公司点评：当期营收利润下滑，销售投资积极稳健

2024年4月29日公司发布2024年一季报，1Q24实现营收1313.4 亿元，同比-21.6%；归母净利润6.0亿元，同比-23.9%。 营收利润均下滑，各业务板块当期业绩承压：1Q24公司营收下滑 主要由于供应链经营货物量价下滑所致，归母净利润下滑主要因为三大业务板块当期业绩均有一定下滑。 供应链板块：1Q24年分部实现营收1226.4亿元，同比-24.1%， 实现归母净利润7.7亿元，同比-8.67%。1Q24供应链业务毛利率2.42%，同比提升0.52pct。 房地产板块：1Q24年分部实现营收65.9亿元，同比+13.3%， 实现归母净利润-5778万元，去年同期为-5247万元。受市场下行影响，1Q24板块毛利率为14.55%，同比下滑1.95pct。 家居商场运营板块：1Q24年分部实现营收21.1亿元，实现 人民币(元)成交金额(百万元) 归母净利润-1.11亿元（去年同期未并表）。分部贡献亏损主 要由于美凯龙商场出租率出现阶段性下滑，给予商户优惠致使营收利润下滑，同时投资性房地产公允价值变动损失增加。 房地产销售排名稳固，投资聚焦核心城市：1Q24子公司建发房产 销售金额315亿元，同比-31%（百强房企平均增速-49%），居行业 12.00 11.00 230504 10.009.008.00 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 第（7 2023年居第8）；子公司联发集团销售金额80亿元，同比-44%， 7.000 居行业第26（2023年居第8）。据中指数据，1Q24子公司建发房产权益拿地金额43亿元，居行业第12名，主要在杭州、厦门、武汉等核心城市优质区域拿地。 公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，预计未来扣非业绩持续增长。我们维持公司盈利预测不变，2024-2026年归母净利润分别为67.6亿元、84.0亿元和93.2亿元，同比增速分别为-48.4%、 24.2%和11.0%，公司股票现价对应2024-26年PE估值为 4.6/3.7/3.3倍，维持“买入”评级。 大宗商品价格剧烈波动；房地产市场销售低迷；政策不及预期。 成交金额建发股份沪深300 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 2021202220232024E2025E2026E 资产负债表（人民币百万元） 2021202220232024E2025E2026E 主营业务收入707,844832,812763,678871,328977,6981,081,806货币资金90,26896,52498,346102,591115,063130,444 增长率20.3%17.7%-8.3%14.1%12.2%10.6%应收款项63,77381,11592,59492,40296,71899,310 主营业务成本-682,585-801,147-730,408-834,424-934,781-1,034,848存货346,825361,501370,186384,361401,572413,372 %销售收入96.4%96.2%95.6%95.8%95.6%95.7%其他流动资产49,81760,09168,67270,20977,32984,691 毛利25,26031,66533,27036,90442,91746,958流动资产550,683599,231629,798649,563690,682727,818 %销售收入3.6%3.8%4.4%4.2%4.4%4.3%%总资产91.4%90.1%76.7%76.2%76.5%76.7% 营业税金及附加-900-1,848-1,738-1,743-1,955-2,164长期投资36,49744,738157,240165,610174,425183,630 %销售收入0.1%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%固定资产2,9706,3368,46910,78610,75110,652 销售费用-8,161-9,851-11,841-11,763-13,688-15,145%总资产0.5%1.0%1.0%1.3%1.2%1.1% %销售收入1.2%1.2%1.6%1.4%1.4%1.4%无形资产2,0732,4683,9844,8344,9655,091 管理费用-664-1,039-2,155-2,458-2,758-3,052非流动资产51,77665,523191,053202,727211,776221,151 %销售收入0.1%0.1%0.3%0.3%0.3%0.3%%总资产8.6%9.9%23.3%23.8%23.5%23.3% 研发费用-74-191-237-270-303-335资产总计602,459664,754820,852852,290902,458948,969 %销售收入0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%短期借款25,80528,25432,98240,96833,54324,077 息税前利润（EBIT）15,46218,73717,30120,67124,21326,262应付款项103,282102,958148,103146,036161,070175,477 %销售收入2.2%2.2%2.3%2.4%2.5%2.4%其他流动负债227,148260,788275,963285,589309,063328,966 财务费用-1,616-1,269-1,972-1,356-1,320-1,080流动负债356,236391,999457,048472,594503,675528,520 %销售收入0.2%0.2%0.3%0.2%0.1%0.1%长期贷款61,10356,42463,23266,39369,71373,199 