽到港量较高，春节后油厂开机恢复较快，豆、菜油产量持续增长，叠加节后油脂消费需求下降，整体豆菜呈现累库趋势，对期现价格存在压制。棕榈油产地供应受洪水影响，存在担忧，另外印尼斋月将至，为了调控国内食用油价格，印尼出口限制政策有所加码，对外棕榈油供应存在下滑预期，同时提振马来西亚棕榈油出口，不过棕榈油主销地中国、印度国内库存皆处于高位，后市采买积极性有所下调。因此全球棕榈油供需呈现多空交织格局，国内棕榈油进口速度有所放缓，库存仍居高不下，限制盘面上方空间，2月连棕主力盘面反复试探箱体区间上沿，但未能有效突破。 3月油脂板块呈现“V”形走势。3月上旬美联储加息、欧美银行业危机等系统性风险蔓延，全球大宗商品承压，原油价格高位下挫拖累植物油市场信心，同时南美定产后美豆缺乏上行动能，叠加国内油脂库存偏高、需求不佳的基本面基础，内盘三大油脂高位连续下挫，其中基本面较为宽松的菜油首当其冲，跌至近3年历史性低位，豆油跌至近2年历史低位，棕榈油受马盘支撑表现较为坚挺。下旬随着宏观风险出清，油脂价格存在技术性反弹需求，叠加月末美豆种植意向报告及季末库存报告利多，盘面完成阶段性筑底。 图表12023年一季度月油脂主力走势 数据来源：Wind、国元期货 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供需——美豆新作种植面积不及预期，巴西生柴掺混调整低于目标 1）USDA3月报告下调美豆及全球大豆期末库存，季末库存再度延续该趋势 美国农业部3月小幅调整了全球大豆产量、出口、消费和期末库存数据。由于阿根廷产量大幅 减少，2022/23年度全球大豆产量调低786万吨至3.75亿吨；全球大豆出口略微上调至1.68亿吨； 全球大豆消费调低528万吨至3.71万吨；全球大豆期末库存调低202万吨至1亿吨。该报告调低美豆压榨量、调高期末库存预期。USDA2月供需报告显示，预计2022/23年度美国大豆压榨量为 22.30亿蒲式耳，低于上月预测的22.45亿蒲，但是仍然比上年提高1.1%。因为12月份美国遭遇恶劣严寒天气导致压榨作业放慢。本月维持美国大豆产量以及出口等数据不变，因此期末库存相应上调1500万蒲式耳至2.25亿蒲式耳，调高后的库存仍然是七年来的最低水平。 USDA预计2022/23年度美国大豆期末库存2.10亿蒲，较2月调低1500万蒲，上年度为2.74亿蒲，为七年来最低水平，因为阿根廷大豆产量大幅下调后，美国大豆出口预期上调。预计2022/23年度美国大豆压榨量22.20亿蒲，2月份预测为22.30亿蒲，连续第二个月下调压榨，但仍高于上 年的22.04亿蒲。出口调高至20.15亿蒲，高于上月预测的19.90亿蒲，比上年度21.58亿蒲减少 0.7%。 美国农业部季度库存报告显示，截至2023年3月1日，美国大豆库存为16.9亿蒲，同比降低 13%，为两年来新低，低于分析师平均预期的17.53亿蒲。其中农场库存7.5亿蒲，同比略有降低； 农场外库存9.36亿蒲，同比降低21%。2022年12月至2023年2月的用量估计为13.4亿蒲，同比增长11%。 2）南美大豆定产，巴西大豆产量有所上调 USDA报告预计阿根廷的大豆产量将降至3300万吨，低于2月预测的4100万吨和1月预测的 4550万吨，上年为4390万吨；阿根廷大豆压榨调低至3525万吨，低于上月预测的3730万吨和上 年的3883万吨；阿根廷大豆出口调低至340万吨，低于上月预测的420万吨，上年为286万吨。 此外，美国农业部维持巴西大豆产量不变，为1.53亿吨；出口调高70万吨，至9270万吨。中国 大豆产量略微下调至2028万吨，出口维持不变；压榨量调低200万吨，至9200万吨。据私营咨询机构AgroConsult3月下旬发布产量评估报告显示，预计2022/23年度巴西大豆产量1.55亿吨，高于月初预测的1.53亿吨。该机构还预计2023年巴西将出口大豆9600万吨，创历史新高。 3）USDA3月种植意向报告数据不及预期，二季度天气炒作窗口有所打开 2月23日晚USDA农业展望论坛预计2023年美国大豆种植面积为8750万英亩；预计2023年 美国大豆期末库存为2.9亿蒲；预计2023年美国大豆单产为52蒲式耳/英亩，而去年为49.5蒲式耳/英亩。