生猪月报：猪价迎来阶段性反弹 后市产能压力仍较大

银河农产品 农产品研发报告 生猪月报 2023年4月27日 公众号二维码 银河农产品及衍生品 负责人：蒋洪艳021-65789251 联络对接：贾瑞林021-65789256 粕猪研究：陈界正油脂研究：陈界正棉禽研究：刘倩楠白糖油运：黄莹航运研究：贾瑞林玉米鸡肉：刘大勇 本报告主笔：陈界正 期货从业证号： F3045719 投资者咨询从业证号： Z0015458 :021-60329673 猪价迎来阶段性反弹后市产能压力仍较大 第一部分前言概要 四月国内生猪市场整体呈现供需两旺的格局。供应端，生猪出栏量继续增加，且体重维持高位，猪肉供应量相对较大；需求端来看，受益于国内消费的恢复以及猪肉价格优势的逐步体现，猪肉需求量也同样呈现增加态势，此外，年初以来屠宰企业库存持续增加，也较大程度增加了猪肉的表观消费。价格走势来看，四月生猪价格整体呈现触底回升态势，其间有一定的合理性，一方面养殖利润深度亏损后，市场对于收储的情绪明显增加，尤其自4月初以来，猪粮比价持续向5以下逼近，养殖户在猪价全线破“7”以后，惜售挺价情绪也开始有明显增加；另一方面，5月假期时间较长，且在出行逐步恢复的情况下，户外消费恢复预期也在逐步增加，进一步提振了市场对于节前备货的乐观情绪。在此背景下，市场二次育肥数量有所增加，也间接导致市场成猪猪源供应紧张，屠宰企业被迫抬价收购。 展望后市行情，我们认为后市价格上涨空间仍比较有限。供应端来看，去年11月落地仔猪数量环比继续增加，即使考虑冬季疫情的影响，我们预计对最终实际出栏量的影响不会太大，预计5月生猪出栏量以持平或略增为主，而从近期市场了解的二次育肥情况来看，市场普遍对后面价格持谨慎态度，因而预计二次育肥数量也不会太大。需求方面看，“五一”后缺少其他的节假日消费提振，同时冻品库存量增加，再增加难度也相对较大，在此背景下，我们认为5月现货再度上涨空间比较有限。 风险：消费不及预期猪瘟疫情反复 第二部分行情回顾 4月以来全国猪价整体迎来一轮触底反弹行情，4月上旬期间，因为市场需求淡季同时规模企业出栏 力度有所增加，生猪市场整体陷入供过于求的状况，价格承压回落，而随着猪价跌破7元/公斤一线，养殖户惜售挺价情绪明显增加，加之市场二次育肥数量有明显增加，生猪市场整体转入供需偏紧状态，猪价迎来一轮快速反弹。截止月末，全国各地生猪价格上涨0.1-0.5元/公斤，其中东北地区14.35-14.6元/公斤， 上涨0.4-0.5元/公斤，华北地区14.75-15.25元/公斤，上涨0.35-0.6元/公斤，河南山东地区14.75-15.15元/ 公斤，上涨0.25-0.3元/公斤，华东地区15.3-15.4元/公斤，上涨0.1-0.5元/公斤，华南地区15.05-15.65元/ 公斤，上涨0.1-0.25元/公斤。月内全国各地猪价均呈现较快上涨，其中东北、华北等产区涨幅相对较大。 图1：2月期间全国猪价（元/公斤）图2：2月各区域价格涨跌表现（元/公斤） 数据来源：银河期货、博亚和讯 月内，生猪盘面结构继续以近弱远强的贴水结构运行，现货弱于期货，近月弱于远月。具体来看，4月中旬前，现货贴水期货幅度相对较大，最深幅度一度达到-1000左右水平，而在此期间，生猪79价差也达到在-1700以下的水平，这反应了国内现货供需较为宽松的情况，同时，因为远月去产能周期开启，盘面对远月本身也给出了较高的升水。4月中旬以来，基差以及月差伴随着期现价差的回归以及现货走强开始呈现较明显的反弹，本轮79价差上涨约500元/吨。本轮05期现价差回归与去年较为相似，均是以现货涨价完成最终回归，79价差在此期间获益支撑。 图3：生猪现货-主力合约基差（元/吨）图4：生猪现货-05基差（元/吨） 数据来源：银河期货、博亚和讯 图5：生猪79价差（元/吨）图6：生猪期货盘面结构（元/吨） 数据来源：银河期货、wind 第三部分基本面分析 一、供应端：生猪出栏量继续增加二次育肥数量提高 涌益口径公布的3月生猪出栏环比增18%，同比增3.6%，进而带动一季度整体出栏同比增加1.14%，这一数据与国家统计局公布的数据基本接近，4月中旬统计局公布数据显示1季度国内生猪出栏量约1.99亿头，同比增加1.7%。