光学新品快速放量，汽车电子+AR成就新未来

光学新品快速放量，汽车电子+AR成就新未来 核心观点 布局三大领域，转换成长动能。公司布局消费电子、汽车电子及元宇宙三大领域，具有半导体成像元器件、薄膜光学面板、汽车电子、反光材料以及半导体光学五大 业务板块，持续拓展产品矩阵。2023年实现营收50.8亿元，同比增长16%，光学成像元器件成长稳健，薄膜光学面板成长为新业务支柱，汽车电子等新业务高速发展。公司重视核心技术自主研发能力，逐渐实现由成本驱动向技术驱动的转型。 消费电子：涂覆式滤光片升级趋势显现，微棱镜快速放量。受益于消费电子市场复苏及AI终端创新趋势，相关光学元器件预计迎来市场增长。公司在传统红外截止滤 光片基础上研发并量产涂覆式滤光片，具备技术领先优势，实现价值量提升；新增微棱镜产品于2023年6月开始量产，助力公司增长动能转换，由OEM成功转型成为ODM。薄膜光学面板产品在质量、良率等方面竞争力强，市场份额不断提升。 汽车电子：AR-HUD领军者，描绘第二成长曲线。汽车销量增长及汽车智能化发展带动汽车电子行业规模提升。公司量产HUD、激光雷达视窗片等产品，23年公司新增AR-HUD定点十余个，在量产、市占率以及海外合作方面三个“第一”，并通过 内部挖潜进一步提升市场份额，实现理想战略卡位。公司激光雷达视窗片技术领先，已进入多家头部激光雷达客户供应链并实现量产交付。 AR+：眼镜成像模组全面布局，元宇宙光学有望战略卡位。随着AI、云计算、近眼显示硬件等方面进展，AR眼镜市场将进一步扩大。根据WellsennXR预测，2023 年AR眼镜全球销量约51万台，同比增长21%，并有望在2027年达到500万台。成像模组为AR眼镜进一步推广的关键，长期来看阵列光波导性能优势明显。公司在Birdbath及三类主流光波导方面均有布局，手机光学积累深厚，且与Lumus、肖特等国际领先厂商有合作关系，在阵列光波导方面具有先发优势，元宇宙光学有望成为公司未来重要增长点。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为8.2、10.4、12.7亿元（原24-25年归母净利润分别为8.1/10.1亿元，主要调整了毛利率），根据可比公司24年30倍PE估值，对应目标价17.7元，维持买入评级。 风险提示 消费电子市场复苏不及预期，市场竞争加剧，新产品进展不及预期，AR行业发展不及预期，假设条件变化影响测算结果。 公司研究|深度报告水晶光电002273.SZ 买入 （维持） 股价（2024年04月26日） 13.61元 目标价格 17.7元 52周最高价/最低价 15.54/8.41元 总股本/流通A股（万股） 139,063/135,791 A股市值（百万元） 18,927 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024年04月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 5.92 1.52 23.81 22.88 相对表现% 4.72 0.38 16.3 32.35 沪深300% 1.2 1.14 7.51 -9.47 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn Q3超预期，单季营收及利润创历史新高2023-10-22 业绩稳增长，汽车电子+AR打开成长空间2022-09-27 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,376 5,076 6,615 8,103 9,492 同比增长(%) 14.9% 16.0% 30.3% 22.5% 17.1% 营业利润(百万元) 618 665 920 1,175 1,464 同比增长(%) 23.9% 7.6% 38.5% 27.7% 24.6% 归属母公司净利润(百万元) 576 600 824 1,035 1,268 同比增长(%) 30.3% 4.2% 37.3% 25.6% 22.5% 每股收益（元） 0.41 0.43 0.59 0.74 0.91 毛利率(%) 26.9% 27.8% 28.3% 29.1% 29.5% 净利率(%) 13.2% 11.8% 12.5% 12.8% 13.4% 净资产收益率(%) 7.1% 7.2% 9.2% 10.9% 12.4% 市盈率 32.8 31.5 23.0 18.3 14.9 市净率 2.3 2.2 2.1 1.9 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1光学元器件龙头企业，布局三大赛道6 1.1应用场景拓展，业绩稳定增长6 1.2股权激励彰显信心，加强研发打造“技术型”企业11 1.3全球化布局，开拓海外新市场13 2消费电子：滤光片基础稳固，微棱镜快速放量16 2.1市场复苏叠加AI终端创新，公司业务有望受益16 2.2滤光片：涂覆式产品升级带来价值量提升20 2.3微棱镜：潜望式镜头渗透率提升，公司开启ODM新模式22 2.4薄膜光学面板：市场份额提升，驱动业绩增长25 3汽车电子：AR-HUD领军者，描绘第二成长曲线26 3.1汽车销量增长，汽车电子市场前景广阔26 3.2AR-HUD：渗透率不断提升，公司战略卡位进展顺利27 3.3车载激光雷达：技术领先，多产品已量产32 4AR+：成像模组布局全面，多年沉淀待花开35 4.1受益软硬件突破，AR眼镜放量预期增强35 4.2成像模组多方案并存，光波导优势明显37 4.3战略卡位准确，元宇宙光学有望贡献新增长42 