格力电器：Q1扣非净利超预期，盈利能力持续改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500524020001 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 家电行业分析师 尹圣迪 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 证券研究报告公司研究 公司点评报告 格力电器(000651) 上次评级本次评级 格力电器：Q1扣非净利超预期，盈利能力持续改善 2024年5月5日 事件：23年公司实现营业收入2039.79亿元，同比+7.93%，实现归母 净利润290.17亿元，同比+18.41%，实现扣非后归母净利润275.65亿元，同比+14.92%。 24Q1公司实现营业收入363.64亿元，同比+2.56%，实现归母净利润 46.75亿元，同比+13.77%，实现扣非后归母净利润45.25亿元，同比 +21.55%。 23年空调增长稳健，B端业务维持高增。 23年： 空调：23年营收1512.17亿元，YoY+12.13%。根据奥维云网数据，23年格力家用空调线上销额市占率28.15%，位居第一。格力中央空调销 额超过200亿元，连续十二年取得中央空调行业主流品牌销售规模第一。 生活电器：23年实现40.02亿元，YoY-12.39%。根据奥维云网数据，23年格力电风扇、电暖气线上销额市占分别为18.07%、13.10%，均排名行业第二。 23年工业制品、智能装备、绿色能源业务分别实现收入 100.03/6.70/71.06亿元，分别同比+31.63%、+55.03%、+51.16%。 分地区来看，23年公司主营业务内外销分别实现营业收入1496.62/249.04亿元，分别同比+15.22%、7.02%。格力加强对海外主流零售电商平台的布局，23年公司循环风扇、加湿器等生活电器上线欧美Amazon、Walmart、东南亚SHOPEE、LAZADA、拉美Mercadolibre等主流电商平台，23年公司海外营收中自主品牌占比近70%。 24Q1： 根据产业在线数据，24Q1格力内外销排产较23年同期实绩分别同比 +14.36%、+8.62%，我们预计Q1格力空调业务实现较好增长。 毛销差持续改善，盈利能力表现积极。 23年公司实现毛利率30.57%，同比+4.53pct，其中空调业务毛利率同比提升4.60pct至37.04%，我们认为主要原因为原材料成本下降红利及产品结构调整，从毛销差角度来看，23年公司毛销差为22.17%，同比+2.11pct。23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.43pct、 +0.42pct、-0.01pct、-0.56pct。 24Q1公司毛利率为29.45%，同比+2.04pct，24Q1毛销差为22.09%，同比+2.03pct，延续了23年的改善趋势。24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.01pct、+0.66pct、-0.24pct、-0.98pct，财务费用率下降较多的原因主要为公司利息费用同比-21.21%，而利息收入同比 +9.56%。 综合毛利率和费用率的影响，23年公司实现归母净利润率14.23%，同比+1.26pct，24Q1实现归母净利润率12.86%，同比+1.27pct。 合同负债及其他流动负债环比增长，24Q1经营性现金流净额减少。 1）24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计1329.29亿元，较期初-0.59%；24Q1期末应收账款及票据合计176.42亿元，较期初 +8.99%；24Q1期末公司存货合计342.27亿元，较期初+5.06%，略有增长。24Q1期末递延税所得税资产较期初+2.32%，较23Q1同期同比 +12.56%，体现良好的报表质量和增长潜力。24Q1期末公司合同负债合计204.91亿元，较期初+50.79%，体现出公司未来良好的增长潜力。24Q1公司其他流动负债合计621.94亿元，较期初+1.86%，较23Q1同期同比+3.86%,。 2）24Q1经营活动产生的现金流量净额为383.48亿元，同比-11.57%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。 分红：23年度公司拟向全体股东每10股派发现金股利23.80元，共计派发131.42亿元，分红率为45.29%。 盈利预测：我们看好格力作为国内家电制造龙头在制造、渠道、管理、研发方面的固有优势，公司积极进行工业化转型，向新能源、智能装备等领域多元化布局，有望支撑公司长期发展。我们预计2024-2026年 公司实现营业收入2204.25/2386.99/2535.73亿元，同比 +7.5%/8.3%/6.2%，实现归母净利润317.72/347.17/375.83亿元，同比 +9.5%/9.3%/8.3%。对应PE为7.47/6.83/6.31x。 