发力新能源+智能化，积极开拓海外市场

事件：公司发布2023年报，公司实现营业总收入1,732.12亿元，同比+26.12%；实现归母净利润70.22亿元，同比-15.06%。其中Q4实现总营收537.08亿元，同比+41.86%，实现归母净利润20.27亿元，同比增长1818.21%。 毛利率同比有所下降，费用率同比微增：2023年公司毛利率为18.78%，同比下滑0.53pct。其中销售汽车业务的毛利率为18.38%，同比下滑0.39pct； 销售零配件业务的毛利率为23.46%，同比下滑3.01pct；模具及其他业务的毛利率为16.34%，同比下滑6.85pct；提供劳务业务的毛利率为21.31%，同比提升2.11pct。2023年公司销售费用率为4.8%，同比+0.5pct，管理费用率为2.7%，同比-0.8pct，研发费用率4.7%，同比持平，财务费用率-0.1%，同比+1.7pct。 其中销售费用率增长主要系加大新能源车型投放力度所致，财务费用率增长主要系汇率收益减少所致。 发力新能源+智能化，积极开拓海外市场：在混动领域，公司通过持续的技术创新，研发并量产应用了“Hi4技术体系”，在纯电领域，公司实现从三电研产供能力构建，到半导体技术的核心价值链布局，针对智能驾驶技术，公司具备了从感知硬件到计算平台的全域自研能力。感知硬件方面，公司自研自制了国内首例采用1700万像素感光芯片的车载摄像头及业内首个媲美激光雷达的高分辨率成像4D毫米波雷达，结合自主开发的高算力计算平台，共同搭建了智能驾驶硬件架构。针对智能座舱技术，公司具备了全栈软硬件自研能力。 在硬件方面，公司自研了V3.5高算力座舱平台，搭载车型销量已破20万辆。 同时，更高算力的V4座舱平台蓄势待发。目前长城汽车已出口到170多个国家和地区，海外销售渠道超过1,000家，海外累计销量超过140万辆。 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润98.99/126.70/149.47亿元，对应PE分别为20.64/16.12/13.67倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料涨价超预期；市场竞争加剧；海内外消费需求不足。