盈利预测与投资建议44 风险提示44 图表目录 图1：公司发展历程6 图2：三大领域主要产品及应用方向7 图3：水晶光电产品矩阵7 图4：公司涂覆式滤光片产品8 图5：公司组合式棱镜产品8 图6：公司AR-HUD示意图8 图7：公司激光雷达视窗片示意图8 图8：长安深蓝S7采用AR-HUD全息式增强现实系统9 图9：AR光学显示模组示意图9 图10：2016-2023年按产品分类营业收入结构9 图11：2016-2023年分业务毛利率10 图12：2019-2023年营业收入（百万元）及YoY10 图13：2019-2023年归母净利润（百万元）及YoY10 图14：水晶光电股权结构（截至2024.02.05）11 图15：2019-2023年销售、管理费用率12 图16：2019-2023年销售毛利率12 图17：2019-2023年研发费用（百万元）12 图18：2019-2023年研发费用率12 图19：2020-2023年研发人员学历构成13 图20：2020-2023年研发人员年龄构成13 图21：大中华区、欧美区、泛亚太区三大市场板块14 图22：2019-2023年按地区分类营业收入结构14 图23：2019-2023年前五大供应商采购额/采购总额15 图24：2019-2023年前五大客户销售额/销售总额15 图25：2019Q1-2023Q4全球智能手机出货（百万部）及YoY16 图26：生成式AI智能手机全球出货量预测16 图27：3D人脸识别一般流程17 图28：2019-2023年部分手机品牌全球出货量（万部）17 图29：前6周国内手机市场份额：23年与24年对比18 图30：华为Pura70三角形摄像头模组18 图31：IMX989大底传感器18 图32：TECNO将液态镜头应用于潜望式长焦18 图33：简单的飞行时间测量示意图19 图34：手机摄像模组结构19 图35：公司消费电子领域产品应用情况20 图36：2023年全球手机滤光片出货量市场份额20 图37：2019-2023年光学成像元器件收入（百万元）及占比21 图38：2019-2023年光学成像元器件业务毛利率21 图39：吸收反射复合型滤光片结构21 图40：吸收反射复合型滤光片与传统滤光片的比较21 图41：吸收反射复合型滤光片示意图22 图42：窄带滤光片示意图22 图43：华为P40Pro+潜望式长焦镜头采用三棱镜方案23 图44：OPPOFindX7采用双潜望长焦镜头方案23 图45：苹果潜望式长焦模组设计23 图46：传统潜望式摄像头设计23 图47：苹果潜望式长焦模组设计24 图48：iPhone15ProMax光学防抖技术24 图49：潜望式摄像头中的微棱镜24 图50：iPhone15ProMax采用的四重反射棱镜设计24 图51：2019-2023年薄膜光学面板营收（百万元）及YoY25 图52：iPhone13Pro采用蓝宝石玻璃镜头盖板25 图53：公司摄像头保护镜片25 图54：2005-2023年全球汽车销量（百万辆）26 图55：2017-2023年中国汽车电子市场规模预测（亿元）26 图56：长安深蓝SL03智能座舱26 图57：智能驾驶感知、决策、执行三大核心系统26 图58：2023年W/AR-HUD搭载量前10汽车品牌27 图59：2021-2025E年中国生产在售乘用车HUD装配情况（万辆）27 图60：标配HUD车型价格下探至20万元以内27 图61：分价格段标配AR-HUD情况27 图62：AR-HUD投影原理28 图63：国内乘用车前装HUD预测（万套）29 图64：典型DLP方案AR-HUD成本构成29 图65：TFT-LCD与LCoS阳光倒灌示意图31 图66：水晶LCoSPGU产品示意图31 图67：水晶光电HUD客户及定点情况31 图68：水晶光电AR-HUD产品应用示意图31 图69：光波导HUD空间布置32 图70：HOEHUD空间布置32 图71：吉利汽车应用全息投影技术32 图72：水晶光电全息投影产品示意图32 图73：2022-2028年车载激光雷达市场预测33 图74：2021-2023年部分车型激光雷达配置33 图75：传统车企自动驾驶规划33 图76：激光雷达扩散片工作原理34 图77：水晶光电激光雷达视窗片示意图34 图78：AR眼镜的发展历程35 图79：全球VR头显销量36 图80：全球AR眼镜销量及预测36 图81：一种云原生AR应用的工作负载分布方式36 图82：Hololens各子系统BOM占比37 图83：全球AR眼镜B端、C端季度销量37 图84：AR近眼显示系统中的成像模组37 图85：基于几何光学、光栅衍射的耦入及耦出39 图86：阵列光波导上的可见“条纹”39 图87：一种阵列光波导生产工艺39 图88：光栅耦合器的偏色问题及多层波导解决方案40 图89：光栅耦合器在强光下导致的彩虹纹40 图90：利用光敏材料记录三维干涉光场41 图91：水晶光电成长曲线42 图92：水晶光电元宇宙光学相关战略合作42 图93：水晶光电、Lumus合作的阵列光波导AR眼镜43 图94：水晶光电衍射光波导类产品43 图95：可比公司估值44 表1：公司员工持股计划11 表2：公司项目投资情况13 表3：2023年发布的搭载潜望式摄像头的主流机型22 表4：HUD技术对比28 表5：PGU主流成像方案对比29 表6：主流成像模组横向对比38 表7：光波导类成像模组横向对比42 图1：公司发展历程 1光学元器件龙头企业，布局三大赛道 1.1应用场景拓展，业绩稳定增长 深耕光学领域20余年，发展合作完善布局。水晶光电创建于2002年，2008年上市于深交所。公