23Q4 CIS和驱动芯片表现亮眼，24年坚定推进产能扩充

2024年04月07日 公司研究●证券研究报告 中芯国际（688981.SH） 公司快报 23Q4CIS和驱动芯片表现亮眼，24年坚定推进产能扩充投资要点2024年3月28日，公司发布《2023年年度报告》。 23Q4利润环比大幅增长，预计2024年销售收入同比中个位数增长 由于终端市场需求疲软，行业库存高企，且同业竞争激烈，同时公司处于高投入期折旧较高，2023年公司业绩有所承压。全年实现营收452.50亿元，同比减少8.61%；归母净利润48.23亿元，同比减少60.25%；扣非归母净利润32.70亿元，同比减少66.52%；毛利率21.89%，同比下降16.41个百分点；年均产能利用率同比下降17个百分点降至75%。至2023年末，公司折合8英寸月产能达到80.6万片，相比2022年末提升了9.2万片。单季度看，由于手机、PC等新品发布以及宏观经济回暖预期，行业逐步复苏，23Q4公司利润环比大幅增长。23Q4公司实现营收121.52亿元，同比增长3.40%，环比增长3.16%；归母净利润11.48亿元，同比减少58.16%，环比增长69.45%；扣非归母净利润9.98亿元，同比减少44.38%，环比增长59.19%。展望2024年，公司预计24Q1销售收入环比增长0%~2%，毛利率9%~11%；全年销售收入同比中个位数增长。公司将继续推进12英寸工厂和产能建设计划，资本开支预计同比持平（2023年资本开支约74.7亿美元）。持续的高投入将导致毛利率承受一定的折旧压力；根据公司2024年2月投资者调研纪要，公司表示2024年折旧相比2023年增加约三成，各个季度折旧逐步增加。 电脑与平板收入全年逆势上涨，23Q4CIS和驱动芯片表现亮眼 分应用领域看，集成电路晶圆制造代工业务中，电脑与平板为公司2023年收入唯一实现增长的应用领域，23Q4智能手机和电脑与平板的收入同环比均实现增长。1）智能手机：2023年智能手机收入为109.14亿元，同比减少10.76%，收入占比同比下降0.3个百分点降至26.7%。23Q4智能手机收入为4.71亿美元，同比增长11.47%，环比增长23.14%。23Q4收入增长主要系图像传感器和显示驱动芯片表现亮眼；其中CIS和ISP收入环比增长超60%，产能供不应求；DDIC和TDDI收入环比增长超30%。2）电脑与平板：2023年电脑与平板收入为109.14亿元，同比增长37.69%，收入占比同比提升9.2个百分点升至26.7%。23Q4电脑与平板收入为4.77亿美元，同比增长62.32%，环比增长10.67%，主要系WiFi、LCDdriver以及SuperIO等新品急单较多。3）消费电子：2023年消费电子收入为102.19亿元，同比减少15.50%，收入占比同比下降1.7个百分点降至25.0%。23Q4消费电子收入为3.55亿美元，同环比持平。 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-04-03)44.24元交易数据总市值（百万元）351,800.54流通市值（百万元）87,312.47总股本（百万股）7,952.09 流通股本（百万股）1,973.61 12个月价格区间62.11/43.25 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-7.51-19.7-12.2绝对收益-7.04-12.53-25.11 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告中芯国际：代工龙头营收持续增长，设备提前进场加速产能扩张-华金证券+电子+中芯国际+公司快报2023.11.13 4）互联与可穿戴：2023年互联与可穿戴收入为49.46亿元，同比减少39.34%，收入占比同比下降5.9个百分点降至12.1%。23Q4互联与可穿戴收入为1.37亿美元，同比减少38.07%，环比减少19.19%。 5）工业与汽车：2023年工业与汽车收入为38.83亿元，同比减少20.62%，收入占比同比下降1.3个百分点降至9.5%；公司预计2024年收入占比维持在9%~10%。23Q4工业与汽车收入为1.18亿美元，同比减少34.77%，环比减少13.70%。 从不同尺寸晶圆看，12寸晶圆收入占比逐年提升。集成电路晶圆制造代工业务中，12寸晶圆收入为301.25亿元，同比减少0.73%，收入占比同比提升6.7个百分点升至73.7%；8寸晶圆收入为107.50亿元，同比减少28.08%。 持续打造晶圆代工核心技术体系，技术平台不断完善 2023年，28nm超低功耗平台项目、40nm嵌入式存储工艺汽车平台项目、4XnmNORFlash工艺平台项目、55nm高压显示驱动汽车工艺平台项目等项目已完成研发，进入小批量试产。在研项目中，28nm超低漏电平台项目已完成工艺器件开发，PDK1.0制作中；55nm高压显示第二代工艺平台和65nm射频绝缘体上硅工艺平台均已进入产品导入验证阶段。 投资建议：鉴于公司表示当前整个市场需求复苏强度尚不足以支撑半导体全面强劲反弹，同时公司处于高投入期折旧较高，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为482.37/569.20/642.62亿元（24/25年原先预测值为520.34/586.64亿元），增速分别为6.6%/18.0%/12.9%；归母净利润分别为39.01/49.24/59.61亿元(24/25年原先预测值为87.58/109.34亿元)，增速分别为-19.1%/26.2%/21.1%；对应PB分别为2.4/2.3/2.2倍。公司作为中国大陆晶圆代工龙头，制程国内领先，产能扩张有序进行，随着终端市场逐渐复苏，业绩有望延续增长。