3月31日，美国农业部发布播种意向报告表示，2023年美国农户计划播种8751万英亩大豆，略高于2022年的播种面积8745万英亩，但低于市场分析师平均预期的8824万英亩。与此 前2月份美国农业部展望论坛预测的面积8750万亩基本持平。 南美大豆定产之后，二季度美豆开始进入种植期，美豆新作的生长情况将开始进行交易，重点关注后市厄尔尼诺现象的发展。据美国全国海洋和大气管理局（NOAA）预测，密西西比河沿岸将发生中度至重度春汛，可能推迟大豆和玉米播种工作。密西西比河上游的积雪量高于正常水平，导致衣阿华州、密苏里州和伊利诺伊州等部分农业区可能爆发春季洪水，加上土壤湿度升高，北达科他州的红河和南达科他州的詹姆斯河沿河发生中度至重度洪水的概率大于50%。如果爆发洪水，将给美国春播工作带来难度。春播工作通常从4月的第三周开始，一直持续到5月下旬。2019年，由于 春季降水高于平均水平，导致春播进度推迟，超过1140万英亩的玉米和450万英亩的大豆最终未能播种。 4）美豆2月国内压榨低于预期，出口销售窗口收窄 美国全国油籽加工商协会(NOPA)发布月度压榨数据显示，2月份大豆压榨数据略低于预期。报 告显示，2月份NOPA会员企业压榨大豆1.654亿蒲，低于分析师预测的1.661亿蒲，环比下降7.6%，同比提高0.2%。此外，报告显示2月底NOPA会员豆油库存为18.09亿磅，低于分析师预测的18.86亿磅，环比下降1.1%，同比下降12.1%。 据报告显示，截至2023年3月16日的一周，美国对中国（大陆地区）装出大豆40.61万吨； 上一周对中国装运大豆15.28万吨；当周美国大豆出口检验量为71.66万吨，对华大豆出口检验量 占到该周出口检验总量的56.74%。截止到3月16日的过去四周，美国对华大豆检验装船量累计为 118.25万吨。迄今为止，2022/23年度(始于9月1日)美国大豆出口检验总量累计达到4406.17万吨，同比提高2.9%。上周同比提高2.5%，两周前同比提高2.9%。其中对中国出口检验量累计达到2773.52万吨，占比62.95%。 5）巴西3月出口环比大增，生柴强制掺混率低于此前15%的预期 巴西全国谷物出口商协会（Anec）报告显示，预计巴西3月大豆出口量为1519.7万吨，低于 此前一周预测的1538.8万吨；豆粕出口量为175.7万吨，低于此前预测的178.7万吨。 巴西国家能源政策委员会(CNPE)预计从4月开始可能提高到12%。该决定满足生物柴油生产商的要求，此前在整个2022年比例保持在10%。2008年，生物柴油被强制引入巴西燃料体系。此后，公路燃料中生物柴油掺混比例从2%逐步增加到2021年的13%。该措施预计将主要有利于大豆行业，因为2022年约65%的生物柴油由豆油生产。与公路运输有关的行业、汽车制造商和燃料行业可能会产生不满情绪，称生物柴油的掺混比例提高可能会给企业带来问题。据市场人士称，预计委员会还将决定在未来几年逐步增加混合比例，2024年将上升到13%，2025年将上升到14%，2026年将上升到15%。 2.2国内大豆供需——一季度大豆到港低于去年同期，油厂压榨量同比增加 1）国内12月大豆进口大幅反弹，但一季度大豆到港低于去年同期 海关数据显示，我国1-2月进口大豆1617.3万吨，同比增加224.5万吨，增幅16.1%，其中1 月913万吨，2月704万吨。作为对比，2022年12月我国大豆进口1055.5万吨，创18个月来新高。因担心巴西大豆上市供应延迟，我国企业增加了采购，2022/23年度（10月到9月）迄今进口大豆3821万吨，同比增加172万吨，增幅4.7%。2021/22年度我国大豆进口量为9161万吨，同比减少818万吨。全球大豆丰产，价格低于上年，国家粮油信息中心预计2022/23年度我国大豆进口量增加至9500万吨。此外，据Mysteel农产品团队对2023年4月及5月的进口大豆数量初步统 计，其中4月进口大豆到港量预计960万吨，