整体来看，我们认为1季度生猪出栏量增加基本符合预期，一方面因为生猪产能整体在释放中，去年7-8-9月落地仔猪数量整体呈现环比逐月抬升的状态，因而在今年1季度期间生猪供应量本身在不断增加。另一方面，从市场信息传播情况来看，国内生猪市场仍然受到非洲猪瘟疫情的影响，养殖户出栏压力明显放大，加之此前二次育肥也到了集中出栏期。因而一季度生猪出栏数量整体较大。 图7：涌益生猪月度出栏量图8：统计局生猪季度出栏量 数据来源：银河期货、涌益资讯、统计局 图9：能繁母猪存栏量图10：生猪分娩窝数 数据来源：银河期货、涌益资讯、农业农村部 进入4月以后，生猪出栏量仍在增加，根据涌益口径高频屠宰量来看，4月生猪屠宰环比增加约11%，显然这明显高于此前机构预估结果，三方口径普遍预估规模场出栏环比转入下滑，一方面因为3月期间规模厂超量出栏，另一方面也因为自身生产节奏的调整。我们认为，造成差异的主要原因仍然在于整体生猪产能相对较大，4月期间落地仔猪数量仍然相对较大，同时5月前通常是市场备货旺季也增加了整体的屠宰需求，因而4月期间生猪出栏延续上升态势。从生猪出栏体重上可能，4月期间生猪平均出栏体重稳中有增，一方面因为前期二次育肥出栏量开始逐步增加，另一方面参照本身出栏体重季节性表现来看，生猪出栏体重均是处于上升期，因而整体从供应的猪肉数量来看是处于逐步增加状态的。 不过，在进入4月中下旬以后，可以看到生猪出栏体重开始略有拐头向下，这主要是因为市场二次育肥数量增加，150-160斤体重生猪成交需求增加所致。 图11：月均高频屠宰量图12：生猪出栏体重 数据来源：银河期货、涌益资讯 二、需求端：国内消费逐步回暖下游库存持续增加 受益于疫情逐步出清影响，1-3月期间，国内消费整体呈现持续恢复状态，3月社会零售品消费总额同比增加10%，其中餐饮类消费增加26.3%，而即使折算到2019年同样可以看到8%左右的增幅，因而从终端上来看，市场消费正处于逐步好转阶段，另一则佐证消费状况好转的情况在于，我们可以看到2季度国内生猪屠宰量以及猪肉产量在逐步增加，但是价格基本没有出现太大幅度下行，一定程度反应了市场对于猪肉消费的承接能力在逐步增加。除终端整体消费的恢复，猪肉需求利好主要表现在两方面，其一，当前猪肉与其他肉品价差相对较大，四月以来，猪肉相对其他肉品竞争优势明显增加，根据发改委数据，4月末，牛肉相较于猪肉价差达到30.4元/斤，猪肉与鸡肉价差在2.7元/斤。其二，当前国内建库意愿有明显增加，1月初以来冻品猪肉库存增加12%以上，也一定程度消化了过剩供应。 图13：社会零售品消费总额图14：冻品库存 数据来源：银河期货、涌益资讯、统计局 图15：牛肉-猪肉价差图16：猪肉-鸡肉价差（元/公斤） 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 进入5月后，我们对消费持谨慎乐观态度，一方面，一季度国内宏观经济数据表现良好，从近期出行等高频数据来看，国内经济活动正在持续改善中，对整体消费的拉动作用仍然存在。虽然近期从媒体层面看到疫情复发的状况，但参照海外经验来看，再度出现大规模感染的可能性较低，消费大方向仍在稳中向上；另一方面，猪肉本身性价比仍然比较突出，在各类菜品尤其是团膳中的应用价值将持续发挥。但是，在此处需要关注到国内冻品库存数量已经较大，并且月内我们常常能够看到国内屠宰企业常常出现被动累库状态，而且冻品库存通常比较占用资金成本且有保质期限制，因而如果后续出现较大量的流出将会冲击消费，此外，5月期间本身缺少新的节假日支撑，实际消费没有太多亮点。 