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 49,516 45,250 48,237 56,920 64,262 YoY(%) 39.0 -8.6 6.6 18.0 12.9 归母净利润(百万元) 12,133 4,823 3,901 4,924 5,961 YoY(%) 13.0 -60.3 -19.1 26.2 21.1 毛利率(%) 38.3 21.9 13.0 16.0 20.0 EPS(摊薄/元) 1.53 0.61 0.49 0.62 0.75 ROE(%) 7.3 2.9 1.9 2.5 3.0 P/E(倍) 29.0 72.9 90.2 71.4 59.0 P/B(倍) 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 净利率(%) 24.5 10.7 8.1 8.7 9.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 115572 96574 85931 81183 76332 营业收入 49516 45250 48237 56920 64262 现金 74922 51235 36354 24794 12810 营业成本 30553 35346 41966 47812 51410 应收票据及应收账款 5329 3944 4519 5295 5979 营业税金及附加 272 223 232 268 296 预付账款 720 752 856 951 1089 营业费用 226 254 241 279 308 存货 13313 19378 22588 27740 32742 管理费用 3042 3153 3184 3529 3984 其他流动资产 21289 21265 21613 22402 23712 研发费用 4953 4992 5210 6261 7069 非流动资产 189532 241889 274189 297444 319757 财务费用 -1552 -3774 -3866 -3998 -4077 长期投资 13380 14484 14644 14744 14804 资产减值损失 -442 -1334 -600 -260 -100 固定资产 85403 92432 128899 156584 182114 公允价值变动收益 91 357 260 134 20 无形资产 3428 3344 3344 3344 3344 投资净收益 832 250 160 100 60 其他非流动资产 87321 131629 127303 122773 119495 营业利润 14762 6906 4613 6114 7617 资产总计 305104 338463 360120 378627 396089 营业外收入 11 12 7 3 2 流动负债 47855 52614 61812 70056 79849 营业外支出 13 77 6 2 1 短期借款 4519 3398 3090 2600 1200 利润总额 14760 6840 4613 6115 7618 应付票据及应付账款 4013 4940 5552 6552 7157 所得税 106 444 300 397 495 其他流动负债 39322 44277 53170 60903 71493 税后利润 14654 6396 4314 5718 7123 非流动负债 55544 67379 75524 80069 80614 少数股东损益 2520 1573 413 794 1162 长期借款 50958 63275 71420 75965 76510 归属母公司净利润 12133 4823 3901 4924 5961 其他非流动负债 4587 4104 4104 4104 4104 EBITDA 29919 27066 28697 42388 47214 负债合计 103399 119993 137336 150125 160464 少数股东权益 68333 75994 76407 77201 78363 主要财务比率 股本 225 226 226 226 226 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 99545 102332 102332 102332 102332 成长能力 留存收益 30927 35750 40064 45782 52905 营业收入(%) 39.0 -8.6 6.6 18.0 12.9 归属母公司股东权益 133372 142476 146377 151301 157262 营业利润(%) 26.8 -53.2 -33.2 32.6 24.6 负债和股东权益 305104 338463 360120 378627 396089 归属于母公司净利润(%) 13.0 -60.3 -19.1 26.2 21.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.3 21.9 13.0 16.0 20.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 24.5 10.7 8.1 8.7 9.3 经营活动现金流36591 23048 15155 33069 39237 ROE(%) 7.3 2.9 1.9 2.5 3.0 净利润14654 6396 4314 5718 7123 ROIC(%) 7.6 3.7 2.0 2.6 3.1 折旧摊销14716 18516 23608 35262 38210 偿债能力 财务费用-1552 -3774 -3866 -3998 -4077 资产负债率(%) 3