Q1业绩超预期，盈利能力持续改善

证券研究报告公司研究 公司点评报告 海信家电（000921） 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500524020001 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 家电行业分析师 尹圣迪 执业编号：S1500520070002 邮箱：luoanyang@cindasc.com 家电行业首席分析师 罗岸阳 海信家电：Q1业绩超预期，盈利能力持续改善 2024年04月24日 事件：Q1公司实现营业收入234.86亿元，同比+20.87%；实现归母净利润 9.81亿元，同比+59.48%；实现扣非后归母净利润8.38亿元，同比+60.89%。点评： Q1收入增长亮眼，冰洗海外贡献增量。 空调：根据产业在线数据，海信Q1家用空调内外销排产较23年实绩同比+12%。中央空调业务方面，根据产业在线数据，1-2月我国中央空调内外销分别同比+22%、+53%，我们预计公司的外销表现或优于内销。 冰洗业务：根据海关总署数据，Q1我国冰箱、洗衣机出口金额分别同比+26%、+22%，我们认为海信作为头部冰洗品牌，出口量及均价表现或均优于行业平均水平。 三电：我们预计Q1三电业务收入小幅增长。 汇兑收益减少财务费用，盈利能力同比改善。 Q1公司实现销售毛利率21.63%，同比+0.51pct。从费用率角度来看，Q1公司销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.09pct、-0.01pct、 +0.33pct、-0.22pct，Q1财务费用减少了5463.12万元，主要系汇兑收益增加所致；Q1其他收益为1.51亿元，同比+90%，主要系增值税加计抵减增加所致。受益于费用管控、财务费用的减少和其他收益的增加，Q1最终公司实现归母净利润率4.18%，同比+1.01pct。 应收账款融资增加，经营活动现金流净额大幅减少。 1）24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计181.39亿元，较期初+0.04%；期末应收账款和票据合计112.80亿元，较期初+13.17%；24Q1期末应收账款融资68.75亿元，较期初+48.06%，主要原因为Q1公司规模增长；24Q1期末存货合计71.85亿元，较期初+6.06%；24Q1年期末合同负债合计15.10亿元，较期初+4.88%。 2）24Q1经营性活动现金流净额1.56亿元，较23Q1同比-82.40%，我们认为主要原因或为公司为Q2生产备货，导致24Q1购买商品、接受劳务支付的现金明显增加。 盈利预测：我们预计公司24-26年实现营业收入980.88/1094.61/1189.40亿元，分别同比+14.6%/+11.6%/+8.7%，预计实现归母净利润35.45/40.71/44.76亿元，分别同比 +24.9%/+14.8%/+10.0%，对应PE13.69/11.92/10.84x。 风险因素：原材料成本大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海外市场拓展不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A74,115 2023A85,600 2024E98,088 2025E109,461 2026E118,940 增长率YoY% 9.7% 15.5% 14.6% 11.6% 8.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,435 2,837 3,545 4,071 4,476 增长率YoY% 47.5% 97.7% 24.9% 14.8% 10.0% 毛利率% 20.7% 22.1% 22.6% 22.9% 23.1% 净资产收益率ROE% 12.5% 20.9% 21.9% 20.6% 19.0% EPS(摊薄)(元) 1.03 2.04 2.55 2.93 3.23 市盈率P/E(倍) 33.82 17.11 13.69 11.92 10.84 市净率P/B(倍) 4.21 3.57 3.00 2.46 2.05 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月24日收盘价 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 36,629 45,140 55,729 66,173 75,664 营业总收入 74,115 85,600 98,088 109,461 118,940 货币资金 6,001 4,939 10,420 20,090 26,686 营业成本 58,783 66,696 75,960 84,434 91,454 应收票据 144 742 621 596 594 营业税金及 479 579 490 547 595 应收账款 7,666 9,225 9,837 10,819 10,967 销售费用 8,071 9,311 9,809 10,946 11,894 预付账款 262 389 304 389 403 管理费用 1,821 2,296 2,158 2,408 2,557 存货 6,553 6,775 7,995 8,422 9,360 研发费用 2,289 2,780 2,746 3,174 3,449 其他 16,003 23,070 26,551 25,857 27,654 财务费用 -182 -205 -138 -216 -401 非流动资产 18,747 20,807 20,747 20,696 20,572 减值损失合 -275 -191 -103 -102 -102 长期股权投资 1,518 1,671 1,801 1,938 2,073 投资净收益 513 719 834 766 773 固定资产（合 5,318 5,663 5,778 5,873 5,898 其他 276 577 667 529 576 无形资产 1,460 1,342 1,202 1,069 934 营业利润 3,367 5,248 8,460 9,360 10,639 其他 10,450 12,130 11,966 11,816 11,667 营业外收支 457 437 320 350 220 资产总计 55,376 65,946 76,476 86,868 96,235 利润总额 3,824 5,685 8,780 9,710 10,859 流动负债 36,365 44,042 48,115 50,838 51,630 所得税 754 893 1,317 1,486 1,629 短期借款 1,462 2,502 2,730 3,229 3,637 净利润 3,069 4,791 7,463 8,224 9,230 应付票据 11,322 14,608 14,931 15,559 14,926 少数股东损 1,634 1,954 3,918 4,153 4,753 应付账款 9,718 12,050 12,426 12,904 13,008 归属母公司 1,435 2,837 3,545 4,071 4,476 其他 13,863 14,881 18,027 19,147 20,059 EBITDA 4,170 5,655 8,821 9,701 10,860 非流动负债 2,732 2,508 2,453 2,398 2,343 EPS(当 1.05 2.08 2.55 2.93 3.23 长期借款 20 43 38 33 28 其他 2,712 2,465 2,415 2,365 2,315 现金流量表 单位:百万元 负债合计 39,097 46,550 50,568 53,237 53,974 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4,761 5,816 9,734 13,887 18,641 经营活动现金流 4,032 10,612 5,964 9,926 7,177 归属母公司股 11,518 13,580 16,174 19,745 23,621 净利润 3,069 4,791 7,463 8,224 9,230 负债和股东权 55,376 65,946 76,476 86,868 96,235 折旧摊销 1,371 1,226 1,185 1,178 1,249 财务费用 -118 -161 85 95 107 单位:百 重要财务指标万元 投资损失-513-719-834-766-773 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 益 营业总收入74,11585,60098,088109,461118,940 其它 315 85 -197 -229 -99 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变-925,389-1,7381,425-2,536 同比（%）9.7%15.5%14.6%11.6%8.7%投资活动现-2,598-9,557331-106-228 归属母公司净 利润 1,435 2,837 3,545 4,071 4,476 资本支出-789-973-681-640-773 毛利率（%）20.7%22.1%22.6%22.9%23.1% 其他-1,866-8,426833765773 同比（%）47.5%97.7%24.9%14.8%10.0%长期投资58-159179-231-228 ROE%12.5%20.9%21.9%20.6%19.0%筹资活动现-1,779-621-714-51-253 EPS(摊 薄)(元) 1.03 2.04 2.55 2.93 3.23 吸收投资02286100 支付利息或 -1,774 -1,913-435 -495 -607 P/B4.213.573.002.462.05 P/E33.8217.1113.6911.9210.84借款1,4782,706223494403 EV/EBITDA3.324.644.673.292.37 现金流净增 加额-4013995,4819,6696,596 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队获得20152017年新财富入围，2017年Choice第三名，2017-2019年金牛奖，2019年水晶球奖入围，2022年Choice最佳家电分析师等荣誉。2020年7月加盟信达证券研究开发中心从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业分析师。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告