风险因素：空调销售不及预期、TOB业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，新品开拓不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 190,151 2023A 205,018 2024E 220,425 2025E 238,699 2026E 253,573 增长率YoY% 0.3% 7.8% 7.5% 8.3% 6.2% 归属母公司净利润(百万元) 24,507 29,017 31,772 34,717 37,583 增长率YoY% 6.3% 18.4% 9.5% 9.3% 8.3% 毛利率% 26.4% 30.9% 30.7% 30.7% 30.7% 净资产收益率ROE% 25.3% 24.8% 23.4% 22.5% 21.5% EPS(摊薄)(元) 4.43 5.22 5.64 6.16 6.67 市盈率P/E(倍) 7.30 6.16 7.47 6.83 6.31 市净率P/B(倍) 1.88 1.55 1.75 1.54 1.36 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 255,140228,141249,701277,797 304,369 营业总收入 190,151205,018220,425238,699253,573 货币资金157,484124,105141,466166,458186,851营业成本139,867141,752152,647165,316175,707 应收票据787658182 营业税金及附加 1,612 2,114 1,433 1,855 1,863 应收账款14,82516,09918,01719,22820,535销售费用11,28517,13017,63418,85719,779 预付账款 2,345 2,493 3,053 3,173 3,420 管理费用 5,268 6,542 6,833 7,400 7,861 存货38,31432,57939,23040,85044,043研发费用6,2816,7627,7158,3548,875 其他 42,165 52,778 47,870 48,007 49,437 财务费用 -2,207 -3,527 -1,316 -1,746 -2,368 长期股权投资 5,892 4,489 4,289 4,389 4,489 投资净收益 87 217 88 148 139 非流动资产99,931139,913139,375138,491136,940减值损失合计-967-2,494-603-617-613 固定资产（合计）33,81734,03532,70331,36929,236其他1208971,1771,1021,250 无形资产 11,622 10,828 10,320 9,868 9,397 营业利润 27,284 32,865 36,141 39,295 42,632 资产总计 355,071368,054389,076416,288 441,308 利润总额 27,217 32,816 36,156 39,425 42,710 其他48,60090,56192,06392,86593,817营业外收支-67-491513078 短期借款 52,896 26,443 26,443 26,443 26,443 净利润 23,011 27,719 30,550 33,308 36,085 流动负债216,372200,983204,125213,928219,763所得税4,2065,0975,6066,1166,625 应付账款 32,856 41,147 39,730 44,681 46,903 归属母公司净利润 24,507 29,017 31,772 34,717 37,583 应付票据38,61023,74120,91024,32725,260少数股东损益-1,495-1,298-1,222-1,408-1,498 非流动负债 36,823 46,424 46,624 46,724 46,824 EPS(当年)(元) 4.43 5.22 5.64 6.16 6.67 其他92,010109,651117,041118,477121,156EBITDA30,58834,00040,89643,63946,910 长期借款30,78439,03639,23639,33639,436 负债合计253,195247,408250,750260,652266,588 现金流量表单位:百万元 其他 6,039 7,389 7,389 7,389 7,389 经营活动现金流 28,668 56,398 35,718 48,013 44,502 少数股东权益5,1173,8522,6301,222-276 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 归属母公司股东权益96,759116,794135,696154,413174,997净利润 23,01127,71930,55033,30836,085 负债和股东权益355,071368,054389,076416,288441,308 折旧摊销 4,970 5,283 6,733 6,722 7,421 重要财务指标单位:百万元 投资损失 -87-217-88-148-139 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动4,106 29,670 -3,777 5,999 -1,043 营业总收入 190,151 205,018 220,425 238,699 253,573 其它-309 -2,147 513 341 384 同比（%） 0.3% 7.8% 7.5% 8.3% 6.2% 投资活动现金流 -37,057 -41,017 -3,920 -5,330 -5,415 归属母公司净利润 24,507 29,017 31,772 34,717 37,583 资本支出 -6,013 -3,494 -4,540 -4,239 -4,308 同比（%） 6.3% 18.4% 9.5% 9.3% 8.3% 长期投资 -8,534 -62,619 2,431 -1,239 -1,246 毛利率（%） 26.4% 30.9% 30.7% 30.7% 30.7% 其他 -22,509 25,096 -1,812 148 139 ROE% 25.3% 24.8% 23.4% 22.5% 21.5% 筹资活动现金流 9,923 -16,358 -14,436 -17,691 -18,693 EPS(摊薄