建筑施工行业2024年信用风险展望：下游政策整体向好 信用风险总体可控

信用风险展望|建筑施工行业 建筑施工行业2024年信用风险展望 下游政策整体向好信用风险总体可控 信用风险展望 建筑施工行业 目录 行业政策2 行业需求3 建筑业主要指标情况5 偿债能力7 信用质量8 分析师 肖尧010-67413362 工商部建筑组组长 xiaoyao@dagongcredit.com 孙博010-67413387 工商部分析师 sunbo@dagongcredit.com 客户服务 电话：010-67413300客服：4008-84-4008 Email：research@dagongcredit.com 2024年4月**日 2023年以来，建筑施工行业主要下游政策整体积极，基建对行 业形成强力支撑，预计2024年，基建将继续托底经济并保持平稳增长，建筑业在基建支撑下保持低速增长态势。由于行业新发债主体仍以高评级央国企为主，民营企业存续债规模很少，预计2024年，行业信用风险整体可控。 行业政策：2023年以来，基建支持政策稳定释放，基建投资依然是“稳增长”的重要抓手，房地产需求仍处于恢复期，但政策走向较为积极，一定程度上有利于市场预期修复；预计2024年行业政策将对建筑行业形成有效的助力。 行业需求：2023年，基础设施建设投资累计同比增长8.2%，基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长5.9%，政策支持之下基建投资保持相对平稳的增长态势，成为拉动建筑业增长的核心力量；房地产方面，商品房销售面积和销售额同比分别下降8.5%和6.5%，房地产市场恢复进程缓慢。预计2024年，基建投资增速继续保持稳步增长，房地产行业筑底阶段仍将持续。 建筑业主要指标情况：2023年，建筑业总产值保持扩张态势，本年新签合同额同比有所下滑；截至2024年3月末，建筑业签订合同总额维持增长，可为未来中短期内建筑企业业务发展提供一定支撑；预计在基建拉动的影响下，2024年，建筑业景气度将保持良好态势。 偿债能力：2023年以来，建筑企业发债规模及企业结构较稳定，新发债仍以高评级央国企为主；存续规模仍较高，未来三年行业将处于偿债高峰期，其中2024年债券偿付压力较大。 信用质量：中短期内建筑业整体信用水平预计保持稳定，但需关注与房地产绑定较深的地方国企以及民企信用风险；由于较多民企风险已经暴露且存续债很少，对建筑业整体信用风险影响不大，预计2024年行业信用风险整体可控。 行业政策 基建支持政策稳定释放，基建投资依然是“稳增长”的重要抓手；房地产需求仍处于恢复期，但政策走向较为积极，一定程度上有利于市场预期修复；预计2024年行业政策将对建筑行业形成有效的助力。 建筑业属于投资驱动型行业，其发展主要受下游基建投资和房地产投资需求影响。从基建投资政策来看，2023年以来，中央层面政策清晰，持续释放基建投资支持政策，强调基建的逆周期调节作用。3月政府工作报告针对基建投资强调政府投资和政策激励要有效带动全社会投资，全年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，加快实施“十四五”重大工程，实施城市更新行动，要鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设，激发民间投资活力。具体融资端看，2023年新增专项债券规模稳步扩容且发行节奏继续前置，前三季度全国共发行地方债约7.08万亿元，同比增长11.50%，其中新增专项债3.46万亿元，占全年新增专项债限额的90.8%。10月，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程等领域。2024年，两会政府工作报告中针对基建投资的资金来源及投资方向方面提出了相关目标。资金来源方面，2024年财政赤字率拟按3.0%安排，较2023年初规划持平，赤字规模4.06万亿元，比2023年初预算增加1,800亿元，专项债拟发行3.9万亿元，较2023年提升1,000亿元，同时提出从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元；投资方向方面，重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排降碳，加强民生等领域补短板，推动设备更新改造，加快实施“十四五”规划重大工程项目。 从房地产投资政策来看，2023年，在维持“房住不炒”主基调的前提下，中央层面肯定房地产的支柱产业地位，防风险、促需求成为行业政策主题。3月政府工作报告针对房地产市场强调要有效防范化解优质头部房企风险，加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求。从具体举措上来看，一方面，需求端重点从降低购房成本着手持续出台政策，包括地方“一城一策”灵活运用政策工具箱、房贷利率下调、公积金政策不断优化、推动常态化开展“带押过户”服务等，以促进刚性需求入市。2023年6月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布5年期以上LPR较上月下调10个基点，迎来自去年8月后的首次调降，有助于提振居民住房消费意愿。2023年下半年以来，随着中央在供需两端持续实施放松政策，各地宽松性政策配合中央指导方向密集出台，根据中国房地产业协会发布的《2023年三季度房地产市场综述》中的数据，2023年第三季度，地方累计出台房地产宽松性政策223条。另一方面，供给端金融宽松政策延续，在此前已出台的“三支箭”和“金融十六条”基础上，2023年7月10日，中国人民银行、国家金融监督管理总局联合发布延长“金融十六条”有关政策适用期限至2024年末，以保持房地产融资合理适度，缓解房企资金链紧张，并于9月由国务院再次强调要抓好“金融十六条”的落实。8月初央行明确将2,000亿元保交楼贷款支持计划期限延长至2024年5月底。同月，住建部、央行和国家金融监督管理总局提出加快落实“认房不认贷”政策。