豆类季刊：供需焦点切换 豆类内强外弱持续

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 豆类|季刊 2024年4月豆类季刊 供需焦点切换豆类内强外弱持续 核心观点 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com报告日期：2024年3月27日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 国际：随着美农种植面积意向报告的逐渐临近，市场开始关注美豆春播前景。报告前市场预期美国大豆播种面积预增，预期偏空对美豆期价构成一定压力。然而，实际播种面积可能与意向面积数据存在差异，受早春天气、夏季高温和降雨等多种因素影响，需要对美国中西部主产区的天气变化保持高度关注。目前南美大豆产量仍在调整，但整体丰产预期愈发强烈。后期南美大豆出口竞争优势明显，将继续挤占美豆出口份额。但需要注意的是，投机基金创纪录的净空头寸出现衰减，也反映出资金交易的边际变化，这也将减轻美豆期价的反弹压力。整体来看，美豆期价将进入南美大豆卖压和北美春播预期的博弈阶段，资金变化或将继续放大美豆期价波动率。 国内：3月份进口大豆到港量阶段性下降。但4月份以后将有所恢复，4-5月份从船期上看到平均接近1000万吨，整体来看4-5月份供应相对充足，今年第二季度国内进口大豆供应没有太大问题；需要关注大豆卸港节奏变化带来的供应扰动影响。相比较去年3-4月份市场交易的基本面逻辑行情，今年市场启动时间更早，短期需要关注进口大豆拍卖和部分油厂的开停机计划。目前，国内油厂挺价意愿较强，伴随着降产能、限制开工、控制提货量等等，部分油厂出现缺豆停机，整体开工率下降。随着贸易商整体心态发生转变，豆粕基差明显走强，市场成交一度放量。下游饲料企业在物理库存天数历史同期低位的背景下，被动补库情况有所增加，部分饲料企业配方中提高豆粕添加比例，供需结构由此前宽松转向偏紧，豆粕价格获得较强支撑，强势格局有望延续。后期关注油厂远期买船节奏和豆粕基差变化，4月份市场供需矛盾将更多转向需求拉动，需要予以重点关注。整体来看，国内豆类市场矛盾主要来自国内供需节奏的改变，虽然整体运行趋势仍将收到外盘美豆期价的影响，但外盘影响的权重将有所下降，豆类期价内强外弱格局持续。 专业研究·创造价值 生猪 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾5 1.1大豆现货价格稳中有跌5 1.2豆类期价震荡攀升5 2美豆新季播种面积预期上调南美大豆卖压逐渐增加6 2.1美农下调南美大豆产量新季播种面积预期上调6 2.2厄尔尼诺减弱拉尼娜可能卷土重来8 2.3美豆压榨量再创历史同期新高9 2.4巴西大豆收获进度加快阿根廷大豆即将开始收获10 2.5巴西大豆出口加快阿根廷农户销售步伐放慢11 2.6投机基金结束17周净卖出转为净买入13 3大豆供应阶段性收紧豆粕基差再度走强14 3.1进口大豆到港量阶段性下降14 3.2市场成交缩减油厂开机率下降18 4能繁母猪存栏下降养殖效益重回盈利区间20 4.1能繁母猪存栏量下降20 4.2养殖效益重回盈利区间20 4.3二次育肥积极性放缓20 4.4生猪养殖成本下降21 5结论22 图表目录 图1进口大豆港口现货价格走势5 图2国产大豆现货价格走势5 图3豆二活跃合约期现基差5 图4豆一活跃合约期现基差5 图5豆粕活跃合约期现价差6 图6美豆压榨量（单位：千蒲）9 图7美豆压榨利润（单位：美元/吨）9 图8美豆油库存（单位：千磅）10 图9美豆油库存（单位：千磅）10 图10巴西大豆对华发船量（单位：万吨）12 图11美豆出口装船量（单位：万吨）12 图12CBOT大豆期货及期权多头持仓（单位：手）13 图13CBOT大豆期货及期权空头持仓（单位：手）14 图14大豆月度到港量（单位：万吨）14 图15大豆港口库存（单位：万吨）14 图16油厂盘面压榨利润（单位：元/吨）15 图17大豆现货压榨利润（单位：元/吨）15 图18豆粕主力合约基差（单位：元/吨）18 