公司事件点评报告：业绩稳健提升，市场运作策略清晰

证 券 研2024年04月29日 究 报业绩稳健提升，市场运作策略清晰 告—洋河股份（002304.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-29 当前股价（元） 95.86 总市值（亿元）1444 总股本（百万股）1506 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 1502 90.75-147.86 557.87 市场表现 (%)洋河股份沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《洋河股份（002304）：业绩符合预期，期待亮眼表现》2023-10-28 2、《洋河股份（002304）：业绩符合预期，省外占比持续提升》2023-08-29 3、《洋河股份（002304）：坦诚务实向前进，深度全国化进行时》2023-06-01 相关研究 公司研究 2024年4月26日，洋河股份发布2023年年度报告与2024 年一季度报告。 投资要点 ▌业绩稳健增长，分红比例持续提升 公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为331.26/28.43/162.55亿元，分别同比+10%/-22%/+8%，营收延续稳健增长，归母净利润分别为100.16/-1.88/60.55亿元，分别同比+7%/-161%/+5%，2023Q4淡季收入低，叠加费用预提、预缴消费税与附加税，导致盈利承压。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别为75.25%/76.03%，分别同比 +1pct/-1pct，销售费用率分别为16.26%/8.52%，分别同增2pct/1pct，2023年销售费用同增主要系过往M6+、M3水晶版、海、天开瓶红包费投滞后体现在报表端所致，随着周期拉长，费投错期影响将逐渐消退，公司计划延续下调费投预算，聚焦终端与消费者投放，提高开瓶率。2023/2024Q1管理费用率分别为5.33%/2.85%，分别同减1pct/1pct，综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为30.25%/37.24%，分别同减1pct/1pct。分红计划，公司向全体股东每10股派发现金红利46.60元，分红比例达70%，204Q1公司经营净现金流为 48.50亿元（同增246%），现金流充裕，后续分红比例有望保持稳中有升态势。2024年经营计划，公司力争营收同增5%-10%。 ▌中高端市场需求承压，普通酒结构改善 2023年公司白酒营收323.90亿元（同增10%），其中销量 16.62万吨（同减15%），吨价19.49万元/吨（同增30%），呈现量增价跌趋势，主要系普通酒结构优化所致。2023年公司中高档酒/普通酒营收分别为285.39/39.50亿元，分别同增9%/21%，毛利率分别为80.26%/46.16%，分别同比-0.02pct/+9pct。次高端市场需求承压，公司计划重点打造手工班10年做品牌拉升，引领M6+发展，并于2024年4月提高M6+结算价、收缩产品配额，提升经销商信心；中档酒海、天系列重点运作市场下沉，省外推出蓝色经典（2003纪念版），在局部区域策略性导入，配合海之蓝升级承接200元价格带。 ▌省内打造品牌势能，省外按计划推进 2023年公司批发经销/线上直销渠道营收分别为320.53/ 4.37亿元，分别同增10%/11%。2023年公司省内/省外营收分别为143.93/180.96亿元，分别同增8%/12%，截至2023年末，公司经销商总量为8789家，其中省内/省外经销商数量分别为2960/5829家，分别净变化-17/568家，省外市场持续开拓。省内苏北市场表现仍优于苏中/苏南，省外针对9大重点市场做聚焦，打造样板市场，其中湖南/湖北/江西等省份均保持良好增速。公司后续针对五一/端午节日与宴会场景提前布局，通过稳价盘/抢份额等方式协助终端做市场。 ▌盈利预测 公司作为苏酒龙头，梦之蓝持续引领品牌势能，海、天产品运作思路清晰，我们看好公司通过组织架构调整、团队激励考核指标优化，持续迭代运营策略，保持体量领先。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为7.09/8.01/9.19元，当前股价对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、双沟品牌增长不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 33,126 36,012 39,994 45,011 增长率（%） 10.0% 8.7% 11.1% 12.5% 归母净利润（百万元） 10,016 10,684 12,062 13,847 增长率（%） 6.8% 6.7% 12.9% 14.8% 摊薄每股收益（元） 6.65 7.09 8.01 9.19 ROE（%） 19.2% 18.5% 19.0% 19.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 33,126 36,012 39,994 45,011 现金及现金等价物 25,813 35,393 39,963 47,499 营业成本 8,200 8,809 9,617 10,563 应收款 588 691 657 678 营业税金及附加 5,269 5,618 6,199 6,932 存货 18,954 18,577 19,500 19,652 销售费用 5,387 5,690 6,279 7,022 其他流动资产 7,180 7,643 8,151 8,406 管理费用 1,764 1,873 2,040 2,251 流动资产合计 52,535 62,304 68,271 76,236 财务费用 -755 -106 -120 -142 非流动资产: 研发费用 285 281 312 351 金融类资产 5,851 6,851 7,351 7,551 费用合计 6,682 7,737 8,511 9,481 固定资产 5,306 5,826 5,788 5,542 资产减值损失 -3 -1 0 0 在建工程 1,457 583 233 93 公允价值变动 -37 -30 -20 -10 无形资产 1,773 1,684 1,596 1,512 投资收益 256 230 200 150 长期股权投资 1,230 1,230 1,230 1,230 营业利润 13,243 14,088 15,876 18,195 其他非流动资产 7,492 7,492 7,492 7,492 加:营业外收入 39 28 25 20 非流动资产合计 17,258 16,815 16,338 15,868 减:营业外支出 64 40 30 20 资产总计 69,792 79,119 84,609 92,104 利润总额 13,218 14,076 15,871 18,195 流动负债: 所得税费用 3,197 3,392 3,809 4,349 短期借款 0 0 0 0 净利润 10,021 10,684 12,062 13,847 应付账款、票据 1,426 1,502 1,517 1,534 少数股东损益 5 0 0 0 其他流动负债 4,645 4,645 4,645 4,645 归母净利润 10,016 10,684 12,062 13,847 流动负债合计 17,176 20,947 20,406 20,977 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 10.0% 8.7% 11.1% 12.5% 归母净利润增长率 6.8% 6.7% 12.9% 14.8% 盈利能力毛利率 75.2% 75.5% 76.0% 76.5% 四项费用/营收 20.2% 21.5% 21.3% 21.1% 净利率 30.3% 29.7% 30.2% 30.8% ROE 19.2% 18.5% 19.0% 19.6% 偿债能力资产负债率 25.4% 27.2% 24.8% 23.4% 净利润 10021 10684 12062 13847 营运能力 少数股东权益 5 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 698 442 473 466 应收账款周转率 56.4 52.1 60.8 66.4 公允价值变动 -37 -30 -20 -10 存货周转率 0.4 0.8 0.8 0.9 营运资金变动 -4557 4582 -1438 343 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 6130 15678 11077 14645 EPS 6.65 7.09 8.01 9.19 投资活动现金净流量 661 -646 -112 186 P/E 14.4 13.5 12.0 10.4 筹资活动现金净流量 2789 -5128 -6031 -6923 P/S 4.4 4.0 3.6 3.2 现金流量净额 9,580 9,904 4,934 7,908 P/B 2.8 2.5 2.3 2.0 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 567 567 567 567 非流动负债合计 567 567 567 567 负债合计 17,742 21,513 20,973 21,544 所有者权益股本 1,506 1,506 1,506 1,506 股东权益 52,050 57,606 63,637 70,560 负债和所有者权益 69,792 79,119 84,609 92,104 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务