规模较快增长，生产经营稳健，Q1减亏显著

温氏股份(300498)/养殖业/公司点评/2024.04.29 规模较快增长，生产经营稳健，Q1减亏显著 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-04-29 收盘价(元)19.08 流通股本(亿股)54.45 每股净资产(元)4.68 总股本(亿股)66.52 最近12月市场表现 温氏股份 沪深300 5% 0% -5% -11% -16% -21% 分析师余剑秋 SAC证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告 1.《经营稳健降本增量，猪鸡回暖Q3 扭亏》2023-10-26 2.《经营稳健稳步发展，畜禽低迷业绩暂承压》2023-08-31 3.《出栏稳步增长，经营管理稳健，一季度猪鸡暂承压》2023-04-26 事件：公司2023年营收+7.40%，亏损63.90亿元；2024Q1营收+9.38%亏损12.36亿元。公司2023年营业收入899.21亿元（同比+7.40%），亏损 63.90亿元；单四季度营收同比-9.46%，亏损18.60亿元。公司2024Q1实现营业收入218.48亿元，同比+9.38%；亏损12.36亿元。公司拟每10股派1元。 肉猪业务规模较快增长，Q1减亏显著。由于猪价持续低迷，公司肉猪业 务2023及2024Q1整体亏损。2023年公司毛猪销售均价14.81元/公斤，同比-22.26%；肉猪销售量2626.22万头，同比+46.65%，占全国生猪出栏量的3.6%；肉猪销售收入462.56亿元，同比+12.67%。公司聚焦重大疾病防控工作，生产指标持续向好（2023年肉猪上市率92%，种猪PSY22.1头），2023年毛猪成本同比下降3.44%。2024Q1，公司生猪出栏约717.99万头，同比+28.32%；由于生物安全防控效果较好、饲料及断奶仔猪成本下行，公司肉猪养殖成本改善显著，我们预估公司Q1完全成本约15.3元。 黄羽肉鸡业务稳健增长，效率高水平稳定。黄羽鸡父母代存栏2020年来持续下行，由于消费不及预期，2023年黄羽鸡价格仍有下行。2023年公司毛鸡销售均价13.69元/公斤，同比-11.51%；肉鸡销售量11.83亿只，同比+9.51%，占全国肉鸡出栏量的9.1%；肉鸡销售收入346.95亿元，同比+2.21%。公司肉鸡养殖不断加强基础生产管理，效率保持高水平稳定（肉鸡上市率94.9%,毛鸡成本下降0.66%），成本呈现持续下行趋势。2024Q1公司实现出栏肉鸡约2.67亿羽，同比+0.2%，我们预计整体实现微盈。 公司经营管理稳健。公司持续优化种猪结构，加大低效母猪淘汰力度，截 至2024Q1，公司生产性生物资产47.92亿元，同比-17.8%，相比年初-2.0%在建工程39.44亿元，能够有力支撑未来高质量规模增长。公司资金状况较为稳定，资产负债率63.37%，同比+4.2pcts，相比年初上升2.0pcts；货币资金58.76亿元，同比+68.9%，相比年初+37.7%。 投资建议：公司为生猪及黄羽鸡养殖龙头企业，预计将充分受益于后续畜禽周期景气回暖。公司规模发展目标明确，经营管理稳健，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润54.22/108.28/104.08亿元，4月29日收盘价对应2024/2025/2026PE分别为23.4/11.7/12.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期风险；畜禽疫病风险；农产品价格大幅波动风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 83708 89902 103904 114032 118404 收入增长率(%) 28.87 7.40 15.57 9.75 3.83 归母净利润(百万元) 5289 -6390 5422 10828 10408 净利润增长率(%) 139.46 -220.81 184.86 99.71 -3.88 EPS(元/股) 0.82 -0.97 0.82 1.63 1.56 PE 23.92 — 23.41 11.72 12.19 ROE(%) 13.32 -19.33 14.54 23.64 19.23 PB 3.24 4.04 3.40 2.77 2.35 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月29日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 83708.19 89902.32 103903.82 114031.66 118403.94 成长性 减:营业成本 70698.59 89147.02 90289.29 94693.76 99372.72 营业收入增长率 28.9% 7.4% 15.6% 9.7% 3.8% 营业税费 131.54 142.89 165.14 181.24 188.18 营业利润增长率 147.2% -200.3% 191.8% 97.9% -3.8% 销售费用 812.31 906.79 1048.01 1197.33 1302.44 净利润增长率 139.5% -220.8% 184.9% 99.7% -3.9% 管理费用 4373.55 4412.74 5195.19 5815.61 6157.00 EBITDA增长率 314.3% -97.4% 3,084.5% 45.8% -5.1% 研发费用 531.74 591.87 675.37 741.21 769.63 EBIT增长率 163.2% -169.8% 233.4% 71.9% -6.6% 财务费用 1816.12 1212.87 927.21 758.18 509.71 NOPLAT增长率 -159.5% -172.1% -231.7% 71.9% -6.6% 资产减值损失 -277.47 -244.51 -250.00 -200.00 -100.00 投资资本增长率 -1.6% -12.6% 7.5% 8.3% 7.7% 加:公允价值变动收益 -773.79 -511.57 -300.00 100.00 100.00 净资产增长率 23.5% -16.5% 11.9% 21.5% 17.3% 投资和汇兑收益 1473.05 857.20 300.00 300.00 300.00 利润率 营业利润 6118.05 -6137.07 5632.14 11148.20 10719.03 毛利率 15.5% 0.8% 13.1% 17.0% 16.1% 加:营业外净收支 -303.01 -233.61 -100.00 -100.00 -100.00 营业利润率 7.3% -6.8% 5.4% 9.8% 9.1% 利润总额 5815.04 -6370.68 5532.14 11048.20 10619.03 净利润率 6.7% -7.1% 5.3% 9.6% 8.9% 减:所得税 173.64 18.18 55.32 110.48 106.19 EBITDA/营业收入 15.2% 0.4% 10.1% 13.4% 12.3% 净利润 5289.01 -6389.66 5422.05 10828.34 10407.72 EBIT/营业收入 8.7% -5.7% 6.6% 10.3% 9.2% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 4265.52 4266.00 11481.26 19304.60 28054.87 固定资产周转天数 153 140 114 100 89 交易性金融资产 3209.15 2216.87 1916.87 2016.87 2116.87 流动营业资本周转天数 37 2 3 4 5 应收帐款 537.99 521.28 575.49 628.18 687.42 流动资产周转天数 160 135 144 158 182 应收票据 0.00 0.19 0.03 0.21 0.04 应收帐款周转天数 2 2 2 2 2 预付帐款 1193.90 863.30 920.95 984.82 1043.41 存货周转天数 90 82 82 79 76 存货 20388.33 20335.66 20295.32 20551.68 20884.87 总资产周转天数 419 382 331 320 327 其他流动资产 4481.17 3308.53 3308.53 3308.53 3308.53 投资资本周转天数 342 278 259 255 265 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 13.3% -19.3% 14.5% 23.6% 19.2% 长期股权投资 934.04 1358.79 1358.79 1358.79 1358.79 ROA 5.4% -6.9% 5.5% 10.4% 9.4% 投资性房地产 77.05 77.13 77.13 77.13 77.13 ROIC 9.1% -7.5% 9.2% 14.5% 12.6% 固定资产 35076.82 34372.39 32354.18 31137.70 28745.22 费用率 在建工程 3833.78 3500.70 3500.70 3300.70 3300.70 销售费用率 1.0% 1.0% 1.0% 1.1% 1.1% 无形资产 1648.20 1512.12 1330.06 1131.86 914.45 管理费用率 5.2% 4.9% 5.0% 5.1% 5.2% 其他非流动资产 264.41 156.66 156.66 156.66 156.66 财务费用率 2.2% 1.3% 0.9% 0.7% 0.4% 资产总额 98087.41 92895.14 97955.40 104454.97 110930.97 三费/营业收入 8.4% 7.3% 6.9% 6.8% 6.7% 短期债务 1088.70 2474.53 1474.53 974.53 674.53 偿债能力 应付帐款 5802.40 7392.91 7153.70 6945.15 6746.20 资产负债率 56.2% 61.4% 59.0% 53.3% 48.5% 应付票据 1752.73 3633.77 3539.21 3457.60 3332.87 负债权益比 128.6% 159.1% 144.1% 114.2% 94.0% 其他流动负债 2.31 1.16 1.16 1.16 1.16 流动比率 1.47 1.07 1.36 1.65 1.97 长期借款 10152.95 7597.11 9470.93 7470.93 5470.93 速动比率 0.42 0.28 0.54 0.82 1.12 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 4.49 -3.92 6.73 11.85 12.20 负债总额 55172.23 57048.12 57831.57 55693.42 53756.57 分红指标 少数股东权益 3211.86 2786.44 2841.21 2950.59 3055.72 DPS(元) 0.30 0.10 0.18 0.35 0.32 股本 6554.14 6652.03 6652.03 6652.03 6652.03 分红比率 0.37 -0.10 0.22 0.21 0.20 留存收益 24201.80 16590.98 20813.03 29341.36 37649.08 股息收益率 1.5% 0.5% 0.9% 1.8% 1.7% 股东权益 42915.18 35847.02 40123.84 48761.55 57174.39 业绩和估值指标202