图19油厂豆粕库存（单位：万吨）18 图20大豆压榨量18 图21进口大豆平均压榨利润（单位：元/吨）18 图22油厂大豆月度压榨量（单位：万吨）19 图23豆粕表观消费量（单位：万吨）19 图24油厂豆粕提货量（单位：万吨）19 图25饲料企业库存天数19 图26内三元生猪价格（单位：元/吨）21 图27仔猪价格（单位：元/吨）21 图28自繁自养生猪养殖利润（单位：元/头）21 图29生猪养殖成本（单位：元/头）21 图30屠宰企业冻品库容率22 图31生猪养殖利润（单位：元/头）22 图32能繁母猪存栏量（单位：万头）22 图33猪粮比22 表1美农3月报告2023/24美国大豆、玉米产量（单位：亿蒲式耳）6 表2美农3月报告2023/24巴西大豆、玉米产量（单位：万吨）7 表3美农3月报告2023/24阿根廷大豆、玉米产量（单位：万吨）7 表4美农3月报告2023/24美豆和美玉米库存（单位：亿蒲）7 表5美农3月报告2023/24全球大豆和玉米库存（单位：亿蒲）7 表6美西进口大豆完税成本15 表7美西进口大豆盘面压榨利润15 表8美湾进口大豆完税成本16 表9美湾进口大豆盘面压榨利润16 表10巴西进口大豆完税成本16 表11巴西进口大豆盘面压榨利润17 表12阿根廷进口大豆完税成本17 表13阿根廷进口大豆盘面压榨利润17 1市场回顾 1.1大豆现货价格稳中有跌 截至3月下旬，大豆现货市场价格平稳运行，张家港进口二等大豆的现货 价下跌至3920元/吨,较月初的4320元/吨下跌400元。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价格4560元/吨，较月初持平。 图1进口大豆港口现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2国产大豆现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆类期价震荡攀升 2024年3月份以来，豆一期价震荡攀升，从4550攀升至4739，涨幅近190 元/吨。豆二期价从3月初的3536攀升至3840，涨幅超300元/吨。进口大豆 的基差自近5年同期高位回落至2020年同期水平附近，国产大豆基差小幅回 落后再度回升，徘徊在2019年水平线附近。 图3豆二活跃合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆一活跃合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆新季播种面积预期上调南美大豆卖压逐渐增加 2.1美农下调南美大豆产量新季播种面积预期上调 美国农业部在3月供需报告里进一步调低了巴西大豆产量预期，但是仍然高于其他机构的预测。美国农业部本月预计2023/24年度巴西大豆收成为1.55亿吨，仅仅比2月份预估的1.56亿吨低了100万吨，而报告出台前分析师们预计巴西大豆产量可能 调低到1.5228亿吨。美国农业部表示，帕拉纳州和圣保罗的天气条件恶劣，但是被其他地区的有利条件所抵消。近期私营咨询机构发布的巴西大豆产量预测值要低得多，从农业资源公司预测的1.4392亿吨到斯通艾克斯的1.515亿吨不等。阿根廷2023/24年度大豆产量预估为5000万吨，2月预估为5000万吨。中国2023/24年度大豆进口预估为10500万吨，2月预估为10200万吨。美国农业部预计全球2023/24年度大豆期末库存为1.1427亿吨，低于2月预估的1.1603亿吨。 3月末美国农业部将发布播种意向面积报告。此前美国农业部在其农业展望会议 上估计2024年玉米播种面积为9100万英亩，而去年为9460万英亩，大豆种植面积为 8750万英亩，而去年为8360万英亩。最近公布的意向数据估计接近9200万玉米播种和8700万大豆播种，但也有机构的预估数据远低于这一水平，不过目前CBOT11月大豆/12月玉米播种比为2.53，预计美豆播种比玉米播种更受青睐；但值得关注的是，由于今年早春天气干燥，美玉米播种或将提早开始，这也意味着天气变化对作物产量的影响程度将被放大。 