三、养殖利润与产能 4月期间，全国生猪养殖仍然处于深度亏损中，其中外购仔猪利润-440-470元/头，自繁自养利润 -320-370元/头，当前利润基本与上个月利润基本持平，但自繁自养方面较去年有所好转，外购仔猪利润持平或略低于去年。其实当我们对比利润同比数据以及价格同比，不难看出，今年猪价整体处在历史相对偏高水平，仅略低于2016年、2020年和2021年几个猪周期历史高点，但是利润相对处于较深亏损，这主要是因为近年来养殖成本快速抬升所致。可以看到近年来饲料价格快速上涨，生猪养殖成本持续上行，也间接对猪价形成了推高，不过我们认为当前全球粮食呈现逐步恢复状态，大豆、玉米供应在逐步增加，饲料价格将逐步回落，而从前期母猪与仔猪价格走势来看，6月以后生猪养殖成本大概率将呈现回落态势，生猪养殖利润应当将逐步迎来改善。 图17：自繁自养利润（元/头）图18：外购仔猪利润（元/头） 数据来源：银河期货、wind 图19：生猪价格同比图20：生猪养殖利润同比 数据来源：银河期货、我的农产品、wind 图21：育肥猪饲料价格图22：生猪养殖成本 数据来源：银河期货、我的农产品、wind 数据显示，3月国内能繁母猪存栏延续去化态势。其中农业农村部口径存栏环比下降0.87%至4305万头，产能去化从1月开始，截止当前共累积下降2%左右；涌益口径3月能繁存栏环比下降1.95%，存栏 自去年11月开始下降，共累积减少5.3%；我的农产品3月环比将-0.22%，存栏自1月开始去化，三个月来共累计去化0.55%。从以上数据不难看出能繁母猪存栏正在呈现逐步去化状态，但是去化速度整体较慢，这主要受到几方面因素影响：首先，市场规模化程度仍在不断提高，大型养殖企业资本、现金流、补贴方面更具优势，在近年来国内生猪产业结构重塑的过程中，规模企业持续扩张市场份额，能繁母猪产能整体仍维持高位；其次，虽然自繁自养利润处于亏损，但亏损主要是处在育肥阶段，实际今年仔猪价格较高需求状况较好，母猪淘汰动力并不强。这一点我们从淘汰母猪与商品猪比价中即可看出，整体处于高位，并且回顾4月期间市场淘汰情况来看，在疫情逐步稳定后，基本以淘汰高胎龄母猪居多。 图23：能繁母猪存栏图24：淘汰母猪/商品猪 数据来源：银河期货、涌益咨询 仔猪价格在3月中旬开始逐步回落，主要因为自身价格较高，市场观望情绪明显增加，可以看到仔猪 在3月前期达到38元/公斤，这将间接使得四季度出栏几乎给不出任何利润，因而需求较差的大背景下， 仔猪价格下行本身也是符合预期的。整体来看，四月期间仔猪价格下跌有所加快，一方面因为4月中上旬生猪价格整体是相对偏弱，市场对于后市落价的预期在不断增加，另一方面也是因为此前高价仔猪成交较少，有价无市，伴随着猪价下行以及成交的回升，价格回落表现开始明显增强，并且从近期走势来看，仔猪走势明显弱于商品猪。 图25：仔猪价格（元/公斤）图26：仔猪/商品猪 数据来源：银河期货、wind 第四部分综合分析及市场展望 四月国内生猪市场整体呈现供需两旺的格局。供应端，生猪出栏量继续增加，且体重维持高位，猪肉供应量相对较大；需求端来看，受益于国内消费的恢复以及猪肉价格优势的逐步体现，猪肉需求量也同样呈现增加态势，此外，年初以来屠宰企业库存持续增加，也较大程度增加了猪肉的表观消费。价格走势来看，四月生猪价格整体呈现触底回升态势，其间有一定的合理性，一方面养殖利润深度亏损后，市场对于收储的情绪明显增加，尤其自4月初以来，猪粮比价持续向5以下逼近，养殖户在猪价全线破“7”以后，惜售挺价情绪也开始有明显增加；另一方面，5月假期时间较长，且在出行逐步恢复的情况下，户外消费恢复预期也在逐步增加，进一步提振了市场对于节前备货的乐观情绪。在此背景下，市场二次育肥数量有所增加，也间接导致市场成猪猪源供应紧张，屠宰企业被迫抬价收购。 展望后市行情，我们认为后市价格上涨空间仍比较有限。供应端来看，去年11月落地仔猪数量环比 继续增加，即使考虑冬季疫情的影响，我们预计对最终实际出栏量的影响不会太大，预计5月生猪出栏量以持平或略增为主，而从近期市场了解的二次育肥情