10月，中央金融工作会议强调促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。2024年以来，房地产行业政策继续积极释放。1月，住建部和金融监管总局联合印发《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》，要求建立城市房地产融资协调机制，以符合条件的房地产项目为支持对象给予融资支持。3月，两会政府工作报告提出从多方面定调政策方向。会议提出，要防风险、稳市场、促转型，促进房地产市场平稳健康发展，具体包括一视同仁支持不同所有制房企融资 稳主体，房地产融资协调机制加速落地；摸底需求规模、编制住房发展规划，因城施策调控松绑兼财税刺激稳市场；推进住房制度和房企经营模式改革，促进房地产行业、企业转型。要构建房地产发展新模式，建立要素联动机制、补齐保障短板开启双轮驱动，具体包括完善商品房相关基础性制度，建立“人房地钱”要素联动新机制；加大保障性住房建设供给，以“三大工程”为抓手构建新模式。 整体来看，基建投资依然是全年“稳增长”的重要抓手，基建投资空间较大。房地产需求仍处于恢复期，但政策走向较为积极，一定程度上有利于市场预期修复。预计2024年行业政策将对建筑行业形成有效的助力。 行业需求 2023年，基建投资保持相对平稳的增长态势，成为拉动建筑业增长的核心力量，房地产市场恢复进程缓慢，下半年以来复苏显著减弱；预计在政策支持及万亿国债资金的刺激下，2024年，基建投资将继续保持稳步增长，房地产行业政策导向与市场效果的差异仍然存在，行业筑底阶段仍将持续。 建筑业为投资驱动型行业，下游需求主要来自基础设施建设和房地产固定资产投资。2023年，基建投资保持相对平稳的增长态势，成为拉动建筑业增长的核心力量。在经济增长持续承压，地产复苏缓慢且不确定性较大的背景下，基建逆周期调节作用得到凸显，2023年，基础设施建设投资累计同比增长8.2%，基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长5.9%；2024年1～3月，基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长6.5%。适度扩张的政府财政、地方政府发债支持以及“一揽子化债政策”的持续实施，将一定程度缓解地方政府资金压力，稳定基础设施建设投资。预计在政策支持及万亿国债资金的刺激下，2024年，基建投资将继续保持稳步增长。 图12020年以来基础设施建设投资增速变动情况 数据来源：Wind，大公国际整理 2023年以来，房地产恢复进程缓慢，下半年以来复苏显著减弱。2023年，商品房销售面积111,735万平方米，同比下降8.5%，降幅较1～11月扩大0.5个百分点；商品房销售额116,622亿元，同比下降6.5%，降幅较1～11月扩大 1.3个百分点。同期，全国房地产开发投资110,913亿元，同比下降9.6%，降幅较1～11月扩大0.2个百分点；房地产新开工面积为95,376万平方米，同比下降20.4%，施工面积为838,364万平方米，同比下降7.2%，整体下降幅度没有明显改善。从数据趋势看，2023年前四个月，房地产销售面积和销售金额累计增速均持续改善，但由于宏观经济预期下降，地方需求端的政策支持频率放缓，前期利好政策调控效果不足，自5月起，销售趋势发生转向，行业下行压力再度凸显，并于下半年持续加大，房地产复苏动能显著减弱。与此同时，市场观望情绪向供给端传导，房地产企业投资信心及动力不足，2023年，全国房地产开发投资额、房地产新开工面积及施工面积累计降幅仍然较大。2024年1～3月，商品房销售面积累计同比下降19.4%，商品房销售额累计同比下降27.6%；全国房地产开发投资同比下降9.5%，房地产新开工面积为17,282.8万平方米，同比下降27.8%，施工面积为678,501万平方米，同比下降11.1%。总体来看，尽管宽松的行业政策持续出台，但政策下沉及政策效果显现仍需时日，当前购房者预期仍然偏弱，房地产企业受需求及资金限制投资动力不足，房地产市场恢复进程整体缓慢。随着相关政策的逐步落实，预计2024年市场预期将在一定程度上有所修复，但政策导向与市场效果的差异不会“一蹴而就”地得到解决，行业筑底阶段仍将持续。 图22020年以来商品房销售面积和销售额情况 数据来源：Wind，大公国际整理 建筑业主要指标情况 2023年，建筑业总产值保持扩张态势，本年新签合同额同比有所下滑；截至2024年3月末，建筑业签订合同总额维持增长，可为未来中短期内建筑企业业务发展提供一定支撑。 2023年，建筑业两大核心下游领域持续分化，综合影响下，建筑业总产值保持扩张态势；本年新签合同额同比有所下滑。根据Wind数据，2023年，建筑业总产值为315,912亿元，同比增长5.80%，增速同比略有下降；本年新签合同额为356,040亿元，同比下降2.85%。2024年1～3月，建筑业总产值为56,671亿元，同比增长6.9%，增速有所回升；新签合同额为67,278亿元，同比下降0.03%。截至2024年3月末，全国建筑业签订合同总额（在手）44.25万亿元，同比增长6.98%；签订合同总额维持增长，可为未来中短期内建筑企业业务发展提供一定支撑。2024年3月末，5家建筑央企公布了1～2月累计新签合同额约1.15万亿元，同比增长7.25%，增速高于行业平均水平。 图32020年以来建筑业产值及本年新签合同额情况 数据来源：Wind，大公国际整理 预计在基建拉动的影响下，2024年，建筑业景气度将保持良好态势。 图42022年以来制造业及非制造业景气度情况（单位：%） 从景气度看，2023年以来制造业采购经理指数（PMI）持续在临界点徘徊，2023年12月为49.0%，环比下降0.4pct；2024年3月为50.8%，子2023年10月以来首次高于临界点。同期，非制造业始终保持扩张态势，2023年12月非制造业商务活动指数为50.4%，环比上升0.2pct；2024年3月为53.0%，达到2023年下半年以来的最高值。建筑业保持扩张态势，20