表1美农3月报告2023/24美国大豆、玉米产量（单位：亿蒲式耳） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表2美农3月报告2023/24巴西大豆、玉米产量（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3美农3月报告2023/24阿根廷大豆、玉米产量（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究 表4美农3月报告2023/24美豆和美玉米库存（单位：亿蒲） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表5美农3月报告2023/24全球大豆和玉米库存（单位：亿蒲） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.2厄尔尼诺减弱拉尼娜可能卷土重来 世界气象组织(WMO)3月5日表示，厄尔尼诺天气模式已开始减弱，但全球气温将继续高于平均水平。厄尔尼诺现象是一种自然发生的天气现象，与风型的破坏有关，这意味着东太平洋和中太平洋的海洋表面温度升高。厄尔尼诺现象平均每两到七年发生一次，通常持续九到十二个月，可能引发野火、热带气旋和长期干旱等极端天气现象。WMO发言人ClaireNullis表示，厄尔尼诺现象已于12月达到顶峰，并将成为历史上最强的五个厄尔尼诺现象之一。她在日内瓦表示，现在厄尔尼诺正在逐渐减弱，但仍将在未来几个月继续影响全球气候。计未来几个月，即三月至五月之间，以及大多数陆地地区的总体气温将高于正常水平。世界气象组织秘书长塞莱斯特·索洛在单独评论中表示，厄尔尼诺现象对最近的气温记录有部分贡献。索洛教授在一份声明中表示，自2023年6月以来，每个月都创下了新的月度气温记录，而2023年是迄今为止有记录以来最热的一年。厄尔尼诺现象导致了这些创纪录的气温，但温室气体无疑是罪魁祸首。世界气象组织表示，厄尔尼诺现象在3月至5月期间持续的可能性约为60%，4月至6月出现中性状况（既不是厄尔尼诺现象也不是拉尼娜现象）的可能性为 80%。世界气象组织表示，拉尼娜现象（一种以太平洋异常寒冷为特征的天气模式）有可能在今年晚些时候出现，但可能性仍然不确定。 澳大利亚气象局（BOM）发布的周度报告显示，厄尔尼诺现象持续存在，但其海洋指标呈现出明显的稳步减弱趋势。气候模型表明，热带太平洋中部海面温度预计继续下降，将在四月末恢复到中性装惕啊，意味着既没有厄尔尼诺也没有拉尼娜。国际气候模型表明，未来几个月，热带太平洋水温将继续变冷。7个模型中有4个模型表明，太平洋中部水温可能会在四月底恢复到厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）中性水平。所有7个模型均预测5月份将进入ENSO中性。根据1900年以来的历史记录，在厄尔尼诺事件之后，第二年有50%的几率为ENSO中性，有40%到50%的几率出现拉尼娜。不过过去50年来全球海洋显著变暖。2023年4月至2024年1月期间，海洋出现了有记录以来最温暖的水温。如果仅基于历史气候变化，这些变化可能会影响未来对ENSO事件的预测。 罗萨里奥谷物交易所表示，强拉尼娜现象极有可能在10月份卷土重来，令阿根廷谷物种植户心态谨慎，因为这种气候现象通常导致阿根廷降雨减少，天气干燥。阿根廷目前正在收获2023/24年度作物，该国最近才从连续三年的拉尼娜现象中恢复过来。2022/23年度的收成受到的打击尤为严重，当时大豆、玉米和小麦产量减半。阿根廷是世界头号豆粕和豆油出口国，世界第三大玉米出口国，也是主要小麦出口国之一。如果年底天气转为干燥，将影响2024/25年度部分小麦作物的生长，还将影响到下一年度玉米和大豆的播种。罗萨里奥谷物交易所表示，国际气象组织的分析揭示10月份发 生拉尼娜现象的几率为77%。这些信息令人担忧。此外，气象预测显示拉尼娜现象的强度可能更高。预期的赤道