资产减值损失-1,633-6,225-5,313-4,275-3,920-3,713其他长期负债46,01550,85375,93379,29483,42888,399 公允价值变动收益-148-70-835000负债463,354499,276596,213618,281656,817690,118 投资收益3,0854,0196557869431,131普通股股东权益50,84458,48069,51173,56878,60584,194 %税前利润19.5%24.8%3.1%4.5%4.4%4.6%其中：股本2,8633,0053,0043,0043,0043,004 营业利润15,64215,69810,89016,84920,99223,734未分配利润33,13437,03047,30751,36456,40161,990 营业利润率2.2%1.9%1.4%1.9%2.1%2.2%少数股东权益86,074106,864155,128160,441167,037174,658 营业外收支1604769,902524577634负债股东权益合计600,272664,620820,852852,290902,458948,969 税前利润15,80216,17420,79217,37321,56924,368 利润率2.2%1.9%2.7%2.0%2.2%2.3%比率分析 所得税-4,839-4,907-3,943-5,299-6,579-7,4322021202220232024E2025E2026E 所得税率30.6%30.3%19.0%30.5%30.5%30.5%每股指标 净利润10,96311,26716,85012,07414,99016,936每股收益2.1302.0904.3622.2512.7943.101 少数股东损益4,8654,9853,7465,3136,5967,621每股净资产17.75619.46023.13924.48926.16628.026 归属于母公司的净利润6,0986,28213,1046,7628,3959,315每股经营现金净流0.1435.1549.7852.1459.06810.599 净利率0.9%0.8%1.7%0.8%0.9%0.9%每股股利0.6000.8000.7000.9001.1181.240 回报率 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 1.02% 0.95% 1.60% 0.79% 0.93% 0.98% 净利润 10,963 11,267 16,850 12,074 14,990 16,936 投入资本收益率 4.21% 4.54% 3.71% 3.57% 4.06% 4.27% 少数股东损益 4,865 4,985 3,746 5,313 6,596 7,621 增长率 非现金支出 2,219 6,972 6,570 5,341 5,163 5,023 主营业务收入增长率 63.49% 17.65% -8.30% 14.10% 12.21% 10.65% 非经营收益 -1,928 -1,700 1,786 1,234 1,126 891 EBIT增长率 9.49% 21.18% -7.66% 19.48% 17.14% 8.46% 营运资金变动 -10,845 -1,050 4,189 -12,206 5,963 8,992 净利润增长率 35.40% 3.01% 108.61% -48.40% 24.15% 10.96% 经营活动现金净流 409 15,489 29,395 6,443 27,242 31,841 总资产增长率 55.05% 10.72% 23.51% 3.83% 5.89% 5.15% 资本开支 -571 -1,336 -2,495 -3,732 -783 -723 资产管理能力 投资 -5,068 -8,092 -9,418 -7,369 -7,815 -8,206 应收账款周转天数 3.3 4.7 8.2 8.4 7.8 7.2 其他 -3,838 822 11,178 -214 -57 131 存货周转天数 152.1 161.4 182.8 170.0 160.0 150.0 投资活动现金净流 -9,477 -8,607 -735 -11,316 -8,655 -8,797 应付账款周转天数 18.6 18.9 25.2 27.0 26.0 25.0 股权募资 34,206 27,333 15,295 0 0 0 固定资产周转天数 1.5 1.6 4.0 4.4 3.9 3.4 债权募资 22,643 2,854 -12,906 15,487 654 -756 偿债能力 其他 -13,580 -33,288 -33,800 -5,243 -6,000 -6,382 净负债/股东权益 17.42% 11.73% 16.00% 20.07% 14.23% 7.18% 筹资活动现金净流 43,269 -3,102 -31,412 10,245 -5,346 -7,138 EBIT利息保障倍数 9.6 14.8 8.8 15.2 18.3 24.3 现金净流量 34,470 3,830 -2,822 5,372 13,241 15,906 资产负债率 77.19% 75.12% 72.63% 72.54% 72.78% 72.72% 现金流量表（人民币百万元）净资产收益率11.99%10.74%18.85%9.19%10.68%11.06% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 8 33 54 79 178 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 2 2 2 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照：